每經(jīng)AI快訊，2023年12月22日，中信證券發(fā)布研報點評德昌股份（605555）。

公司公告，子公司德昌科技獲得耐世特北美公司關(guān)于EPS電機的項目定點通知書。根據(jù)客戶規(guī)劃，定點項目生命周期為10年，公司預(yù)計生命周期總銷售金額約1.43億美元，將在2025年5月逐步開始量產(chǎn)。

今年以來，公司家電業(yè)務(wù)開拓重點大客戶、汽車電機業(yè)務(wù)進入放量期、機器人電機業(yè)務(wù)布局落地，業(yè)務(wù)全面向好。隨著公司近期披露汽車電機新定點項目和參與建設(shè)廣東省人形機器人創(chuàng)新中心，我們認為公司未來成長確定性更高，且成長空間進一步打開。維持目標價30元，維持“買入”評級。

▍汽車電機業(yè)務(wù)進入快速放量期，頭部客戶定點項目陸續(xù)落地。公司2016年開始布局汽車EPS電機和剎車電機業(yè)務(wù)，目前已進入快速放量期。汽車電機業(yè)務(wù)23Q1~3收入1.4億元，同比+362.2%。采埃孚、耐世特、捷太格特等全球領(lǐng)先的EPS系統(tǒng)企業(yè)都已給公司定點項目，在今年7月和10月，公司披露兩個采埃孚的定點項目，此次公告獲得耐世特北美定點項目，再次反映了下游頭部客戶對公司產(chǎn)品的認可。此外，根據(jù)其公告，公司也正與其他重點客戶積極推進新定點項目。

▍此次公司獲得耐世特北美定點具有重要意義。（1）定點金額高，提升汽車電機業(yè)務(wù)增長的確定性。公司公告，截至今年6月末，公司已累計實現(xiàn)28個汽車電機項目的定點，總定點金額超過30億元，其中，2023年-2026年的定點金額超過23億元。此次耐世特北美定點項目是公司獲得的金額最大的單個定點項目，顯著增加了在手的項目定點量。（2）獲得海外客戶的認可，打開增長空間。公司過去的定點項目主要來自國內(nèi)車企客戶。2022年11月，公司獲得耐世特歐洲的定點項目，是公司獲得的收購海外項目。此次獲得北美定點項目，進一步反映了公司汽車電機的出海潛力。公司汽車電機的目標市場不再局限于國內(nèi)車企客戶，而是面向全球客戶。

▍公司家電/汽車/機器人三條業(yè)務(wù)線全面向好。（1）家電業(yè)務(wù)：隨著美聯(lián)儲釋放降息信號，以及美國11月零售銷售增速超預(yù)期，北美零售市場預(yù)期提升。除受益行業(yè)復(fù)蘇的beta外，公司通過開拓新產(chǎn)品和新客戶，有望加速家電業(yè)務(wù)的發(fā)展。包括：1、TTI方面，預(yù)計公司將重啟園林工具項目；2、Shark方面，預(yù)計Shark未來將給公司更多吹風機和吸塵器項目；3、HOT方面，公司已進入重點供應(yīng)商名單，預(yù)計公司在HOT供應(yīng)鏈中的份額將繼續(xù)提升。（2）汽車電機業(yè)務(wù)：頭部客戶定點項目穩(wěn)步推進中，我們預(yù)計未來半年還將看到更多的定點項目落地。（3）機器人電機業(yè)務(wù)：產(chǎn)業(yè)鏈精準卡位，根據(jù)公司2023年10月24日公告，擬與五家產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)開展戰(zhàn)略合作，共同建設(shè)廣東省人形機器人創(chuàng)新中心。公司在創(chuàng)新中心主要承擔人形機器人電機的技術(shù)研發(fā)，承擔本領(lǐng)域國家及省市委派的科研任務(wù)，負責創(chuàng)新中心“結(jié)構(gòu)與驅(qū)動研究所”。

▍風險因素：此次定點項目實際執(zhí)行情況低于預(yù)期的風險；EPS電機和剎車電機業(yè)務(wù)放量節(jié)奏不及預(yù)期的風險；機器人電機業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期的風險；歐美消費市場波動對公司出口業(yè)務(wù)造成不利影響的風險；匯率波動影響業(yè)績的風險。

▍盈利預(yù)測、估值與評級：維持公司2023/24/25年歸母凈利潤預(yù)測3.8/4.9/6.1億元，現(xiàn)價對應(yīng)PE估值為22/17/14倍。我們選取富佳股份（采用Wind一致預(yù)期）、盾安環(huán)境（采用中信證券研究部預(yù)測）、三花智控（采用中信證券研究部預(yù)測）作為可比公司，可比公司2023年平均PE估值為25倍。2023年以來，公司家電業(yè)務(wù)開拓重點大客戶、汽車電機業(yè)務(wù)進入放量期、機器人電機業(yè)務(wù)布局落地，業(yè)務(wù)全面向好。我們給予公司2023年30倍PE估值，維持目標價30元，維持“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)