當(dāng)前全A估值位處長周期估值中樞附近，但AH溢價(jià)率創(chuàng)2020年6月以來最低水平。背后原因可能是，除了險(xiǎn)資持續(xù)增持高股息資產(chǎn)以外，隨著主動(dòng)型外資的撤出，港股的交易屬性在變強(qiáng)，波動(dòng)也隨之放大。

中期視角，AH溢價(jià)率有進(jìn)一步收斂的空間。能夠減少溢價(jià)的板塊，核心因素在于稀缺性，如互聯(lián)網(wǎng)科技、生物科技。

A股短期大概率繼續(xù)呈現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降后的主題輪動(dòng)階段，伴隨著高位抱團(tuán)松動(dòng)，下一階段可能是資金回歸景氣度變化，TMT仍是最有可能的方向，其近一年擁擠度分位數(shù)為12.4%，已具備啟動(dòng)的必要條件。

【港股相關(guān)ETF】

互聯(lián)網(wǎng)AI——恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF（513330）；

生物醫(yī)藥——恒生醫(yī)藥ETF（159892）；

科技全產(chǎn)業(yè)——恒生科技指數(shù)ETF（513180）。