中信海直：細分市場龍頭，靜待厚積薄發(fā)

類別：公司研究機構：中國國際金融有限公司研究員：沈曉峰，楊鑫日期：2013-12-19

投資亮點

投資邏輯：專注直升機運營30年，已成為直升機運營、維修、培訓等全方位專家，為業(yè)務擴張奠定了堅實基礎；受益通航政策催化，公司有望從核心優(yōu)勢出發(fā)，發(fā)展成為集直升機運營、4S店和培訓為一體的綜合性直升機服務商。

通航元年即將開啟。中國通航發(fā)展落后，參考通航強國發(fā)展史，打響通航發(fā)展第一槍的都是政策支持。近幾年中國通航政策頻發(fā)且層層深入，通航發(fā)展元年漸近。

直升機有望先行發(fā)展?？紤]中國民航機場資源緊張、通航機場數(shù)量少的現(xiàn)狀，直升機憑借對地面設施和飛行通訊保障要求較低的優(yōu)勢，有望在基礎設施大量投產前，獲得先于固定翼飛機發(fā)展的機會。

現(xiàn)有業(yè)務將加速。中信海直核心業(yè)務為海上油氣平臺運輸，行業(yè)已處于寡頭競爭狀態(tài)。目前，陸上油氣探明率及開采率遠高于近海、近海遠高于深海，因此，未來油氣開采向海洋、尤其是深海推進是必然趨勢。公司擁有的遠距離運輸機數(shù)倍于競爭對手；且主基地位于深圳，占據(jù)地理優(yōu)勢，我們預計公司的市場份額和運價都有望持續(xù)向上突破。

厚積薄發(fā)，新業(yè)務“四兩撥千斤”。30年的海上油氣平臺運輸，自然形成了完整的運營、保障和人才培養(yǎng)體系。目前已經開展的陸上通航業(yè)務和維修業(yè)務依然專注于直升機，因此完全依托“現(xiàn)有設備、人員和體系”，輕松跨界。按這個發(fā)展邏輯，公司未來有能力進入直升機代理銷售、航材共享和人員培訓三大業(yè)務。值得關注的是，已經開展和未來可能開展的所有業(yè)務，全部專注直升機，且是“一套班子”+“輕資產運行”，因此有望實現(xiàn)規(guī)模、業(yè)績同步增長，甚至正向放大。

財務預測

預計公司2013/2014/2015年收入分別增長13.1%、13.9%和15.9%，EPS分別為0.29、0.35和0.44元。

估值與建議

目前市盈率為28.4倍，市凈率為2.0倍，估值考慮通航政策后續(xù)仍有繼續(xù)催化的可能，較通航產業(yè)其它公司估值更低，首次覆蓋給予“推薦”評級，目標價10.5元。

風險

海上石油市場開發(fā)放緩，低空放開進度低于預期，人民幣貶值。