每經特約評論員 熊錦秋

最近量化機構深陷“割韭菜”輿論質疑，甚至有游資也稱被量化收割。筆者認為，對此應多方完善制度，以維護市場三公（即公開、公正、公平）。

量化機構的一個盈利模式就是T+0，頭部量化私募每年換手率約40至60倍，量化機構實現T+0交易有兩種方式，第一種是傳統(tǒng)的底倉隔日賣出的方式，第二種就是利用融券當日賣出。

投資者融券只能找券商，量化資金的換手率奇高，是券商的優(yōu)質客戶，券商為了賺取更高手續(xù)費，一般愿意把券源借給量化機構等大額投資者，普通投資者一般較難融到券。

筆者對融券機制舉雙手贊成，當前股市一些問題的形成，一個原因就是融券機制還不健全。目前一些大盤藍籌股具有較高投資價值，但股性不大活潑，而其他部分個股估值可能較高，甚至透支未來幾十、幾百年的發(fā)展?jié)摿?，缺乏投資價值，由此也導致部分投資者對市場信心不足。估值太高，一個原因就是市場對炒家惡意拉高還缺乏有力的做空抑制機制。

這里不妨對比兩個融券例子。8月17日，創(chuàng)業(yè)板個股國泰環(huán)保融券余額僅有1093萬元，之后連拉漲停板，8月23日股價到達頂峰，該日融券余額也達到1.26億元的最高值，之后股價逐漸回歸。這說明，融券機制對股價過度炒作發(fā)揮了一定的抑制作用。

再看創(chuàng)業(yè)板另一只個股盟固利，從8月9日上市以來，融券余額最多也就100多萬元，該股上市首日最高價達到發(fā)行價的38倍，下跌幾日后又連續(xù)漲停。截至9月6日，該股動態(tài)市盈率仍高達328倍。這說明，缺乏有效做空，股價可能偏離基本面。新股上市即巔峰，留給二級市場的就只有泡沫和下跌。

現實情況是，融券券源有限，市場做空機制還不完善。截至9月5日，滬深兩市的融資融券余額為15716.2億元，其中融券余額934.2億元，占比較??；另一方面，有限的融券券源，又可能被量化機構等所占用。誰都知道在股票投機高位融券放空的好處，誰都知道單日T+0套利的好處，但這些好處可能輪不到普通投資者，這是投資者吐槽的一個點。

為完善市場機制，維護市場三公，筆者建議：

一是拓展融券券源。新股上市初期一般容易滋生泡沫，目前全市場推行注冊制，新股上市首日即可納入融資融券標的，且首發(fā)戰(zhàn)略配售投資者獲配的在承諾持有期限內的股票可參與證券出借。一般機構認購的無限售流通股，在上市頭幾天當然愿意自己賣出而不愿轉融通借出去，為此應鼓勵戰(zhàn)略投資者盡量在上市之前將獲配股票（限售股）通過轉融通方式出借給證金公司，再由證金公司出借給券商，最后可借給投資者融券交易，市場對新股融券有較大需求，戰(zhàn)略投資者也可獲得證券出借收益，兩全其美。對于老股則可鼓勵大股東出借證券。

二是券商應一視同仁公平對待所有投資者的融券需求。當前券商出借券源對投資者似乎也分出三六九等，這與市場三公原則并不相符。監(jiān)管部門要從市場細節(jié)著手，規(guī)范券商經營行為，減少或抹平大額投資者的各類特權，讓普通投資者也能公平融券交易，享受間接T+0好處；另外也要引導券商推出較長時間期限的融券品種，畢竟股票價值發(fā)現是個較長過程，短暫融券很容易被莊家拉抬軋空。當然，對于有人呼吁股票交易實行T+0，這只會強化量化交易的優(yōu)勢，因為連融券環(huán)節(jié)也可省了，更利于其單日多次快速套利，T+0或不值得再試錯。

三是進一步規(guī)范量化交易行為。最近各證交所制定發(fā)布了程序化交易相關規(guī)定，強化程序化交易監(jiān)管，程序化交易包括量化交易，筆者建議結合當前打板等市場主要套利模式，證交所要嚴密監(jiān)控程序化交易是否存在利用資金、融券等優(yōu)勢，拉抬打壓股價、維持漲停價格、虛假申報、自買自賣等異常交易行為，涉嫌操縱的將相關線索上報證監(jiān)部門查處。其中虛假申報，即《證券法》新增“不以成交為目的，頻繁或者大量申報并撤銷申報”的操縱手段。