東源電器：動力電池標桿，協同優(yōu)勢凸顯

類別：公司 研究機構：國金證券股份有限公司 研究員：張帥，姚罡，蘇廣寧 日期：2015-01-08

投資邏輯

動力電池業(yè)務整合即將完成，以區(qū)域領先為起點，憑扎實基礎拓全國，鞏固行業(yè)龍頭地位：公司將完成對國內汽車動力電池龍頭企業(yè)——國軒高科的整合，實際控制人將變更；國軒高科依托優(yōu)勢地區(qū)，先生存后發(fā)展，2014年動力電池出貨量位居獨立動力電池供應商之首，且擁有磷酸鐵鋰正極材料核心技術，產品在材料、電芯及電池系統能量密度方面業(yè)內領先，有望在更加精細化的補貼政策驅動下，轉化為產品溢價和更大份額；公司基本完成動力三元電池量產技術準備，亦儲備了后續(xù)更高性能動力電池的相關技術；公司的經營狀況在過去3年中持續(xù)改善，體現了公司的競爭力提升以及整個動力電池行業(yè)的穩(wěn)步快速健康發(fā)展；

傳統業(yè)務競爭力突出，穩(wěn)中有增：公司傳統業(yè)務包括開關系列產品、變壓器等電力設備產品，產業(yè)鏈縱向整合程度高，掌握斷路器核心技術，產品性價比高，行業(yè)地位領先，在鞏固傳統優(yōu)勢地區(qū)市場的同時，積極開發(fā)海內外其他地區(qū)市場，保持一定的增長；公司變壓器業(yè)務完成整合后，加大市場開發(fā)力度，加快產品結構轉型，交叉銷售帶來的協同效應開始顯現，整合進入收獲期，形成傳統業(yè)務的增長點；

兩家公司業(yè)務及技術協同效應顯著：兩家公司整合后，預計能夠在供應鏈共享、客戶共享、儲能系統新產品開發(fā)和市場開發(fā)等方面形成多方位的協同效應，有助于降低成本，產生新的增長點；投資建議。

我們認為公司動力電池業(yè)務需求將持續(xù)高速增長，兩家公司現有業(yè)務及技術協同效應強，整合后將進一步產生正向協同，擴大市場，降低成本，提升競爭力；公司給出的業(yè)績承諾為2014年2.28億，2015年3.33億，2016年4.23億，2017年4.68億，我們認為盈利將顯著超過承諾值；

估值

考慮整合后公司在動力鋰電池領域的龍頭及行業(yè)標桿地位，我們給予公司“買入”評級，近6個月目標價23元，對應15/16 P/E 為30/19倍。

風險

整合方案未能通過審批、競爭加劇、新能源汽車銷量低于預期、公司整合出現問題；