每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 萬敏    

每經(jīng)記者 萬敏

盡管早有信貸收緊的預(yù)期，但幾乎沒有人能猜到，4月份人民幣信貸新增規(guī)模僅5556億元，且其中大部分增量是來自居民貸款和票據(jù)，反應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的短期和中長期企業(yè)貸款數(shù)據(jù)雙雙出現(xiàn)負(fù)增長，尤其是企業(yè)中長期貸款，這是自2012年12月以來首次出現(xiàn)的單月凈減少——2012年12月，企業(yè)中長期貸款減少了31億元，次月則減少了154億元。

對(duì)比一季度的信貸井噴，4月信貸的緊急剎車來得尤其讓人措手不及，一季度末，廣義貨幣(M2)余額144.62萬億元,同比增長13.4%；當(dāng)季人民幣貸款增加4.61萬億元，創(chuàng)歷史新高。

若結(jié)合本周人民日?qǐng)?bào)刊發(fā)的那篇“權(quán)威人士”對(duì)首季經(jīng)濟(jì)的解讀，4月金融數(shù)據(jù)的表現(xiàn)或正在體現(xiàn)其“穩(wěn)健的貨幣政策就要真正穩(wěn)健”的觀點(diǎn)。

本周，《人民日?qǐng)?bào)》刊發(fā)的“權(quán)威人士”訪談明確表示，通過寬松貨幣加碼來加快經(jīng)濟(jì)增長、做大分母降杠桿是幻想。

國開證券研究所副總經(jīng)理杜征征對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，4月信貸與社融回落較大，主要是對(duì)一季度天量信貸與社融投放的修正。

企業(yè)貸款罕見減少

此前，大部分市場觀點(diǎn)對(duì)4月份的信貸增長規(guī)模預(yù)期在8000億左右甚至更高，然而央行5月13日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月人民幣貸款增加5556億元，環(huán)比減少8144億元，同比則減少1523億元。M2則回落至13%以下至12.8%。

盡管從歷史數(shù)據(jù)來看，季初集中放貸是銀行的傳統(tǒng)，則4月份出現(xiàn)信貸增長回落也屬正?，F(xiàn)象，但降幅如此巨大十分罕見。更值得重視的是，造成回落的主要原因在于，非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款僅增加1415億元，其中，短期貸款減少925億元，中長期貸款減少430億元，票據(jù)融資增加2388億元。

這一方面或來自于商業(yè)銀行的主動(dòng)壓縮，民生銀行首席研究員溫彬?qū)Α睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者表示，商業(yè)銀行按照央行宏觀審慎評(píng)估體系（MPA）要求主動(dòng)調(diào)整信貸投放，在保持住房按揭貸款平穩(wěn)增長的同時(shí)，企業(yè)中長期貸款出現(xiàn)負(fù)增長。

在5556億新增貸款中，居民貸款增加4217億元，其中，短期貸款減少64億元，中長期貸款增加4280億元——顯然，房貸的快速增長仍在持續(xù)。

另一方面，隨著一連串債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，也在限制銀行的放貸沖動(dòng)。“信用風(fēng)險(xiǎn)釋放，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，加大了票據(jù)融資力度，企業(yè)中長期信貸出現(xiàn)負(fù)增長。”民生證券研究院固定收益負(fù)責(zé)人李奇霖表示。

但如此陡峭的信貸剎車，更重要的動(dòng)機(jī)或仍然需要考慮監(jiān)管的主動(dòng)調(diào)控，“央行在宏觀審慎管理體系MPA下約束廣義信貸的增長，一季度信貸過多投放，4月減少投放，這是對(duì)此前放量投放預(yù)期的修正。”招商證券宏觀研究院閆玲認(rèn)為。

杜征征對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，4月信貸與社融回落較大，主要是對(duì)一季度天量信貸與社融投放的修正。中國當(dāng)前的問題仍然是結(jié)構(gòu)性問題，解決辦法以供給側(cè)改革為主而以需求端管理為輔，雖然在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的時(shí)候，有需求端管理沒太大問題，但是一季度的超大規(guī)模寬松，不僅可能對(duì)供給側(cè)改革產(chǎn)生一定擠壓，也可能使原有問題更加嚴(yán)重，尤其是在當(dāng)面去杠桿、去產(chǎn)能、去庫存的大背景下。

信貸井噴結(jié)束

本周，《人民日?qǐng)?bào)》刊發(fā)的“權(quán)威人士”對(duì)首季經(jīng)濟(jì)與貨幣政策提出的警告言猶在耳，“樹不能長到天上，高杠桿必然帶來高風(fēng)險(xiǎn)，控制不好就會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，甚至讓老百姓儲(chǔ)蓄泡湯，那就要命了。這么一比較，就知道工作的著力點(diǎn)應(yīng)該放在哪兒，就知道不能也沒必要用加杠桿的辦法硬推經(jīng)濟(jì)增長。”“通過寬松貨幣加碼來加快經(jīng)濟(jì)增長、做大分母降杠桿是幻想。”

招商銀行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，單純從數(shù)據(jù)觀察，信貸與社融表現(xiàn)是比較差的，這或許與4月份后央行對(duì)信貸采取審慎態(tài)度有關(guān)，因此暫時(shí)無法得到金融數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)壞是經(jīng)濟(jì)疲軟或需求不足的結(jié)論，但考慮到權(quán)威人士近期在《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)聲，反對(duì)加杠桿硬推經(jīng)濟(jì)，這應(yīng)該代表了今后信貸政策的走向，意味著央行對(duì)信貸的審慎態(tài)度將會(huì)是長期狀態(tài)，信貸井噴局面應(yīng)已就此結(jié)束。

杜征征則認(rèn)為，3月以來，信用事件頻發(fā)降低了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，很多信用債推遲或暫停發(fā)行，預(yù)計(jì)未來仍會(huì)有一定程度的信用事件發(fā)生，抑制信用擴(kuò)張。展望未來，制造業(yè)投資低位增長、房地產(chǎn)銷售或?qū)⒎啪?、信用風(fēng)險(xiǎn)暴露以及基建投資受財(cái)政收支壓力增大影響難以維持中長期高速增長，社融總量仍會(huì)面臨繼續(xù)放緩的可能。

“融資增速的突然回落，意味著信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)結(jié)束，這將導(dǎo)致本輪經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的短周期已臨近尾聲，其長度較市場預(yù)期更短，經(jīng)濟(jì)下行壓力將提早顯現(xiàn)；但同時(shí)也需要考慮，如果人為管控確實(shí)壓制了真實(shí)的融資需求，則代表著新一輪金融壓抑的回歸，這反而加大了實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得資金的難度，債務(wù)借新還舊壓力將顯現(xiàn)，或帶來更多債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，如何在穩(wěn)增長與控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)間把握平衡，對(duì)央行來說不是一道容易回答的問題”劉東亮認(rèn)為。

閆玲亦表示，中長期企業(yè)信貸由正轉(zhuǎn)負(fù)，結(jié)束了近4個(gè)月企業(yè)中長期占全部企業(yè)貸款月均65%的持續(xù)高位；社會(huì)融資規(guī)模中企業(yè)債券融資出現(xiàn)顯著下滑，從3月6457億元降至2096億元。這兩項(xiàng)指標(biāo)與實(shí)體企業(yè)融資密切相關(guān)，隨著信用風(fēng)險(xiǎn)的上升，信用債的發(fā)行量低增的局面難以扭轉(zhuǎn)，這兩個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)的下滑，“我們對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)保持謹(jǐn)慎。”