每經(jīng)編輯｜何志成    

北京時(shí)間19日凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公布了最近一次貨幣政策例會(huì)的會(huì)議紀(jì)要，其中明確提及12月很可能加息，準(zhǔn)確的措辭是“大部分決策者感到加息的條件可能會(huì)在下次會(huì)議前得到滿足。”

這份會(huì)議紀(jì)要被絕大多數(shù)市場(chǎng)分析人士認(rèn)為偏向鷹派，但市場(chǎng)反應(yīng)卻截然相反——美元指數(shù)選擇沖高回落，美國(guó)股市和亞洲股市第二天都是紅盤。顯然，市場(chǎng)有自己的獨(dú)特解讀。

細(xì)心的人會(huì)發(fā)現(xiàn)，會(huì)議紀(jì)要同時(shí)指出，未來(lái)短期均衡實(shí)際利率會(huì)脫離“零附近”，而長(zhǎng)期均衡利率可能仍會(huì)低于過(guò)去幾十年的水準(zhǔn)。很顯然，美聯(lián)儲(chǔ)可能選擇不再重演“歷史故事”，即可能沒(méi)有所謂的加息周期。

為什么說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)12月肯定加息，但未必重演一旦啟動(dòng)低位加息就開(kāi)啟加息周期（每隔幾個(gè)月就再度連續(xù)加息）的規(guī)律？

這一次美聯(lián)儲(chǔ)是不得不加息——不加息等于失信，它的信譽(yù)將受影響，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)主席耶倫已經(jīng)對(duì)國(guó)會(huì)、對(duì)市場(chǎng)有過(guò)明確的暗示。美聯(lián)儲(chǔ)要顯示它的獨(dú)立性，就必須捍衛(wèi)它的信譽(yù)“命門”。

但這一次加息與此前歷史上的多次重啟加息不同：原因之一是全球經(jīng)濟(jì)仍然低迷，全球主要央行都在忙著擴(kuò)大QE，或者孕育更加寬松的財(cái)政貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)反向發(fā)力，必將導(dǎo)致美元“被走強(qiáng)”，其對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的傷害是可以預(yù)見(jiàn)的。

其二是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的分析。當(dāng)今世界，驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Σ皇莻鹘y(tǒng)制造業(yè)而是創(chuàng)新，美聯(lián)儲(chǔ)必須在兩者之間尋求平衡。一旦急速收緊貨幣流量，對(duì)股市傷害很大，而資本市場(chǎng)一直是美國(guó)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的孵化器。

其三是全球金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。美聯(lián)儲(chǔ)很清楚在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，其他主要經(jīng)濟(jì)體如果因?yàn)槊涝^(guò)強(qiáng)，而產(chǎn)生歷史上多次上演的資本回流，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)一點(diǎn)好處都沒(méi)有。

最后一點(diǎn)很重要，即美聯(lián)儲(chǔ)12月加息并不是最佳時(shí)機(jī)，因?yàn)橥浡嗜匀坏陀?%，GDP增速也低于2014年。

在全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)很擔(dān)心經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)反復(fù)。因此，華爾街日?qǐng)?bào)發(fā)表評(píng)論稱：只要經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑跡象，未來(lái)一年不排除美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)立即降息的可能性。正是這個(gè)言論，壓制了美元指數(shù)在會(huì)議紀(jì)要公布后的上行趨勢(shì)。

因此，我們不要過(guò)度擔(dān)憂12月美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在12月完成筑底，明年一季度恢復(fù)上行。

A股短線不會(huì)因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息而出現(xiàn)大幅度下滑行情。至于大宗商品市場(chǎng)，前期跌幅已經(jīng)足夠大，表明其對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)提前作出反應(yīng)。

未來(lái)影響全球大宗商品市場(chǎng)走勢(shì)的主要因素不是美聯(lián)儲(chǔ)，而是中國(guó)經(jīng)濟(jì)。隨著“十三五”規(guī)劃的實(shí)施，尤其是“一帶一路”戰(zhàn)略的落實(shí)，全球大宗商品市場(chǎng)應(yīng)該出現(xiàn)一定幅度的反彈，這個(gè)時(shí)點(diǎn)很可能就在美聯(lián)儲(chǔ)12月加息之后。

至于美元指數(shù)會(huì)不會(huì)繼續(xù)上漲，這或許主要取決于非美貨幣。美聯(lián)儲(chǔ)12月加息，歐洲央行很可能在12月擴(kuò)大QE，日本央行也可能在明年擴(kuò)大QE。因此，美元指數(shù)突破100大關(guān)沒(méi)有懸念，但也不會(huì)走得很遠(yuǎn)。至于人民幣匯率，會(huì)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)加息有所反應(yīng)，但更重要的影響因素還有人民幣加入SDR貨幣籃子，而歸根結(jié)底起決定性作用的，還是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量以及人民幣匯率市場(chǎng)化等要素。

（作者為獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家）