三聚環(huán)保:業(yè)績符合預(yù)期,高增長有望延續(xù)

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長城證券有限責(zé)任公司 研究員：楊超,余嫄嫄 日期：2015-03-16

投資建議

公司發(fā)布14年年報(bào),歸屬上市公司股東凈利潤4.02億元,同比增長96.48%,EPS0.79元,業(yè)績符合預(yù)期。公司在手訂單充裕,通過墊資開發(fā)客戶需求,引入租賃公司加快自身資金回籠,業(yè)績有望保持高增長。1月份七臺河項(xiàng)目成功投產(chǎn)則有望作為示范工程在15年進(jìn)行推廣。同時(shí),公司懸浮床加氫項(xiàng)目也有望在15年投產(chǎn),意義重大。不考增發(fā)攤薄,預(yù)計(jì)15-17年EPS分別為1.49元、2.23元和3.14元,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為20倍、14倍和10倍,維持“推薦”評級。

投資要點(diǎn)

事件:公司發(fā)布2014年年報(bào)和2015年一季度業(yè)績預(yù)告,2014年公司實(shí)現(xiàn)收入30.10億元,同比增長150.65%,歸屬上市公司股東凈利潤4.02億元,同比增長96.48%。EPS0.79元。2014年公司利潤分配方案為每10股轉(zhuǎn)增3股派1.00元(含稅)。公司同時(shí)發(fā)布2015年一季度業(yè)績預(yù)告,預(yù)計(jì)盈利9300萬元-10000萬元,同比增長202.35%-225.11%。

業(yè)績符合預(yù)期,高增長有望延續(xù):2014年公司實(shí)現(xiàn)收入30.10億元,同比增長150.65%,歸屬上市公司股東凈利潤4.02億元,同比增長96.48%,業(yè)績符合預(yù)期。從毛利率數(shù)據(jù)上看,綜合毛利率為31.42%,同比有下降了12個(gè)百分點(diǎn),主要是受大慶三聚項(xiàng)目影響。根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù),大慶三聚苯乙烯和新戊二醇實(shí)現(xiàn)毛利約7238萬元,收入為5.83億元,受油價(jià)下跌等因素影響,毛利率僅為12.42%。公司能源凈化綜合服務(wù)收入16.50億元,同比增長201.36%,工程業(yè)務(wù)收入大幅增長。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為169天,同比減少71天,應(yīng)收賬款回款加快,反映到從現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)上,公司14年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入3.19億元,大幅改善。目前,公司在手未執(zhí)行劑種銷售合同及重點(diǎn)項(xiàng)目合同金額21.61億元,在手待執(zhí)行訂單金額逐漸增加。公司通過BT等模式幫助焦化企業(yè)進(jìn)行改造提升企業(yè)盈利,解決了焦化企業(yè)前期資金問題。同時(shí),引入融資租賃公司,加快公司本身資金的回籠,業(yè)績有望保持高成長。一季度業(yè)績預(yù)告增長202.35%-225.11%,符合我們對公司未來成長性的判斷。

七臺河項(xiàng)目是模版工程,未來將在全國范圍內(nèi)推廣:七臺河項(xiàng)目包括了三部分,第一階段制甲醇和第二階段制LNG已經(jīng)投產(chǎn),第三階段為費(fèi)托合成和懸浮床加氫。七臺河示范項(xiàng)目改造后盈利能力很好,是未來的樣板工程,有望在15年推廣開來。國內(nèi)百萬噸級大型焦化企業(yè)近200家,市場空間廣闊。同時(shí),七臺河項(xiàng)目一二階段投資額度為數(shù)億元,三階段費(fèi)托合成和懸浮床加氫投資額度預(yù)計(jì)18-20億。單個(gè)客戶持續(xù)深入合作,有望給公司帶來非常高的收入規(guī)模。除此之外,三聚致力于生產(chǎn)自主催化劑,未來費(fèi)托合成和懸浮床加氫項(xiàng)目一旦建成,對傳統(tǒng)劑種的銷售能夠起到巨大的提振作用。

美國頁巖氣脫硫市場廣闊,15年有望貢獻(xiàn)業(yè)績:隨著公司首套“一站式”脫硫服務(wù)示范裝置在美國頁巖氣脫硫領(lǐng)域的成功試運(yùn)行,以及在國內(nèi)天然氣、油田伴生氣、沼氣等應(yīng)用領(lǐng)域脫硫示范點(diǎn)的建設(shè)及業(yè)務(wù)的逐步拓展,“一站式”脫硫服務(wù)項(xiàng)目已取得了一定的市場先機(jī)和市場認(rèn)可度。在低油價(jià)時(shí)代,頁巖氣公司更注重頁巖氣脫硫成本,而采用三聚的脫硫裝置,脫硫費(fèi)用能夠降低一半左右,目前美國頁巖氣項(xiàng)目示范效果良好,15年有望貢獻(xiàn)業(yè)績。

風(fēng)險(xiǎn)提示:訂單進(jìn)度低預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn);油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。