每經(jīng)記者｜李蕾    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

偏好與周期性和新興產(chǎn)業(yè)相匹配的行業(yè)

雖然根據(jù)過去的長期數(shù)據(jù)，社保基金在偏好的行業(yè)方面還是有比較明顯的特征，但王忠民表示，社?；鸬耐顿Y在周期產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)中并不會(huì)定格在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)，而是與周期性和新興產(chǎn)業(yè)的關(guān)系相匹配。

2017年經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)，社?；鹂傎Y產(chǎn)的10%可以投資于市場化的私募股權(quán)基金，但其投資比重一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這一上限。“因?yàn)檫@是一級(jí)市場、早期市場，不能一次性把投資規(guī)模都用了，在產(chǎn)業(yè)周期和產(chǎn)業(yè)迭代發(fā)展過程中一定要把10%的配置放到不同年份中去，而不是定格在一個(gè)時(shí)點(diǎn)。比如說，早期還沒有互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)、互聯(lián)網(wǎng)金融等概念，如果那個(gè)時(shí)候就把份額砸完了，肯定不行。配置不是一次配滿，而是要隨著周期、創(chuàng)新、市場發(fā)展逐步去做。”

另一方面，在行業(yè)和賽道上，王忠民介紹道，社?；鸬钠门c周期性和新興產(chǎn)業(yè)的關(guān)系相匹配。例如，新經(jīng)濟(jì)賽道一定是社?；鹬﹃P(guān)注和成長的領(lǐng)域。“大資金最大的邏輯就是，不能在一次周期中全部下注，因?yàn)橐患?jí)市場還有個(gè)特點(diǎn)就是流動(dòng)性很差。如果IPO通道不暢、整個(gè)社會(huì)并購市場不能有效發(fā)展，那么就會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。要知道，一級(jí)市場在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域從來不是通過分紅去掙錢的，而是股權(quán)能夠發(fā)生什么樣龐大的社會(huì)交易機(jī)會(huì)，通過這樣的機(jī)會(huì)來掙錢。這個(gè)時(shí)候就要求我們在一級(jí)市場中更多地發(fā)現(xiàn)新周期、新產(chǎn)業(yè)、新賽道的機(jī)會(huì)。”

他還透露道，過去社?；饡?huì)更關(guān)注成長性、Pre-IPO等階段的項(xiàng)目，但近年來也有向早期發(fā)展的趨勢。“剛開始社?；鹗遣煌顿Y單一早期企業(yè)的，甚至連委托出去的錢都可以在交易結(jié)構(gòu)中要求其不碰早期項(xiàng)目。但現(xiàn)在我們會(huì)往風(fēng)險(xiǎn)端（編者注：指早期項(xiàng)目）給到一定的比例，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)端能更好地抓住新經(jīng)濟(jì)和新機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在我們投資GP的時(shí)候，會(huì)看這個(gè)團(tuán)隊(duì)過去有沒有做過早期項(xiàng)目、做得如何，先給它一個(gè)小份額。誰做得好，我們開出來給它做早期的份額就越大，而這確實(shí)也給社保帶來了比較好的回報(bào)。”

但他同時(shí)也表示，做早期項(xiàng)目不能只依靠中國的IPO市場，而是要放眼全球，并且依靠并購市場的發(fā)展。“這個(gè)時(shí)候我們就更注重有生態(tài)布局的企業(yè)，例如阿里系、騰訊系。因?yàn)樗鼈儠?huì)發(fā)掘產(chǎn)業(yè)鏈條中有價(jià)值的早期項(xiàng)目，對(duì)其進(jìn)行高價(jià)值收購，那么企業(yè)的退出才更順暢、成長才更好。”

將逐步加大對(duì)母基金的投資

在多個(gè)公開場合王忠民都呼吁，對(duì)于社?；鸲?，能夠連續(xù)取得比較可觀的回報(bào)還是來自于直接股權(quán)投資，因此用母基金的運(yùn)作方式為社?；饘ふ曳€(wěn)健合適的投資渠道十分合適。

縱觀社保基金近年來的發(fā)展，其實(shí)有過不少非常成功的直投項(xiàng)目，螞蟻金服就是其中非常典型的一個(gè)例子。王忠民曾在公開演講中透露，社?；鹜顿Y螞蟻金服三年獲得了逾400億元人民幣的回報(bào)，這筆投資成為社?；鹚辛眍愅顿Y中最賺錢的，而當(dāng)時(shí)社?；饍H僅投了螞蟻金服5%的股權(quán)。

除此之外，社保基金直投項(xiàng)目中金額和數(shù)量最多的則是，參與國有金融機(jī)構(gòu)的股份制改制和IPO。雖然在監(jiān)管部門給社?；鸬姆蓊~中，直投項(xiàng)目比投資私募股權(quán)基金的比例還要高，占到了20%，但王忠民表示，社保基金直投項(xiàng)目一定是看有沒有市場的機(jī)會(huì)窗口、這種機(jī)會(huì)窗口是誰在把握、社保在這其中扮演的角色是什么等，因此直投比例并不算高。相比之下，社保基金采用得最多的投資模式還是母基金。

他告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，社保做母基金投資的模式既有主動(dòng)選擇性，更有被動(dòng)選擇性。“被動(dòng)的方面是說，剛開始像這么大的資金規(guī)模，又是養(yǎng)老金，全國社保基金理事會(huì)還是一個(gè)事業(yè)單位，不可能像普通GP一樣承擔(dān)無限連帶責(zé)任，因此被動(dòng)成為了母基金。主動(dòng)選擇則是指社保基金在運(yùn)作過程中無意之間就做成了投資基金、而不是直接投資項(xiàng)目的模式，天然形成了母基金的邏輯。做下來之后我們總結(jié)，根據(jù)社?；鸬奶攸c(diǎn)、資金規(guī)模和養(yǎng)老金的特性，確實(shí)更適合做母基金。”

而除了作為LP去投資市場上的PE等機(jī)構(gòu)，社?；鸾陙磉€在積極投資和布局母基金。王忠民透露，目前社?；鹜顿Y的母基金主要是蘇州元禾控股，但仍有不少母基金還在接觸中。“新經(jīng)濟(jì)、新商業(yè)模式、新技術(shù)層出不窮，變化太快了，社保基金做母基金和投資GP也不一定能適應(yīng)。這當(dāng)中會(huì)出現(xiàn)一批專業(yè)性的母基金，像我們這種大型投資機(jī)構(gòu)就應(yīng)該選擇這樣的母基金，通過它們來把握最細(xì)分、專業(yè)、一線的機(jī)會(huì)，把自己解放出來，在不付出高額成本的前提條件下獲得穩(wěn)定回報(bào)。”

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