每經(jīng)記者｜宋欽章    每經(jīng)編輯｜馬子卿    

隨著今年以來(lái)債市利率上行并高企，信用債發(fā)行人為了規(guī)避相對(duì)較高的融資成本，紛紛調(diào)整債券發(fā)行計(jì)劃——選擇取消或推遲發(fā)行?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，本月非金公司信用債取消或推遲發(fā)行規(guī)模已超過(guò)300億元，與上個(gè)月整月的規(guī)模持平。企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，信用債一級(jí)市場(chǎng)已連續(xù)3周出現(xiàn)凈償還狀態(tài)。

信用債一級(jí)市場(chǎng)已連續(xù)3周出現(xiàn)凈償還狀態(tài)

 

圖片來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通

聯(lián)合資信研究中心在受訪時(shí)分析，從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，在信用債利率上升或大幅波動(dòng)時(shí)期，取消與推遲發(fā)行規(guī)模往往會(huì)邊際增加；而在債券市場(chǎng)利率下行時(shí)期，取消與推遲發(fā)行規(guī)模通常會(huì)邊際回落。“長(zhǎng)期來(lái)看，利率下行的大方向并未發(fā)生改變，預(yù)計(jì)二季度利率債收益率有望再次迎來(lái)下行，信用債的發(fā)行利率也將隨之下降，屆時(shí)信用債的取消與推遲規(guī)模或邊際回落。”

3月信用債取消或推遲發(fā)行規(guī)模已超過(guò)300億元

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，3月剛剛過(guò)半，本月信用債取消或推遲發(fā)行規(guī)模已經(jīng)出現(xiàn)較明顯的抬頭之勢(shì)。

東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，截至3月17日，本月非金公司信用債取消/推遲發(fā)行規(guī)模已超過(guò)300億元，與上個(gè)月整月的規(guī)模齊平。今年以來(lái)，已累計(jì)有139只非金公司信用債取消或推遲發(fā)行，規(guī)模達(dá)994.42億元；企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，截至3月17日，本月信用債取消或推遲發(fā)行規(guī)模為380.5億元，已經(jīng)超過(guò)今年前兩個(gè)月取消或推遲發(fā)行規(guī)模之和。從周度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，今年以來(lái)已經(jīng)有3個(gè)單周取消或推遲發(fā)行規(guī)模超過(guò)120億元，創(chuàng)2023年以來(lái)的新高。

3月信用債取消或推遲發(fā)行規(guī)模為380.5億元

 

圖片來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通

從今年以來(lái)信用債取消或推遲發(fā)行的原因來(lái)看，“市場(chǎng)波動(dòng)”是主要原因，占比60.34%。分行業(yè)來(lái)看，建筑裝飾行業(yè)取消或推遲發(fā)行規(guī)模最多。從評(píng)級(jí)分布來(lái)看，高評(píng)級(jí)主體——尤其是AAA——的取消/推遲發(fā)行規(guī)模更高，占比為68.42%。從企業(yè)性質(zhì)分布來(lái)看，取消或推遲信用債發(fā)行的主體以地方國(guó)有企業(yè)為主，占比為76.77%。

此外，從信用債一級(jí)市場(chǎng)凈融資趨勢(shì)來(lái)看，企業(yè)預(yù)警通顯示，當(dāng)前已連續(xù)3周出現(xiàn)凈融資為負(fù)的狀態(tài)。近3周的信用債一級(jí)市場(chǎng)凈融資額分別為−256.78億元、−128.38億元、−576.63億元。

萬(wàn)聯(lián)證券的信用債市場(chǎng)周報(bào)（2025年3月10日—2025年3月16日）顯示，當(dāng)前信用債的各區(qū)域、期限、等級(jí)收益率均處于歷史較低位置，傳統(tǒng)的信用品種的票息和資本利得收益空間已經(jīng)十分有限。機(jī)構(gòu)投資者普遍以持倉(cāng)城投債為主，面臨嚴(yán)峻的資產(chǎn)荒局面，紛紛將更多目光轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)債以及中資境外債、ABS、轉(zhuǎn)債等“信用+”品種。

華創(chuàng)證券的信用債周報(bào)（2025年3月10日—2025年3月16日）顯示，預(yù)計(jì)本周信用債市場(chǎng)依然承壓，尤其是長(zhǎng)端面臨繼續(xù)調(diào)整的壓力。

業(yè)內(nèi)：預(yù)計(jì)二季度債市利率下行概率較高

聯(lián)合資信研究中心在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，近期信用債市場(chǎng)再現(xiàn)大量取消/推遲發(fā)行，主要與以下幾方面因素有關(guān)。

一是受降準(zhǔn)降息預(yù)期收斂、股債蹺蹺板再現(xiàn)、機(jī)構(gòu)贖回壓力加大等因素影響，利率債收益率出現(xiàn)大幅回調(diào)。截至3月17日，10年國(guó)債活躍券“240011”收益率已升至1.88%以上，30年國(guó)債活躍券“2400006”收益率已升至2.12%以上。在此背景下，信用債二級(jí)收益率出現(xiàn)大幅上行，進(jìn)而導(dǎo)致信用債一級(jí)發(fā)行利率明顯上升，多只城投債券發(fā)行利率重回5%上方，信用債認(rèn)購(gòu)倍數(shù)也出現(xiàn)大幅下降。

二是在超長(zhǎng)國(guó)債持續(xù)調(diào)整的壓力下，地方債收益率開啟了新一輪的上行，近期地方政府債頻頻出現(xiàn)“發(fā)飛”現(xiàn)象（新發(fā)行債券的票面利率明顯高于二級(jí)市場(chǎng)同類債券的收益率），市場(chǎng)情緒整體偏謹(jǐn)慎。

三是信用債發(fā)行人主動(dòng)進(jìn)行融資成本管理或?yàn)楸苊飧呷谫Y成本帶來(lái)的負(fù)面影響而選擇取消/推遲發(fā)行。此外，高評(píng)級(jí)主體對(duì)利率成本更為敏感，近期市場(chǎng)大幅波動(dòng)導(dǎo)致其取消發(fā)行的比例更高。

聯(lián)合資信研究中心認(rèn)為：“從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，在信用債利率上升或大幅波動(dòng)時(shí)期，取消與推遲發(fā)行規(guī)模往往會(huì)邊際增加；而在債券市場(chǎng)利率下行時(shí)期，取消與推遲發(fā)行規(guī)模通常會(huì)邊際回落。”未來(lái)，雖然短期內(nèi)債市仍有可能高位震蕩，但債券市場(chǎng)資金利率有望率先企穩(wěn)或下行，市場(chǎng)對(duì)基本面趨勢(shì)的分歧也有望達(dá)成共識(shí)，3月末、4月初利率重回下行的概率仍相對(duì)較大。長(zhǎng)期來(lái)看，利率下行的大方向并未發(fā)生改變，預(yù)計(jì)二季度利率債收益率有望再次迎來(lái)下行，信用債的發(fā)行利率也將隨之下降，屆時(shí)信用債的取消與推遲規(guī)?；蜻呺H回落。

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 張建 攝