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銀邦股份(300337)：募投項(xiàng)目投產(chǎn)初期影響利潤(rùn)

募投項(xiàng)目投產(chǎn)初期折舊提高及產(chǎn)能利用率下降短暫影響利潤(rùn)。2014年前三季度，公司收入10.59億元，同比下降10.02%。第三季度實(shí)現(xiàn)收入3.69億元，同比增長(zhǎng)1.68%，主要源于鋁鋼復(fù)合材料銷售量同比增長(zhǎng)3.6%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1036.49萬(wàn)元，同比下降34.46%，主要原因?yàn)槟纪俄?xiàng)目固定資產(chǎn)開(kāi)始計(jì)提折舊，以及募投項(xiàng)目新熱軋機(jī)組投產(chǎn)以后由于后續(xù)設(shè)備仍為原有設(shè)備，并不完全配套，導(dǎo)致生產(chǎn)成本大幅上升，產(chǎn)品毛利率下降，預(yù)計(jì)待募投項(xiàng)目設(shè)備全部投產(chǎn)后，生產(chǎn)效率將大幅提高。

3D打印業(yè)務(wù)暫時(shí)仍未盈利。公司參股公司飛而康和控股子公司銀邦精密持續(xù)虧損，主要源于其主營(yíng)業(yè)務(wù)都屬于新技術(shù)，尚未形成非常成熟的商業(yè)模式和需求市場(chǎng)，需要較長(zhǎng)時(shí)間開(kāi)拓，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。

三項(xiàng)費(fèi)用符合預(yù)期。報(bào)告期，公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)6.10%，達(dá)到2592.62萬(wàn)元，主要是運(yùn)費(fèi)增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用增加至168.76萬(wàn)元，主要是募集資金定期存款利息減少、貸款利息支付增加；管理費(fèi)用增長(zhǎng)12.54%，達(dá)到7509.65萬(wàn)元。三費(fèi)合計(jì)1.03億元，同比增長(zhǎng)21.68%。

增發(fā)豐富公司產(chǎn)品線、增強(qiáng)研發(fā)能力。公司近期公布增發(fā)預(yù)案，已收到證監(jiān)會(huì)行政許可申請(qǐng)受理通知，擬增發(fā)9700萬(wàn)股，募集資金不超過(guò)9.7億元，控股股東認(rèn)購(gòu)不低于3億元。募集資金用于硬質(zhì)/超硬鋁合金及其復(fù)合材料項(xiàng)目、隨形冷卻注塑模具項(xiàng)目、研發(fā)中心升級(jí)改造項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

目前，公司主要產(chǎn)品為釬焊用熱交換鋁合金及其復(fù)合產(chǎn)品，應(yīng)用方向相對(duì)單一，通過(guò)增發(fā)涉足新的高技術(shù)附加值、高增長(zhǎng)領(lǐng)域，增強(qiáng)公司盈利能力。此外，層狀金屬?gòu)?fù)合材料的生產(chǎn)制造對(duì)研發(fā)能力要求較高，公司需要不斷保持創(chuàng)新能力，維護(hù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位。

維持公司“買入”評(píng)級(jí)。公司作為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的釬焊用鋁合金復(fù)合板帶箔生產(chǎn)企業(yè)之一，也是國(guó)內(nèi)唯一的電站空冷系統(tǒng)用鋁鋼復(fù)合帶材的批量生產(chǎn)企業(yè)。公司利用研發(fā)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，致力于鋁合金復(fù)合材料、鋁基多金屬?gòu)?fù)合材料以及鋁合金非復(fù)合材料的研究、生產(chǎn)和銷售。通過(guò)增發(fā)，公司豐富產(chǎn)品線，探尋3D打印新業(yè)務(wù)，提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

我們根據(jù)產(chǎn)能調(diào)整情況，給予公司2014-2015年EPS0.23元和0.33元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)2014年10月21日收盤價(jià)15.48元的動(dòng)態(tài)PE分別為67.56倍和46.96倍，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)?？紤]到公司的高成長(zhǎng)性，以及成本控制能力增強(qiáng)，給予目標(biāo)價(jià)18.33元，對(duì)應(yīng)2014年80倍PE。（海通證券）