每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜馬子卿    

昨日（2月25日），人民銀行開展3000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，中標(biāo)利率2.00%。由于2月MLF到期量為5000億元，操作后，MLF余額降至40940億元。

東方金誠首席宏觀分析師王青分析，2月MLF縮量2000億元。不過，考慮到央行已在2025年1月開展17000億元買斷式逆回購操作，相當(dāng)于已提前釋放大規(guī)模中期流動性。

央行已提前釋放流動性

王青指出，央行已在2025年1月開展17000億元買斷式逆回購操作，相當(dāng)于為應(yīng)對2025年2月MLF大額到期，已提前釋放大規(guī)模中期流動性。實際上，這是2024年10月以來央行的基本操作模式，即通過開展大額買斷式逆回購，持續(xù)替換MLF，淡化MLF操作利率的政策利率色彩。這也意味著盡管2024年10月以來MLF持續(xù)縮量，但央行并未縮減中期流動性投放。

王青進(jìn)一步表示，年初宏觀政策在穩(wěn)增長方向持續(xù)發(fā)力，再加上貨幣政策基調(diào)已由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，強(qiáng)調(diào)“保持流動性充裕”，都意味著盡管近期央行暫停二級市場國債買入，但會通過較大規(guī)模開展買斷式逆回購、適量續(xù)作MLF等政策工具投放流動性，保持中期市場流動性處于充裕狀態(tài)，并以此支持年初銀行加大信貸投放力度，支持政府債券發(fā)行，穩(wěn)定市場預(yù)期。他判斷，2月央行還將開展較大規(guī)模的買斷式逆回購。

從貨幣市場來看，王青分析，年初以來政策利率（央行7天期逆回購利率）保持不變，近期各類主要市場利率普遍走高，其中1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率正在向MLF操作利率靠攏，10年期國債收益率也有明顯上行，2月MLF操作利率保持不變符合市場普遍預(yù)期。

王青表示，當(dāng)前MLF余額仍然較高，未來以買斷式逆回購替換MLF過程還會持續(xù)；綜合當(dāng)前房地產(chǎn)市場、外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變化，以及整體物價走勢，判斷一季度末前后降息窗口可能打開，屆時MLF操作利率也將跟進(jìn)下調(diào)。

MLF余額呈縮減態(tài)勢

近一年來，MLF經(jīng)歷了重要變化。從歷史看，2014年9月，人民銀行創(chuàng)設(shè)了MLF。MLF是央行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過招標(biāo)方式開展。中期借貸便利采取質(zhì)押方式發(fā)放，金融機(jī)構(gòu)提供國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。

當(dāng)時，中期借貸便利利率發(fā)揮了中期政策利率的作用，通過調(diào)節(jié)向金融機(jī)構(gòu)中期融資的成本來對金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表和市場預(yù)期產(chǎn)生影響，引導(dǎo)其向符合國家政策導(dǎo)向的實體經(jīng)濟(jì)部門提供低成本資金，促進(jìn)降低社會融資成本。

2019年8月人民銀行啟動LPR（貸款市場報價利率）改革初期，從短期政策利率到信貸市場利率的傳導(dǎo)機(jī)制不夠健全，LPR主要參考當(dāng)時的中期政策利率即1年期MLF利率，并綜合考慮資金成本、風(fēng)險溢價等市場因素報出。隨著利率市場化改革不斷深化，商業(yè)銀行定價能力進(jìn)一步提升，市場化利率形成機(jī)制更加有效，MLF利率對LPR的參考作用下降。同時，部分報價行報出的LPR偏高，與其最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率之間出現(xiàn)較大偏離，一定程度影響了報價質(zhì)量。

為此，在明確7天期逆回購操作利率作為主要政策利率的同時，中期政策利率逐步“淡出”。

當(dāng)前，從數(shù)量上看，盡管每月均有操作，但MLF余額變動呈整體縮減態(tài)勢。2024年8月末，MLF余額還在7萬億元以上，而最新余額已降至40940億元，降幅明顯。

此前，中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬團(tuán)隊指出，從近年實踐看，短期市場利率圍繞政策利率波動，政策利率的引導(dǎo)效果較好，而作為中期政策利率的MLF利率時常與同期限市場利率走勢出現(xiàn)一定偏差。