每經(jīng)評(píng)論員 胥帥

最大海外中國(guó)股票基金——安聯(lián)神舟A股基金在10月大幅減持寧德時(shí)代，此舉引發(fā)輿論熱議。從盤面看，還是對(duì)寧德時(shí)代的股價(jià)造成了影響，12月6日，公司股價(jià)下跌4.33%。

筆者認(rèn)為，這種影響更多還是來(lái)自情緒面，畢竟減持早在10月就已經(jīng)發(fā)生了。事后來(lái)看，安聯(lián)神舟A股基金明顯踏空了，因?yàn)闇p持之后，寧德時(shí)代股價(jià)又繼續(xù)刷新歷史新高。

這兩年，A股市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系越來(lái)越緊密，外資活水不斷流入。這深刻影響了A股上市公司，特別是那些頭部企業(yè)的定價(jià)邏輯。然而，這種影響并非決定性的，不要把外資的增減持行為奉為圭臬，其每一筆交易不見得總是對(duì)的。

比如，10月，摩根大通旗下的一只旗艦中國(guó)基金大手筆加倉(cāng)隆基股份，歐洲資管巨頭安本投資旗下的安本中國(guó)A股股票基金，也在10月增持隆基股份，但隆基股份11月之后的股價(jià)走勢(shì)卻呈現(xiàn)出短線頂部結(jié)構(gòu)。再舉貴州茅臺(tái)的例子，過(guò)去兩年，也頻頻出現(xiàn)外資減倉(cāng)的情況，但這種減倉(cāng)并未改變茅臺(tái)股價(jià)走牛的趨勢(shì)。在今年的震蕩行情中，也有外資增持茅臺(tái)，但也未扭轉(zhuǎn)茅臺(tái)股價(jià)的頹勢(shì)。

與其盯著外資的增減持行為不放，不如好好品一品外資的投資邏輯。有一種說(shuō)法是安聯(lián)神舟A股基金減持寧德時(shí)代是擔(dān)心股價(jià)透支預(yù)期。今年，寧德時(shí)代股價(jià)上漲接近90%，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)148.2倍。對(duì)于一個(gè)市值超過(guò)1.5萬(wàn)億元的巨無(wú)霸，超百倍市盈率自然是高了。但按照PEG（利潤(rùn)增速估值）估值法，寧德時(shí)代今年單季度利潤(rùn)增速超過(guò)100%，公司利潤(rùn)增速和動(dòng)態(tài)市盈率增速相互匹配，卻又顯得合理了。

市場(chǎng)主體不同，邏輯判斷獨(dú)立，便有了多空互搏后的盤面特征。這也就能解釋安聯(lián)神舟A股基金為何賣出寧德時(shí)代，摩根旗下基金又反向買入。

有時(shí)候，我們很容易盲從明星基金或者外資，總愛相信一種市場(chǎng)邏輯。但市場(chǎng)邏輯因資本而異，即便是同一領(lǐng)域和行業(yè)，也可能得出兩種不同的結(jié)論，進(jìn)而作出不同的交易行為。最典型的就是寧德時(shí)代上游的鋰鹽環(huán)節(jié)。全球最大鹽湖鋰礦SQM的市凈率為5倍，動(dòng)態(tài)市盈率為49.69倍。雅寶的市凈率為5.17倍，動(dòng)態(tài)市盈率為138.67倍。A股天齊鋰業(yè)動(dòng)態(tài)市盈率237.5倍，市凈率12.7倍，贛鋒鋰業(yè)市凈率11.67倍，鹽湖股份市凈率18.03倍。它們同處于鋰鹽環(huán)節(jié)，都帶有化工性質(zhì)，但A股鋰企的估值卻相對(duì)較高。這取決于估值模型的不同，一個(gè)按照強(qiáng)周期股估值，另一個(gè)更接近周期成長(zhǎng)類型。

況且，不同企業(yè)某一時(shí)點(diǎn)的細(xì)微差異也會(huì)影響機(jī)構(gòu)投資者的邏輯判斷。就像資本不愿意給雅寶高估值的一個(gè)重要原因在于，它與下游企業(yè)簽訂了更多長(zhǎng)單協(xié)議。相比國(guó)內(nèi)鋰企的短協(xié)，價(jià)格上漲所釋放的利潤(rùn)彈性就不可同日而語(yǔ)。

但是無(wú)論怎么千變?nèi)f化，紛繁復(fù)雜的邏輯模型都離不開企業(yè)的基本面。這個(gè)基本面不一定只看業(yè)績(jī)，還可能會(huì)看占有率、產(chǎn)能利用率、研發(fā)投入、研發(fā)成果、技術(shù)路線等。與其把心思放在外資的增持減持上，不如靜心等待公司今年的業(yè)績(jī)公告，邏輯的證實(shí)和證偽也就在這一紙之間。