廣深鐵路：營(yíng)改增和運(yùn)輸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響公司利潤(rùn)

廣深鐵路 601333

研究機(jī)構(gòu)：中金公司 分析師：任重，楊鑫 撰寫日期：2014-04-25

一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期。

公司2014 年一季度收入35.14 億元，同比下滑5.3%，歸屬母公司凈利潤(rùn)9700 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)每股盈利0.014 元，同比下滑63.8%，低于預(yù)期。

發(fā)展趨勢(shì)。

客貨運(yùn)量雙下滑?？瓦\(yùn)方面， 由于公司一季度停運(yùn)了兩隊(duì)客車(深圳-上海，廣州-柳州)，2014 年一季度客運(yùn)量同比下滑8.7%；貨運(yùn)方面，受需求疲軟和公司2 月中旬提價(jià)的影響，一季度公司貨運(yùn)量同比下滑12.4%，3 月份下滑17.0%。廣深高鐵福田站在今年下半年投入運(yùn)營(yíng)將會(huì)造成分流影響，我們下調(diào)客運(yùn)量預(yù)期，認(rèn)為全年有5%的下滑可能，而貨運(yùn)量潛在仍有5%左右的下滑空間。

成本壓力仍然較大。今年一季度成本同比增長(zhǎng)4.0%，管理費(fèi)用上漲13.1%。展望全年，我們預(yù)計(jì)成本費(fèi)用增長(zhǎng)5%~10%，主要因?yàn)楣疽廊幻媾R人工成本10%~15%的增長(zhǎng)壓力。

營(yíng)改增拉低凈利潤(rùn)水平。我們?cè)谪?cái)政部和國(guó)稅局發(fā)布鐵路運(yùn)輸業(yè)實(shí)行營(yíng)改增的通知時(shí)測(cè)算過(guò)營(yíng)改增對(duì)廣深將會(huì)產(chǎn)生~18%的盈利負(fù)面影響，公司凈利潤(rùn)大幅下滑64%一部分原因要?dú)w結(jié)于營(yíng)改增的影響。原則上財(cái)政將予以補(bǔ)貼，但額度和時(shí)點(diǎn)仍有不確定性。

受益于鐵路改革，客運(yùn)運(yùn)價(jià)和土地開發(fā)將是關(guān)注重點(diǎn)。未來(lái)關(guān)注重點(diǎn)在客運(yùn)價(jià)格改革預(yù)期，我們測(cè)算客運(yùn)價(jià)格調(diào)整對(duì)廣深鐵路的盈利彈性較大，提價(jià)1%將增厚2014 年盈利3.6%。公司在鐵路改革進(jìn)程中存在潛在的土地重估、多元化發(fā)展和外延式擴(kuò)張機(jī)會(huì)。

目前鐵路土地綜合經(jīng)營(yíng)開發(fā)已經(jīng)提上日程，考慮到廣深擁有一定的高價(jià)值土地儲(chǔ)備和廢棄貨運(yùn)站開發(fā)機(jī)會(huì)，將成為鐵路土地綜合開發(fā)經(jīng)營(yíng)的最大受益者。

盈利預(yù)測(cè)調(diào)整。

不考慮后續(xù)的營(yíng)改增稅費(fèi)補(bǔ)貼，以及潛在客運(yùn)價(jià)格上調(diào)的影響，保守起見我們下調(diào)公司2014/15 年盈利預(yù)測(cè)27.5%/31.1%至每股0.15/0.14 元，盈利增速分別為-17.0%/-4.2%。

估值與建議。

公司盈利對(duì)鐵路客貨運(yùn)價(jià)改革彈性較大和鐵路土改破題廣深將成為最大受益者，我們暫維持“推薦”評(píng)級(jí)，并維持目標(biāo)價(jià)人民幣3.54 元(0.9x P/B)，建議博弈提價(jià)和改革預(yù)期進(jìn)行波段交易。風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，客運(yùn)價(jià)格上調(diào)時(shí)點(diǎn)和幅度不及預(yù)期。