中國(guó)鐵建：2013業(yè)績(jī)好于預(yù)期；維穩(wěn)預(yù)期推升估值

中國(guó)鐵建 601186

研究機(jī)構(gòu)：中金公司 分析師：丁玥撰 寫日期：2014-04-01

投資建議

中國(guó)鐵建2013業(yè)績(jī)好于預(yù)期。費(fèi)用率和稅率下滑是業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因。當(dāng)前股價(jià)中國(guó)鐵建A/H對(duì)應(yīng)14年P(guān)/E分別為5x/6x；PB為0.6x/0.7x。政策維穩(wěn)預(yù)期有望推動(dòng)鐵路基建板塊估值提升。維持港股目標(biāo)價(jià)9.7港幣，對(duì)應(yīng)14年8.5xP/E和1xP/B。給出A股目標(biāo)價(jià)5.85，對(duì)應(yīng)14年6.5xPE和0.8xPB。上調(diào)A/H股評(píng)級(jí)至“推薦”。

理由

中國(guó)鐵建2013實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5868億元，同比增長(zhǎng)21%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)103.4億元，同比增長(zhǎng)20%，每股收益0.84元，高于CICC預(yù)期3%。其中，4Q收入同比增長(zhǎng)7.8%，凈利潤(rùn)同比下降5.5%。2013年每股分紅0.13元人民幣，股息收益率3.1%。

毛利率下滑；費(fèi)用率和稅率下滑致凈利率持平。全年工程板塊毛利率持平9.74%，其他板塊毛利率均有1-2個(gè)百分點(diǎn)的下滑。三項(xiàng)費(fèi)用率下滑0.42個(gè)百分點(diǎn)，是業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因。有效稅率下降1.7個(gè)百分點(diǎn)，抵消了毛利率的下滑，凈利率持平為1.8%。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出擴(kuò)大，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率小幅提升。2013經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出93億元，環(huán)比收窄同比大幅擴(kuò)大；4Q凈流入19億元，同比下滑47%。主要因?yàn)?Q加大了對(duì)房地產(chǎn)板塊的投入，增加土地儲(chǔ)備，但固定資產(chǎn)投資凈額增幅小，因此總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍有小幅提升。ROE提升1個(gè)百分點(diǎn)至12.8%。

新簽訂單增長(zhǎng)，鐵路和市政加快發(fā)展。2013年新簽訂單8535億元，在手訂單維持1.7萬億元，為13年收入的3倍。鐵路改革積極推進(jìn)，投資有望超預(yù)期。鐵路改革的推進(jìn)信息頻出，如“鐵總開始盤活資產(chǎn)，閑臵土地不排除用于房地產(chǎn)開發(fā)”、“鐵路運(yùn)價(jià)上調(diào)”、“新批鐵路項(xiàng)目”，其中落實(shí)了部分線路的資金來源來自社會(huì)資金。市場(chǎng)預(yù)期的6300億元投資當(dāng)中，并沒有包含社會(huì)資本和地方政府投資，后續(xù)更新有望超市場(chǎng)預(yù)期。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們維持14年盈利預(yù)測(cè)111億元，給出2015年盈利預(yù)測(cè)122億元，對(duì)應(yīng)攤薄每股收益0.90元/0.99元，同比增長(zhǎng)7%/10%。

風(fēng)險(xiǎn)

宏觀流動(dòng)性收緊。