哈飛股份：成長趨勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，新品將陸續(xù)打開未來成長空間

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：航天證券有限責(zé)任公司研究員：王宇飛日期：2013-11-07

公司單季度業(yè)績高于市場(chǎng)預(yù)期，成長趨勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。公司2013年前三季度營業(yè)收入19.6億元，同比增長40.53%；凈利潤1.02億元，同比增長38.24%。第三季凈利潤為4726.98萬元，同比增加71.89%，營業(yè)收入為8.79億元，同比增加53%，公司業(yè)績?cè)鲩L主要受益于產(chǎn)品銷量增加。

公司重組標(biāo)的資產(chǎn)過戶完成，民用直升機(jī)資產(chǎn)將為公司未來成長打開廣闊空間。本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的標(biāo)的資產(chǎn)包括：江西昌河航空工業(yè)有限公司100%股權(quán)，景德鎮(zhèn)昌飛航空零部件有限公司100%股權(quán)、惠陽航空螺旋槳有限責(zé)任公司100%股權(quán)、天津直升機(jī)有限責(zé)任公司100%股權(quán)以及哈爾濱飛機(jī)工業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司擬注入資產(chǎn)。均為民用直升機(jī)以及直升機(jī)零部件制造相關(guān)資產(chǎn)，民用直升機(jī)資產(chǎn)是未來增長空間最大的，將顯著增厚公司業(yè)績。中航工業(yè)直升機(jī)目前的產(chǎn)品譜系覆蓋了1噸級(jí)到13噸級(jí)，形成全譜系發(fā)展格局。中國民用直升機(jī)市場(chǎng)呈現(xiàn)平穩(wěn)較快增長的發(fā)展勢(shì)頭，根據(jù)相關(guān)預(yù)測(cè)，“十二五”期間總的國內(nèi)民用直升機(jī)總增長量預(yù)計(jì)在300架左右，平均每年60架。到2020年國內(nèi)民用直升機(jī)機(jī)隊(duì)總量預(yù)計(jì)在1100架左右。未來中國民機(jī)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將趨近于國際市場(chǎng)。政府市場(chǎng)將占30%，企業(yè)和私人市場(chǎng)將占70%，企業(yè)和私人市場(chǎng)未來空間巨大。

未來第三代武裝直升機(jī)換裝需求是哈飛股份軍用直升機(jī)的主要增長點(diǎn)。昌飛的直-10、哈飛的直-19是新一代國產(chǎn)武裝直升機(jī)。目前直-9是我國陸航主要裝備的直升機(jī)，屬于第二代直升機(jī)，未來第三代武裝直升機(jī)換裝需求是哈飛股份軍用直升機(jī)的主要增長點(diǎn)。我國陸軍航空兵數(shù)十年來一直缺乏專用攻擊型武裝直升機(jī)，長期用運(yùn)輸型直升機(jī)加裝武器系統(tǒng)代替，武直9代表了陸航追求專用武直的決心和努力，但直九過小，并非良好的武器整合平臺(tái)。武直-10和武直-19是我們純國產(chǎn)的武裝直升機(jī)，包括十分關(guān)鍵的發(fā)動(dòng)機(jī)，都是完全自主研發(fā)，航電、導(dǎo)航和電子對(duì)抗方面達(dá)到國際最先進(jìn)技術(shù)性能水平。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.42元、0.54元、0.70元，對(duì)應(yīng)PE為60倍、46倍、36倍，我們持續(xù)看好公司在軍民用直升機(jī)領(lǐng)域廣闊的發(fā)展前景以及在通用航空領(lǐng)域未來的發(fā)展空間，維持對(duì)其“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)低空開放慢于市場(chǎng)預(yù)期；民用直升機(jī)市場(chǎng)空間大，但是也面臨國外公司激烈的競(jìng)爭，短期可能存在銷量低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。