各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達(dá)號”上發(fā)布最新的研究成果——道達(dá)研選。

本周市場整體表現(xiàn)不佳，不過錢研君注意到，最近道達(dá)研選重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)中的公司表現(xiàn)還是不錯的，內(nèi)窺鏡、骨科等板塊出現(xiàn)了逆勢走強(qiáng)的跡象。還是那句話，在市場底部階段，恰恰是投資者進(jìn)行布局的好時機(jī)。

本周我們來看一下CXO板塊的投資邏輯。大家可以關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，去道達(dá)研選專屬圈子中查看CXO行業(yè)的重點(diǎn)上市公司。

《道達(dá)研選·2023》進(jìn)行了全面升級，將以“道達(dá)研選專屬圈子”的形式分享優(yōu)質(zhì)研報資訊，并有60節(jié)投資必修課。對《道達(dá)研選·2023》感興趣的老鐵，關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，進(jìn)行了解！

免責(zé)聲明：道達(dá)研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)！

商業(yè)模式佳，市場規(guī)?？焖僭鲩L

醫(yī)藥外包服務(wù)行業(yè)（CXO）即創(chuàng)新藥的研發(fā)和生產(chǎn)外包。CXO與創(chuàng)新藥研發(fā)相伴而生，構(gòu)成創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的重要組成部分。醫(yī)藥外包公司通過搭建自身的研發(fā)和生產(chǎn)平臺，在藥品開發(fā)的不同階段賦能客戶，助力客戶更快更好的進(jìn)行新藥研發(fā)。

近年來，制藥企業(yè)對CXO的需求越來越強(qiáng)，CXO已滲透至研發(fā)生產(chǎn)的各個環(huán)節(jié)。全球大多數(shù)醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)公司集中于新藥研發(fā)的某一階段，其中CRO專注于藥物發(fā)現(xiàn)研究服務(wù)，CMO、CDMO專注于藥物生產(chǎn)服務(wù)。

隨著新藥研發(fā)不斷推進(jìn)，醫(yī)藥外包服務(wù)公司可以充分享受創(chuàng)新藥服務(wù)帶來的高收益，而又不需要承擔(dān)新藥研發(fā)的高風(fēng)險。因此，CXO公司的商業(yè)模式還是不錯的。

中美醫(yī)藥外包率持續(xù)提升，助推行業(yè)高增長。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)整體外包率較低，2022年國內(nèi)創(chuàng)新藥市場的外包率為42.6%，同期美國創(chuàng)新藥市場的外包率為53.0%。開源證券預(yù)計，到2026年，中美外包率將分別達(dá)到52.2%、60.5%。

基于創(chuàng)新藥企研發(fā)投入的持續(xù)增長及創(chuàng)新藥研發(fā)外包率的不斷提升，醫(yī)藥外包服務(wù)市場規(guī)?？焖贁U(kuò)容。據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2021年全球醫(yī)藥外包市場整體規(guī)模為1165 億美元。開源證券預(yù)計，2025年全球醫(yī)藥外包市場規(guī)模預(yù)計將達(dá)到1966億美元，2021年至2025年復(fù)合增速預(yù)計為14.0%。

CXO行業(yè)景氣度有望逐步上行

安信證券從宏觀、中觀和微觀三個角度來分析當(dāng)前CXO板塊的投資價值。

宏觀層面，創(chuàng)新藥VC&PE投融資增速是CXO行業(yè)景氣度的先行指標(biāo)。從全球VC&PE投融資金額同比增速來看，2002年、2006年、2008年、2012年、2016年、2019年分別為每輪創(chuàng)新藥投融資周期的底部，每輪周期底部的間隔為2-4年不等。按此推算，本輪創(chuàng)新藥投融資周期大概率于2023年見底。

2023年一季度過后，創(chuàng)新藥VC&PE投融資數(shù)據(jù)已有改善跡象。根據(jù)Crunchbase的數(shù)據(jù)，2023年一季度和2023年4月-7月全球創(chuàng)新藥投融資金額分別同比下降43.90%、17.36%。

中觀層面，通過緊密跟蹤各藥品細(xì)分領(lǐng)域的研發(fā)創(chuàng)新進(jìn)展，前瞻地揭示CXO行業(yè)目前景氣度的復(fù)蘇進(jìn)展。目前GLP-1等多肽藥物、ADC等多個細(xì)分賽道的創(chuàng)新研發(fā)存在明顯的景氣度上行趨勢。

以多肽藥物為例。得益于GLP-1等多肽藥物在降糖和減重等應(yīng)用領(lǐng)域的拓展，目前大量肽類在研項目積極推進(jìn)，且多個已獲批品種銷售快速放量，GLP-1等多肽藥物持續(xù)蓬勃發(fā)展，將推動肽類CDMO需求快速提升。

根據(jù)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)。截至2020年底，全球共有440項在研肽類藥物持續(xù)推進(jìn)臨床，其中，處于III期臨床、II期臨床、I期臨床的項目占比分別為35%、45%、22%。

微觀層面，梳理和跟蹤上市公司訂單和業(yè)務(wù)發(fā)展情況。安信證券指出，多肽、ADC等細(xì)分領(lǐng)域創(chuàng)新研發(fā)的高景氣，已逐步傳遞到相應(yīng)的CXO上市公司，部分CXO公司相應(yīng)訂單增長明顯。

綜上，安信證券認(rèn)為，CXO行業(yè)基本面逐步見底，多肽、ADC等創(chuàng)新研發(fā)有望驅(qū)動其景氣度逐步上行。

CXO板塊估值整體處于低位

接下來我們來看看CXO板塊的估值情況。

據(jù)中航證券的統(tǒng)計，CXO板塊的PE從2021年6月以來持續(xù)下行，當(dāng)前處于5年內(nèi)的底部位置。

▲圖片來源：截圖自中航證券研報

CXO板塊的PB與PE呈現(xiàn)相似的時間變化特征，當(dāng)前處于5年內(nèi)的相對底部位置。

▲圖片來源：截圖自中航證券研報

從基金持倉數(shù)據(jù)來看，目前市場對CXO板塊的預(yù)期仍然較為悲觀。據(jù)中航證券的統(tǒng)計，2023上半年，CXO板塊重倉持股基金數(shù)量為548個，持股總量為94348.21萬股，持股市值為519.70億元，較2023一季度的925個、110970.53萬股、774.97億元均有所下滑。

最后總結(jié)一下，隨著創(chuàng)新藥投融資周期見底，CXO行業(yè)景氣度有望持續(xù)上行，加上減肥藥等概念的持續(xù)刺激，市場對CXO行板塊的悲觀預(yù)期有望得到扭轉(zhuǎn)。

好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

在道達(dá)研選專屬圈子中，錢研君分享了CXO行業(yè)的重點(diǎn)上市公司，大家可以關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，去道達(dá)研選專屬圈子中查看。

《道達(dá)研選·2023》進(jìn)行了全面升級，將以“道達(dá)研選專屬圈子”的形式分享優(yōu)質(zhì)研報資訊，并有60節(jié)投資必修課。對《道達(dá)研選·2023》感興趣的老鐵，關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，進(jìn)行了解！

免責(zé)聲明：道達(dá)研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)！

風(fēng)險提示：1、創(chuàng)新藥投入不及預(yù)期；2、研發(fā)不及預(yù)期；3、市場競爭加?。?、海外訂單不及預(yù)期；5、技術(shù)發(fā)生革命性變化。

本期道達(dá)研選的參考研報如下：

安信證券-醫(yī)藥行業(yè)深度分析：多肽、ADC、中藥等細(xì)分領(lǐng)域創(chuàng)新研發(fā)蓬勃興起，CXO景氣度有望逐步上行

中航證券-CXO行業(yè)系列深度報告（一）：創(chuàng)新是主旋律，成長是大邏輯

（錢研君）

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)）

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝