恒泰艾普2014半年報點評:協(xié)同效應漸顯,長期看好增產模式

恒泰艾普 300157

研究機構：國聯(lián)證券 分析師：皮斌 撰寫日期：2014-08-28

事件:

報告期內,公司實現(xiàn)營業(yè)收入36,685.62萬元,較上年同期增長35.21%;營業(yè)利潤11,076.22萬元,較上年同期增長36.07%;歸屬于上市公司股東凈利潤8,636.66萬元,較上年同期增長36.29%;公司業(yè)績符合我們的預期。

國聯(lián)點評:

聚焦項目服務,盈利能力提高。報告期內,公司的項目服務業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入15,809.69 萬元,同比增長49.16%,毛利率為60.91%,提高了6.85 個百分點。報告期內,項目服務業(yè)務實現(xiàn)較快速度增長,盈利能力明顯提高。

在“三桶油”資本支出大幅縮減的情況下,項目服務能實現(xiàn)穩(wěn)步增長,我們認為主要受益于三個方面因素:1)、2013 年下半年,母公司把自身的軟件銷售業(yè)務剝離給博達瑞恒,使公司更能聚焦于項目服務業(yè)務;2)、由于公司自身具備自主軟件研發(fā)能力,省卻了購買第三方軟件成本;3)、公司是國內具備完善的軟件體系的兩家油服商之一(東方物探的軟件僅供體系內油服商使用)。

面對國外競爭對手時,公司憑借自身的技術特色和優(yōu)勢(“橢圓成像技術”等),也具備相當強的競爭力。

軟件銷售業(yè)務:整合逐步完成,新成品有望后期發(fā)力。報告期內,公司的軟件銷售業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入3,229.61 萬元,同比小幅下滑8.46%;毛利率為48.96%,同比下降了18.42 百分點。我們認為軟件銷售業(yè)務受益于業(yè)務整合和新產品推出的提振作用,后期有望發(fā)力:1)、目前公司的軟件銷售業(yè)務集中于子公司博達瑞恒,該公司作為專業(yè)的物探軟件銷售、代理、研發(fā)商,擁有廣闊的銷售渠道,公司在接受母公司恒泰艾普的軟件銷售業(yè)務后,在業(yè)務渠道資源上更容易產生乘法效應,實現(xiàn)強強聯(lián)合。同時博達瑞恒收購了中盈安信51%的股權,進一步拓寬博達瑞恒業(yè)務領域和客戶資源,增強博達瑞恒在油田數(shù)字化管理服務行業(yè)的競爭力和市場占有率。2)、公司去年推出了以EPPlatform 為統(tǒng)一數(shù)據(jù)平臺的地球物理、地質和油藏工程一體化軟件系統(tǒng)EPOffice,經過半年來對該新產品的市場培育,市場知名度正在顯現(xiàn),未來該軟件對公司的軟件銷售業(yè)務有一定的提振作用。

設備集成業(yè)務:高速增長,工程技術服務能力進一步強化。報告期內,公司的設備集成業(yè)務高速增長,實現(xiàn)營業(yè)收入9,343.89 萬元,同比增長108.53%;毛利率為54.66%,同比提高了11.27個百分點。設備集成業(yè)務完全是公司通過外延并購形成的,無論是母公司、西油聯(lián)合,還是歐美克,在業(yè)務領域和客戶資源上,都實現(xiàn)了互補和強化,具有良好的協(xié)同效應。此外,該塊業(yè)務覆蓋了鉆完固修井等油服子行業(yè),市場空間大,公司所占基數(shù)低,具備良好的成長性。

車輛設備業(yè)務:受累于競爭加劇和行業(yè)景氣度下行。報告期內,該塊業(yè)務實現(xiàn)營收8,302.43 萬元,同比小幅下滑2.61%;毛利率為34.1%,下降了5.96 個百分點。子公司廊坊新賽浦是國內測井車龍頭企業(yè),受累于行業(yè)內競爭加劇以及景氣度下行,公司的測井車輛業(yè)務有所下滑。

廊坊新賽浦目前著力向測井服務領域延伸,公司于2012 年與亞基公司簽訂了3 年的《測井技術服務合作合同》,報告期內該項目正常進行,確認收入22,715,145.00 元。截至2014 年6 月30 日累計確認收入56,392,920.00 元,回款20,479,054.50 元,應收賬款余額35,913,865.50 元。

增產模式:產品分成合同逐步執(zhí)行,公司有望長期受益。2014 年5 月29 日,公司與Range Resources limited 正式簽訂了《綜合服務總合同》。本合同項下訂單總額為4 億美元,具體任務將通過訂單約定。自2014 年5 月29 日起開始生效,合同有效期為8年,如雙方同意可延長。同時,雙方簽署了總合同項下的第一個訂單,訂單內容為三個增產區(qū)塊的開發(fā)方案研究,金額為500 萬美元。

短期來看,該產品分成合同對公司產生較大的業(yè)績影響。但從長期來看,隨著該產品合同未來的順利推進,以及增產模式經驗的復制,公司的業(yè)績有望得到大幅度釋放。

首次給予“推薦”評級。預計公司2014~2016 年攤薄每股收益為0.33 元、0.51 元和0.75 元,目前股價為14.8 元,對應市盈率分別為45 倍、29 倍和20 倍,我們6 個月內給予其17.2 的目標價,首次給予“推薦”評級。

風險提示。油氣改革進程放緩;海外增產模式不及預期;各公司之間業(yè)務整合不順利。