每經(jīng)AI快訊，2024年1月2日，中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)貴州茅臺(tái)（600519）。

12月30日晚間公司公布2023年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況：預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)1,495/735億元，同比+17.2%/+17.2%，超額完成營(yíng)收同比+15%的年度目標(biāo)。我們測(cè)算23Q4對(duì)應(yīng)總營(yíng)收/歸母凈利約442/206億元，同比+17.0% /+12.6%。11月以來(lái)茅臺(tái)積極響應(yīng)市場(chǎng)不斷變化的新需求，飛天時(shí)隔六年再度提價(jià)、連續(xù)兩年特別分紅、醬香經(jīng)典/金王子系列酒提價(jià)、推出新品散花飛天等。在增強(qiáng)公司自身業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性的同時(shí)，作為行業(yè)龍頭的茅臺(tái)正在進(jìn)行一次“美無(wú)止境我無(wú)止境”的系統(tǒng)性生態(tài)躍遷。我們持續(xù)看好公司在深厚品牌護(hù)城河下的業(yè)績(jī)高確定性及持續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)能，尤其在近期市場(chǎng)情緒觸底背景下當(dāng)前估值具有較高性?xún)r(jià)比，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

▍2023年?duì)I收超額圓滿收官，凈利增速略低于預(yù)期。公司預(yù)告2023年?duì)I業(yè)總收入1495億元，同比+17.2%；歸母凈利潤(rùn)735億元，同比+17.2%。測(cè)算單Q4營(yíng)收442億元，同比+17.0%，其中我們推測(cè)收入貢獻(xiàn)主要來(lái)源于噸價(jià)提升（11.1日上調(diào)飛天/五星出廠價(jià)）。歸母凈利潤(rùn)206億元，同比+12.6%，單季度利潤(rùn)增速放緩主要系：1）Q4茅臺(tái)酒配額比例有所減少且投放主要以非標(biāo)為主（保持批價(jià)穩(wěn)定）；2）系列酒投放力度加大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中占比提升；3）2022年同期消費(fèi)稅基數(shù)較低（22Q412.9%）。2023年穩(wěn)健完成目標(biāo)，為2024留有余力。

▍系列酒產(chǎn)能釋放，Q4增長(zhǎng)顯著。分產(chǎn)品看，2023年茅臺(tái)酒營(yíng)收約1258億元，同比+16.8%；其中單Q4營(yíng)收約385億，同比+15.2%，大單品飛天箱/散茅批價(jià)約為2960/2690元，整體保持穩(wěn)定。系列酒全年?duì)I收約204億，同比+29.9%，其中千元價(jià)格帶核心大單品茅臺(tái)1935完成全年銷(xiāo)售破百億目標(biāo)（批價(jià)約1,050元，環(huán)比略漲）。23Q4單季度營(yíng)收約48億，同比+41.4%（2022年1935控量同期低基數(shù)）。此外從生產(chǎn)端看，2023年公司預(yù)計(jì)生產(chǎn)茅臺(tái)基酒約5.72萬(wàn)噸，同比+0.7%。系列酒基酒4.29萬(wàn)噸，同比+22.2%，系列酒產(chǎn)能增長(zhǎng)顯著，2023年10月柑子坪產(chǎn)區(qū)已建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將在2024年進(jìn)一步提高系列酒基酒產(chǎn)能（2024年約7200噸）。

▍產(chǎn)品矩陣不斷豐富，改革勢(shì)能持續(xù)釋放。12月30日，茅臺(tái)集團(tuán)2024年度市場(chǎng)工作會(huì)在三亞召開(kāi)。2023年茅臺(tái)集團(tuán)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入1639億元，保健酒、葡萄酒、生態(tài)農(nóng)業(yè)公司均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。當(dāng)前茅臺(tái)集團(tuán)已初步構(gòu)建形成了“1（全集團(tuán)）+3（酒產(chǎn)業(yè)、酒旅康養(yǎng)、綜合金融）+N（市場(chǎng)、供應(yīng)、宣傳等多個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域）”的一盤(pán)棋布局。在與蒙牛、中街、瑞幸、德芙、莫吉托等伙伴合作，共同推出咖啡、巧克力等爆款新品橫向擴(kuò)張的同時(shí)，茅臺(tái)還始終致力于與供應(yīng)商、經(jīng)銷(xiāo)商、投資者、員工等相關(guān)方鑄牢利益共同體，我們認(rèn)為茅臺(tái)正在進(jìn)行一次系統(tǒng)性的生態(tài)躍遷。近期系列酒產(chǎn)品醬香經(jīng)典提價(jià)10元（現(xiàn)價(jià)218元/瓶），金王子酒提價(jià)20元（現(xiàn)價(jià)178元/瓶），同時(shí)在i茅臺(tái)平臺(tái)上線6瓶裝100ml小茅禮盒，并推出500ml新品散花飛天（零售價(jià)1999元），基于敦煌飛天、絲綢之路的美學(xué)內(nèi)涵，不僅夯實(shí)提升了茅臺(tái)酒的收藏價(jià)值，同時(shí)從區(qū)域上進(jìn)一步打開(kāi)了文化出海的成長(zhǎng)空間。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；食品安全問(wèn)題；公司戰(zhàn)略執(zhí)行不及預(yù)期；公司產(chǎn)品提價(jià)不及預(yù)期；新品銷(xiāo)量或營(yíng)銷(xiāo)效果不及預(yù)期。

▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司在管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀的戰(zhàn)略推進(jìn)下，持續(xù)引領(lǐng)創(chuàng)新提升發(fā)展能力，夯實(shí)龍頭地位，有望持續(xù)獲得估值溢價(jià)。考慮公司穩(wěn)健上升勢(shì)能和產(chǎn)品矩陣、國(guó)際化拓展的空間等因素，以及結(jié)合公司公布的2023年初步經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整2023-25年收入預(yù)測(cè)至1,495/1,754/2,008億元（原預(yù)測(cè)1,487/1,682/1,903億元），同比+17.2%/+17.3%/+14.5%；歸母凈利預(yù)測(cè)至735/874/1,014億元（原預(yù)測(cè)745/852/973億元），同比+17.2%/+19.0%/+16.0%，對(duì)應(yīng)EPS為58.50/69.61/80.75（原預(yù)測(cè)為59.28/67.79/77.42元）。我們堅(jiān)定看好公司在深厚品牌護(hù)城河下的業(yè)績(jī)高確定性及持續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)能，尤其在近期市場(chǎng)情緒觸底，提價(jià)、特別分紅等事件催化背景下估值具有較高性?xún)r(jià)比，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

(來(lái)源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 趙橋)