每經(jīng)記者｜李蕾    每經(jīng)編輯｜李凱 葉峰    

2025年以來(lái)，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)正經(jīng)歷著一場(chǎng)闊別已久的“熱力回歸”。

來(lái)自清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，一季度投資案例數(shù)止跌回升，共發(fā)生2329起投資案例，同比上升12.2%；其中科技賽道占比突出，硬科技領(lǐng)域仍為市場(chǎng)熱點(diǎn)，半導(dǎo)體及電子設(shè)備、IT、醫(yī)療健康、機(jī)械制造等多個(gè)領(lǐng)域投資活躍度明顯上升。

尤其是受到DeepSeek、宇樹(shù)科技等科技企業(yè)爆火的影響，不少外幣基金管理人對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者感嘆，市場(chǎng)確實(shí)在往上走，無(wú)論是募資成功案例的頻現(xiàn)，還是明星項(xiàng)目的爭(zhēng)奪戰(zhàn)，都讓人感受到久違的熱度。

蔣紅權(quán)在博世集團(tuán)全球CVC任職并擔(dān)任投委會(huì)成員，常年穿梭于國(guó)內(nèi)和歐洲等全球主要市場(chǎng)，這位深耕跨國(guó)投資二十余年的老兵對(duì)外資溫度的變化有著最直接的觀察與切身體會(huì)。他的另一重身份則是博原資本管理合伙人及董事長(zhǎng)，作為博世集團(tuán)全球唯一對(duì)外募資的投資平臺(tái)，博原資本緊扣中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，重點(diǎn)關(guān)注綠色智能出行上下游、本土企業(yè)出海及AI工業(yè)應(yīng)用等成長(zhǎng)期企業(yè)，是博世集團(tuán)在中國(guó)市場(chǎng)戰(zhàn)略重倉(cāng)的體現(xiàn)之一。

在蔣紅權(quán)看來(lái)，年后國(guó)內(nèi)私募股權(quán)市場(chǎng)活躍度回暖，明星項(xiàng)目涌現(xiàn)、港股IPO增加，海外投資人也因?yàn)橹袊?guó)科技產(chǎn)業(yè)實(shí)力的提升而開(kāi)始重新評(píng)估中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)產(chǎn)業(yè)實(shí)力將吸引外資持續(xù)流入。

創(chuàng)新突圍重構(gòu)估值體系：國(guó)際資本重估中國(guó)資產(chǎn)

2025年的中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)，如同一場(chǎng)久違的“資本春雨”，在經(jīng)歷了幾年的沉寂后，正以超預(yù)期的活躍度回暖。尤其是以人工智能、新能源、具身機(jī)器人等為代表的明星項(xiàng)目集中涌現(xiàn)，成為撬動(dòng)外資關(guān)注的核心支點(diǎn)。

在采訪中，蔣紅權(quán)回憶起了在德國(guó)親歷的“DeepSeek時(shí)刻”：那周他剛好在博世德國(guó)總部，從會(huì)議室到食堂，從線下到線上，幾乎所有人都在討論中國(guó)AI企業(yè)的突破，大家都很興奮，形成了一種行業(yè)震動(dòng)。

“這件事情的意義我覺(jué)得還是挺關(guān)鍵和正面的，影響也很深遠(yuǎn)，直接推動(dòng)了歐洲產(chǎn)業(yè)界和資本對(duì)中國(guó)科技定位的集體反思，以及對(duì)中國(guó)科技資產(chǎn)戰(zhàn)略?xún)r(jià)值的重新評(píng)估。”蔣紅權(quán)說(shuō)道。

而在他的觀察坐標(biāo)系里，2024年上海車(chē)展是另一個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。歐洲同行們幾乎都是“眼前一亮”，因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)，經(jīng)過(guò)這幾年的發(fā)展，中國(guó)新能源車(chē)市場(chǎng)日新月異，產(chǎn)品整體上了一個(gè)新臺(tái)階。而這些細(xì)節(jié)正折射出中國(guó)產(chǎn)業(yè)實(shí)力的系統(tǒng)性躍升——從鋰電、氫能到人工智能，創(chuàng)新矩陣的協(xié)同突破正在改寫(xiě)全球科技版圖。

“以前外界對(duì)‘中國(guó)制造’有一些刻板印象，認(rèn)為高科技是他們的壁壘，而中國(guó)是世界工廠，做的是成本很低的產(chǎn)品。但現(xiàn)在這個(gè)壁壘好像也被突破了，中國(guó)科技企業(yè)的創(chuàng)新突破和快速迭代能力正在顛覆這種印象，這是一個(gè)很大的沖擊。雖然這個(gè)整體認(rèn)知是循序漸進(jìn)的，但產(chǎn)業(yè)水平的整體提升確實(shí)帶來(lái)了認(rèn)知的改變。”

蔣紅權(quán)同時(shí)強(qiáng)調(diào)，過(guò)去幾年有一些財(cái)務(wù)投資人因?yàn)楦鞣N原因或許處在觀望狀態(tài)，但產(chǎn)業(yè)方對(duì)中國(guó)的投入其實(shí)一直在持續(xù)進(jìn)行，并且態(tài)度很堅(jiān)決：“因?yàn)樗麄儗?duì)中國(guó)更加了解，更從產(chǎn)業(yè)布局的角度來(lái)看問(wèn)題，知道如果一些行業(yè)不在中國(guó)進(jìn)行投資，就可能將失去全球競(jìng)爭(zhēng)的入場(chǎng)券。”

他舉了個(gè)例子，2024年博世集團(tuán)斥資10億美元，在蘇州成立了新能源核心零部件和自動(dòng)駕駛研發(fā)生產(chǎn)基地，而這僅僅是這家全球零部件巨頭過(guò)去幾年在華投資的一個(gè)縮影。

蔣紅權(quán)表示：“我們感覺(jué)今后產(chǎn)業(yè)方會(huì)繼續(xù)他們的戰(zhàn)略布局，外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的重估也將是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，其中最根本的支撐還是中國(guó)產(chǎn)業(yè)的實(shí)力。”

政策與市場(chǎng)的共振效應(yīng)：外資回流的雙維驅(qū)動(dòng)

當(dāng)然，除了認(rèn)知的轉(zhuǎn)變和投資的升溫，市場(chǎng)活躍的另一重信號(hào)來(lái)自港股IPO的復(fù)蘇。年初以來(lái)，多家企業(yè)成功登陸港股，為資本退出提供了更明確的路徑。在蔣紅權(quán)看來(lái)，這些都是久違了的、行業(yè)轉(zhuǎn)暖的表現(xiàn)。

在市場(chǎng)自發(fā)回暖的同時(shí)，政府的一套 “穩(wěn)外資組合拳” 也在形成強(qiáng)大助推力，為市場(chǎng)注入強(qiáng)心劑。去年年初，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《扎實(shí)推進(jìn)高水平對(duì)外開(kāi)放更大力度吸引和利用外資行動(dòng)方案》，今年2月國(guó)家又出臺(tái)了《2025年穩(wěn)外資行動(dòng)方案》，從多個(gè)維度優(yōu)化外商投資環(huán)境以吸引外資流入。

尤其是在2024年高層會(huì)議后，一系列政策迅速落地，包括簡(jiǎn)化外籍人士入境流程、優(yōu)化外商投資準(zhǔn)入清單等。“這些措施立竿見(jiàn)影，尤其是出入境便利化，讓國(guó)際投資人能更直觀地看到中國(guó)市場(chǎng)的活力。”蔣紅權(quán)表示。

盡管信心回升，外資回流仍面臨一些現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。蔣紅權(quán)坦言，國(guó)際資本最關(guān)注的問(wèn)題集中在兩個(gè)方面：一是部分外資對(duì)中國(guó)的法律法規(guī)和政策并不是很了解，因此對(duì)資金跨境的流動(dòng)性存在疑慮；二是退出生態(tài)還不夠成熟，例如并購(gòu)市場(chǎng)不是很發(fā)達(dá)，導(dǎo)致退出過(guò)度依賴(lài)IPO等，“退出機(jī)制是大家關(guān)注的焦點(diǎn)，在這方面可能還有比較多的提升空間”。

反過(guò)來(lái)看，國(guó)際資本和外資LP的回歸不僅帶來(lái)了資金的注入，其具備的全球網(wǎng)絡(luò)、技術(shù)協(xié)同和海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)也對(duì)中國(guó)市場(chǎng)和企業(yè)有著重要意義。

舉個(gè)例子，根據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)，2024年至2025年第一季度AI領(lǐng)域投資案例數(shù)超過(guò)1700起，投資金額約1200億元，第一季度AI行業(yè)投融資甚至實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)，投資金額同比上升29.1%。但無(wú)論從估值還是融資金額，仍與成熟市場(chǎng)存在一定差距。

蔣紅權(quán)分析認(rèn)為，外資的回歸不僅能填補(bǔ)資本缺口，更能助力企業(yè)突破國(guó)際化中的合規(guī)、品牌等壁壘，為其全球化實(shí)現(xiàn)“生態(tài)賦能”。

面對(duì)外資的關(guān)注，中國(guó)企業(yè)也需以實(shí)力為基，以開(kāi)放為翼。“過(guò)去‘經(jīng)濟(jì)紅利驅(qū)動(dòng)投資’的邏輯已過(guò)時(shí)，現(xiàn)在必須精準(zhǔn)匹配外資的差異化訴求。”蔣紅權(quán)強(qiáng)調(diào)，企業(yè)需在技術(shù)研發(fā)、商業(yè)模式創(chuàng)新上建立護(hù)城河，同時(shí)主動(dòng)融入全球產(chǎn)業(yè)鏈分工，“只有真正具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的公司，才能成為外資長(zhǎng)期押注的對(duì)象”。

博原樣本：產(chǎn)業(yè)資本書(shū)寫(xiě)全球化投資新范式

作為全球最大的汽車(chē)零部件供應(yīng)商，博世集團(tuán)1886年成立于德國(guó)，目前在全球60多個(gè)地區(qū)擁有約400家公司和40萬(wàn)名員工，而中國(guó)是其最重要的市場(chǎng)之一。

在國(guó)內(nèi)，博世主要有兩個(gè)投資主體，一是2015年開(kāi)始關(guān)注中國(guó)市場(chǎng)的博世創(chuàng)投，二是2020年組建的博原資本。相較于為了集團(tuán)業(yè)務(wù)發(fā)展而設(shè)立的“標(biāo)準(zhǔn)”CVC博世創(chuàng)投，博原資本更被博世寄予了專(zhuān)注深科技領(lǐng)域、構(gòu)建生態(tài)的期望，其定位也展現(xiàn)出獨(dú)特的 “產(chǎn)業(yè)深潛” 特征。

蔣紅權(quán)將博原資本的投資邏輯概括為“三個(gè)錨點(diǎn)”：錨定博世核心產(chǎn)業(yè)生態(tài)，在集團(tuán)能夠賦能的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行精準(zhǔn)投資；錨定 “雙向賦能”標(biāo)準(zhǔn)，篩選項(xiàng)目時(shí)不僅考察技術(shù)硬實(shí)力，更注重與博世全球供應(yīng)鏈的協(xié)同潛力，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)1+1>2的跨越；錨定全球化視野，致力于將中國(guó)創(chuàng)新企業(yè)培育成“世界冠軍”。

在投資策略上，博原則構(gòu)建了“孵化+出海”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式。在孵化端，其通過(guò)兩種模式發(fā)力：一是聯(lián)合國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)與博原成立合資公司，例如在人工智能領(lǐng)域，將中國(guó)企業(yè)的算法能力與博世的產(chǎn)品定義能力結(jié)合，打造垂直領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)；二是拆分成熟業(yè)務(wù)單元，孵化獨(dú)立創(chuàng)新的初創(chuàng)企業(yè)。

而在出海端，博原資本已邁出實(shí)質(zhì)性步伐。其投資的中國(guó)汽車(chē)品牌出海業(yè)務(wù)全鏈條服務(wù)商X-Motors，以東南亞為起點(diǎn)，已成為博世車(chē)聯(lián)在印尼的總代理。“技術(shù)出海不是簡(jiǎn)單復(fù)制，而是將中國(guó)已驗(yàn)證的成功模式，適配到海外市場(chǎng)的差異化需求中。”蔣紅權(quán)表示。

對(duì)于博原資本的未來(lái)，蔣紅權(quán)透露了兩大重點(diǎn)：一是繼續(xù)擴(kuò)大二期基金規(guī)模，深化在國(guó)內(nèi)人工智能、新能源等賽道的布局；二是加速全球化探索，在出海方面做出更多創(chuàng)新嘗試，打造可復(fù)制的成功樣本。

當(dāng)國(guó)際資本開(kāi)始用“創(chuàng)新能力”而非“成本優(yōu)勢(shì)”重估中國(guó)資產(chǎn)，一場(chǎng)深刻的估值革命已然啟幕。從私募市場(chǎng)的回暖，到外資信心的重塑，再到博原資本等機(jī)構(gòu)的前瞻布局，這場(chǎng)靜水流深的變革揭示著新趨勢(shì)：中國(guó)創(chuàng)新正從市場(chǎng)應(yīng)用創(chuàng)新向基礎(chǔ)技術(shù)突破躍遷，而國(guó)際資本則從財(cái)務(wù)投資向生態(tài)共建進(jìn)化。這種雙向奔赴，或?qū)?shū)寫(xiě)出不同于硅谷模式的新全球化敘事。

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)-VCG211415728314