每經(jīng)AI快訊，2024年1月1日，招商證券發(fā)布研報點評和而泰（002402）。

和而泰智能控制器板塊三季度底部反轉(zhuǎn)明顯，但并沒有充分被市場挖掘。我們認為，前期壓制公司產(chǎn)能利用率的原材料緊缺及疫情過峰因素已經(jīng)不再，規(guī)模效應下公司盈利能力將穩(wěn)步提升。目前公司對應2024和2025年的PE分別為18.7X、13.8X，低于行業(yè)和公司歷史平均水平，重申“強烈推薦”投資評級。

控制器板塊底部反轉(zhuǎn)明確，毛利率有望持續(xù)修復。公司三季報業(yè)績亮眼，但未充分被市場挖掘，猜測主要系與季節(jié)性較強的T/R芯片業(yè)務體量上升有關(guān)。我們在10月29日的點評中已經(jīng)指出公司智能控制器板塊利潤率的快速恢復，如果拆開來看，該板塊利潤率已升至近三年較好水平。除2021年原材料緊缺和2022年年初疫情過峰等特殊外部因素擾亂生產(chǎn)節(jié)奏外，季度間毛利率相對穩(wěn)定。我們預計，隨著公司產(chǎn)能利用率提升，明年毛利率同比將有較好修復。

人才梯隊建設(shè)完善，規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)。公司2022年進行了一系列面向未來發(fā)展的重要布局，包括業(yè)務組織架構(gòu)調(diào)整，并大力投入汽車、智能化等產(chǎn)品人才梯隊建設(shè)，因此費用端短期承壓。隨著人才陸續(xù)到崗、團隊持續(xù)優(yōu)化，研發(fā)效率、運營管理效率亦持續(xù)優(yōu)化，公司作為智能控制器中國龍頭廠商的規(guī)模效應將逐步顯現(xiàn)，我們預計將有效拉動公司盈利能力提升。

海外新房建設(shè)復蘇有望刺激下游需求增長。作為出口型企業(yè)（2022年海外銷售占比為67.6%），公司受海外經(jīng)濟影響較重。受房屋庫存較低等因素影響，2023年美國新房銷售和新房開工增速明顯提升。盡管2023年11月美國新房開工數(shù)量已升至6個月高點，但美國整體仍呈現(xiàn)供不應求局面，成屋庫存和住房空置率仍維持低位。由于美國是全球主要家電和工具消費市場，其新房市場復蘇有望刺激公司相關(guān)智能控制器板塊需求增長。

海外房貸利率下行預期支撐房地產(chǎn)市場復蘇。隨著海外利率企穩(wěn)并預期回落，房貸申請量已開始回升。根據(jù)美國抵押貸款銀行家協(xié)會（MBA），2023年11月抵押貸款申請量同比增長21.8%。根據(jù)美聯(lián)儲12月經(jīng)濟預測概要里的加息路徑點陣圖，美聯(lián)儲官員預測，聯(lián)邦基金利率中值到2024年年末將降至4.6%，預示明年或?qū)⒔迪?5個基點。美聯(lián)儲的利率下行預期有望強化海外房地產(chǎn)行業(yè)復蘇預期并形成有力支撐，有望進一步刺激下游相關(guān)需求增長，為公司明年增長打下更好基礎(chǔ)。我們認為，公司在強β需求拉動下憑借自身強α能力持續(xù)提升與客戶的粘性度，擴充市場份額，后續(xù)增長可期。

風險提示：控制器需求不及預期、子公司業(yè)績不及預期、原材料價格上漲。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)