國電清新員工持股計(jì)劃草案點(diǎn)評(píng):全民皆兵,向前進(jìn)

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司 研究員：汪洋 日期：2014-12-16

事件:

12月13日晚間,國電清新公告員工持股計(jì)劃草案:擬向不超過374名員工發(fā)布持股計(jì)劃,涉及標(biāo)的股票數(shù)量不超過915萬,涉及股份數(shù)占公司總股本的1.72%,向員工籌集資金總額上限為5000萬元,同時(shí)整個(gè)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃上限為2億元,優(yōu)先級(jí)計(jì)劃份額和次級(jí)計(jì)劃份額的目標(biāo)配比3:1。

點(diǎn)評(píng):

員工持股疊加股權(quán)激勵(lì),全民皆兵!此次員工計(jì)劃草案公告,公司擬向員工發(fā)布持股計(jì)劃,涉及股票數(shù)量不超過915萬元,涉及股份數(shù)占公司總股本1.72%。這次員工持股計(jì)涉及員工374名,占員工持股計(jì)劃(草案)公告前一日公司員工總數(shù)的64.75%。具體到激勵(lì)名單,此次員工計(jì)劃激勵(lì)的重點(diǎn)對(duì)象在公司366名普通員工,而8名董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員僅象征性參與持股計(jì)劃。此前的股權(quán)激勵(lì)方案草案的重點(diǎn)激勵(lì)對(duì)象在公司董事、高級(jí)管理人員、公司業(yè)務(wù)(技術(shù))骨干人員等86人。因此,員工持股疊加股權(quán)激勵(lì)草案,極大擴(kuò)大公司激勵(lì)對(duì)象覆蓋范圍,有望在公司形成全民皆兵的工作氛圍,普通員工利益與公司未來發(fā)展形成正反饋效應(yīng)。一心向前進(jìn)!根據(jù)此前的股權(quán)激勵(lì)草案所擬定的行權(quán)條件:以14年為基數(shù),15-17年歸母扣非后凈利潤增速不低于85%、170%、270%。股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件高,按照我們測(cè)算14年公司歸母凈利潤為2.7億元,以此為基準(zhǔn),公司15-17年三年凈利同比增速為85%、45.9%、37%,三年復(fù)合增速為54.7%,17年公司將形成超10億元凈利潤水平!公司在這個(gè)時(shí)點(diǎn)發(fā)布員工持股計(jì)劃,員工利益與公司高管利益、公司股東利益趨于一致,將有力提升股權(quán)激勵(lì)方案成功行權(quán)的可能性。如何給業(yè)績插上高飛的翅膀?

1) 短期內(nèi):脫硫改造EPC 訂單有望爆發(fā),內(nèi)生支持今、明兩年業(yè)績?cè)鲩L。根據(jù)脫硫EPC 歷史工程及改造規(guī)劃,預(yù)期今、明兩年將會(huì)是公司脫硫除塵EPC 改造大年,短期內(nèi)脫硫改造EPC 訂單有望爆發(fā)。截止到10月份,公司簽訂的EPC 訂單達(dá)5.5億元(其中脫硫EPC 改造較多),預(yù)計(jì)今年脫硫EPC 的收入大概在8個(gè)億。公司EPC 工程的執(zhí)行能力在20個(gè)左右,因EPC 工期較短,預(yù)期明年項(xiàng)目承接能力達(dá)40-50個(gè)。公司今年投運(yùn)的脫硫BOT 項(xiàng)目包括西山武鄉(xiāng)(14年4月)、大唐石柱(14年7月)、烏沙山(14年6月)、脫硝BOT 項(xiàng)目包括大唐石柱、大唐運(yùn)城、西山武鄉(xiāng)項(xiàng)目,這些項(xiàng)目明年將貢獻(xiàn)全年業(yè)績,這將是公司明年增量業(yè)績的一個(gè)貢獻(xiàn)。因此,EPC 改造訂單預(yù)期放量+執(zhí)行能力提升、運(yùn)營項(xiàng)目投產(chǎn),內(nèi)生性增長是公司今明兩年的業(yè)績高速增長的主導(dǎo)因素。

2) 長期:外延擴(kuò)張可能成為公司發(fā)展的超預(yù)期因素。從公司前期公告看,公司擬出資1億元與盈富泰克、北京工程咨詢公司、錦江集團(tuán)等四家公司發(fā)起設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)業(yè)基金,基金規(guī)模為2.53億元,公司出資占比為39.53%,我們強(qiáng)調(diào)前期產(chǎn)業(yè)基金的成立實(shí)際上是公司籌劃外延拓展的表征。此前股權(quán)激勵(lì)給予公司外延式并購一個(gè)良好的時(shí)間窗口,我們強(qiáng)調(diào)公司未來增速的超預(yù)期體現(xiàn)在公司外延式轉(zhuǎn)型擴(kuò)張的超預(yù)期!投資建議:維持增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司14-16年EPS 為0.51、0.94、1.42元,對(duì)應(yīng)PE 為54X、29X、19X。

我們認(rèn)為:公司員工持股計(jì)劃疊加先前股權(quán)激勵(lì)方案,員工、高管與股東利益趨于一致,有力支撐公司短期EPC 訂單的預(yù)期放量和長期外延擴(kuò)張的業(yè)務(wù)多元轉(zhuǎn)型。按照17年10億元凈利潤水平,同時(shí)給予合理估值20倍,公司市值有望達(dá)200億。

風(fēng)險(xiǎn)提示:外延并購低于預(yù)期;脫硫脫硝業(yè)務(wù)不及預(yù)期等。