熊錦秋

    “國(guó)際板”最初是由上證所在2007年提出的。2009年中央明確建設(shè)上海國(guó)際金融中心的國(guó)家戰(zhàn)略定位，國(guó)際板作為上海國(guó)際金融中心建設(shè)的重要部分，由此在上海推出國(guó)際板更順理成章。不過(guò)，2011年年初，在深圳市“兩會(huì)”上也出現(xiàn)了《關(guān)于應(yīng)積極爭(zhēng)取在深圳創(chuàng)建國(guó)際板》的提案，提出將深圳打造成為國(guó)際化金融中心。近日，隨著證監(jiān)會(huì)主席尚福林的一番講話，推出國(guó)際板時(shí)機(jī)是否成熟的爭(zhēng)議再起。筆者認(rèn)為，在當(dāng)前市場(chǎng)制度環(huán)境下推出國(guó)際板似乎還不合適，當(dāng)務(wù)之急仍是規(guī)范市場(chǎng)，同時(shí)規(guī)范滬深兩市的競(jìng)爭(zhēng)。

    上海積極推動(dòng)國(guó)際板，從某種程度上來(lái)說(shuō)，也是應(yīng)對(duì)滬深兩市競(jìng)爭(zhēng)的需要。在深圳推出創(chuàng)業(yè)板以后，大量資金流向深市，比如在2010年“炒新炒小”風(fēng)潮中，股票流通市值只有滬市三分之一左右的深市，其股票成交金額卻約為上證所的80%，有時(shí)單日成交甚至反超滬市，這一定程度挑戰(zhàn)了上海  “國(guó)際金融中心”地位。而“炒新炒小”風(fēng)潮之所以形成，一方面由于監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管不到位，另一方面是交易所也同樣負(fù)有疏于監(jiān)管的責(zé)任。在“水清則無(wú)魚(yú)”的信條下，“炒新炒小”帶來(lái)的市場(chǎng)暴漲暴跌效應(yīng)，吸引了大量投資者進(jìn)場(chǎng)，市場(chǎng)成為莊家和利益集團(tuán)  “渾水摸魚(yú)”的好去處，創(chuàng)業(yè)板也被稱為創(chuàng)富板，老實(shí)本分一點(diǎn)的上證所顯然有點(diǎn)吃虧。

    只是，在筆者看來(lái)，目前主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板沒(méi)有一個(gè)搞得比較成功，這是當(dāng)前的市場(chǎng)制度或土壤環(huán)境使然，人們有理由問(wèn)，在這樣的土壤上推出國(guó)際板能成功嗎？對(duì)此，證監(jiān)會(huì)有關(guān)研究人員提出建議，包括加快股票發(fā)行體制和定價(jià)機(jī)制的改革、限制募集資金的用途、完善強(qiáng)制分紅政策和再融資制度、避免境外公司過(guò)度“抽水”等。但是，如果這些招對(duì)國(guó)際板管用，那為什么不嘗試把它用在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上面？難道對(duì)內(nèi)資公司就下不了狠手？就可枉縱其只享受圈錢(qián)的快樂(lè)、卻可逃避回報(bào)股民的義務(wù)？

    以目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在監(jiān)管與法制環(huán)境等諸多方面的缺陷，要約束和規(guī)范在國(guó)際板上市的外資公司，還真有難度。比如，要加強(qiáng)監(jiān)管外資公司，只能通過(guò)上市公司真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地向國(guó)內(nèi)投資者披露信息，這需要建立以信息披露為本的監(jiān)管體制；與此相關(guān)聯(lián)，國(guó)內(nèi)還必須有高水平的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)、健全的司法制度、個(gè)人投資者集體訴訟制度等來(lái)配套。美國(guó)股市之所以成功，以上這些制度可謂功不可沒(méi)，外國(guó)公司要到美國(guó)市場(chǎng)“圈錢(qián)”而不作更大的分紅貢獻(xiàn)，想都別想；上市公司只要發(fā)布一點(diǎn)虛假信息，動(dòng)不動(dòng)就會(huì)被集體訴訟，最近很多中國(guó)概念股正為此煩惱。而以上這些制度或法律環(huán)境，卻并非一日之功就能夠建立或完善。

    有人指望發(fā)揮國(guó)際板對(duì)A股的鯰魚(yú)效應(yīng)，以此促使A股盡快成熟。不可否認(rèn)，由于受國(guó)外市場(chǎng)的約束和熏陶，多數(shù)外資公司運(yùn)作要比國(guó)內(nèi)公司規(guī)范，但并非所有外資公司就是天生的遵紀(jì)守法模范。只要有可以獲取利益的制度漏洞，誰(shuí)都想鉆空子，異國(guó)他鄉(xiāng)的國(guó)際板公司不遠(yuǎn)萬(wàn)里來(lái)到中國(guó)，他們也是“天下熙熙，皆為利來(lái)”，他們并非慈善家。只有成功的制度、成功的交易所，才能造就成功的上市公司；成功的公司到了弊病叢生的市場(chǎng)，同樣可能入鄉(xiāng)隨俗而變得俗不可耐，甚至是貪得無(wú)厭。

    在A股市場(chǎng)投資的一個(gè)主要盈利模式，就是投機(jī)操縱。大額投資者和中小投資者相互博弈和傾軋，一部分人獲利建立在另一部分人虧損上?！苞柊鱿酄?zhēng)，漁翁得利”，股票發(fā)行人正是利用市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)導(dǎo)致  “三高”的制度缺陷從中漁利。同樣，國(guó)外發(fā)行人也可由此“漁翁得利”，甚至也會(huì)配合莊家炒作，我們有什么好制度來(lái)約束人家呢？

    “邊勘測(cè)，邊設(shè)計(jì)，邊施工”的工程項(xiàng)目被稱為“三邊工程”，創(chuàng)業(yè)板其實(shí)就是證券市場(chǎng)典型的“三邊工程”，在退市等制度還沒(méi)制定和完善之前就倉(cāng)促推出，成為先天畸形兒。筆者認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板所有的光環(huán)必將慢慢褪去，一個(gè)充滿謊言、靠講故事圈錢(qián)的市場(chǎng)，有什么未來(lái)？創(chuàng)業(yè)板如果不盡快規(guī)范，難逃不少國(guó)家創(chuàng)業(yè)板關(guān)門(mén)的宿命。

    國(guó)際板要避免重蹈創(chuàng)業(yè)板“三邊工程”覆轍，交易所不能在惡性競(jìng)爭(zhēng)的斜路上愈行愈遠(yuǎn)。交易所的成功和競(jìng)爭(zhēng)力，不在于上市公司的家數(shù)上，也不在于人聲鼎沸鼓搗出來(lái)的泡沫上，這些都是曇花一現(xiàn)的神馬浮云。只有切實(shí)維護(hù)上市公司和投資者等各方利益，形成多贏格局，才能最終贏得投資者認(rèn)可，失去投資者的市場(chǎng)，是沒(méi)有前途的。

（作者系資深經(jīng)濟(jì)研究工作者）

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