每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

        國(guó)際板十年尚未磨成劍，原因是國(guó)際板推出面臨人民幣資本項(xiàng)目可兌換的難題，以及人民幣資源外泄的責(zé)難。

        9月20日有媒體披露，接近上證所高層的人士近日透露，不久前，包括證監(jiān)會(huì)、商務(wù)部及外管局在內(nèi)的多個(gè)相關(guān)部委就國(guó)際板推出的法律問(wèn)題達(dá)成共識(shí)，國(guó)際板的推出只剩下技術(shù)測(cè)試和時(shí)機(jī)問(wèn)題了。上證所已開(kāi)始加速其推出國(guó)際板的相關(guān)工作，規(guī)則擬定和技術(shù)上的安排都在原有準(zhǔn)備的基礎(chǔ)上更加完善。按照目前的進(jìn)程，2011年初所有工作就將完全到位，而2011年4月前后正式推出的可能性很大。

        擔(dān)憂國(guó)際板使人民幣資源外泄可以休矣。

        以人民幣國(guó)際化為標(biāo)志，全球市場(chǎng)的深海時(shí)代已經(jīng)開(kāi)始，全球競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)是，誰(shuí)能獲得更多的市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)資源，誰(shuí)就能獲得未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的主動(dòng)權(quán)。如果各國(guó)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在境內(nèi)上市，是中國(guó)市場(chǎng)、中國(guó)投資者的幸事。以為閉關(guān)鎖國(guó)就能御敵于國(guó)門(mén)之外，這些人的見(jiàn)識(shí)甚至比不上清末洋務(wù)運(yùn)動(dòng)的人士。

        人民幣國(guó)際化是大勢(shì)所趨，不僅人民幣貿(mào)易結(jié)算與貨幣互換的經(jīng)濟(jì)體越來(lái)越多，為了滿足境外人民幣持有者的需要，金融機(jī)構(gòu)大刀闊斧推出了人民幣投資產(chǎn)品。

        2009年，我國(guó)正式開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程；今年8月，中國(guó)向外國(guó)央行開(kāi)放內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)，即通過(guò)總額達(dá)8000億元人民幣的一系列雙邊貨幣互換協(xié)定擁有人民幣；今年9月，有消息稱馬來(lái)西亞央行買(mǎi)入人民幣債券作為外匯儲(chǔ)備，這是人民幣國(guó)際化的重要標(biāo)志性事件，說(shuō)明人民幣債券將越來(lái)越多地成為各國(guó)央行的資產(chǎn)，相信其他亞洲國(guó)家的央行也將買(mǎi)入人民幣債券。在此情況下阻擋人民幣國(guó)際化趨勢(shì)、阻擋國(guó)際板的設(shè)立，無(wú)疑是身處蝸角觸蠻之國(guó)的淺薄見(jiàn)識(shí)。事實(shí)上，在上海開(kāi)設(shè)國(guó)際板，正是增加以人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)際資產(chǎn)的題中應(yīng)有之義，不能想像，人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)際資產(chǎn)交易全部集中在香港一地。

        從純技術(shù)角度來(lái)說(shuō)，推出國(guó)際板風(fēng)險(xiǎn)在可控的范圍之內(nèi)，因?yàn)橥瞥鰢?guó)際板并不意味著人民幣資本項(xiàng)目徹底放開(kāi)。

        今年3月全國(guó)“兩會(huì)”期間，全國(guó)政協(xié)委員、上海證券交易所理事長(zhǎng)耿亮接受記者采訪時(shí)，就技術(shù)問(wèn)題提出了關(guān)鍵的兩點(diǎn)：

        首先，國(guó)內(nèi)投資者是以人民幣來(lái)購(gòu)買(mǎi)國(guó)際板股票，并非外幣，因此不存在本外幣兌換的問(wèn)題，而上市企業(yè)可以將人民幣用于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的拓展。

        其次，正如H股市場(chǎng)、A股市場(chǎng)股票不能互換，在人民幣資本項(xiàng)目不能自由兌換的情況下，今后國(guó)際板股票和境外已發(fā)行上市股票也不能實(shí)現(xiàn)互換；目前要求到上證所上市的境外公司本身就已在境外交易所上市，如果登陸上證所國(guó)際板，實(shí)際上是一種再融資行為，而根據(jù)國(guó)際慣例，再融資價(jià)格一般不能超過(guò)當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格。當(dāng)然，應(yīng)該看到，雖然不存在在境外拉高價(jià)格影響境內(nèi)價(jià)格的通道，但通過(guò)各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，間接影響還是能夠做到的，這就需要考驗(yàn)監(jiān)管層的監(jiān)管能力。

        如果國(guó)際板遭遇的人民幣跨境結(jié)算，上海市金融服務(wù)辦公室主任方星海今年6月22日曾表示，上海目前正在積極探索建設(shè)人民幣回流渠道，比較簡(jiǎn)單可行的辦法是，允許境外機(jī)構(gòu)在上海地區(qū)銀行開(kāi)設(shè)的結(jié)算賬戶內(nèi)的資金，進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行投資。在目前的結(jié)算體系加特設(shè)賬戶也未嘗不可，以便將風(fēng)險(xiǎn)減到最低。

        我國(guó)的證券市場(chǎng)必須受到外來(lái)鯰魚(yú)的沖擊，以進(jìn)行核心的制度性改革。監(jiān)管層一直在抑制內(nèi)幕交易、在制度的邊邊角角上進(jìn)行修補(bǔ)，但是，在亟須改革的核心領(lǐng)域比如上市公司的估值、上市資源的行政控制方面，卻因?yàn)槔嬉λ凇⑴づつ竽蟛豢戏攀?，?duì)于要求改革的呼聲充耳不聞。資源的行政色彩，疊加主板市場(chǎng)大型公司的濃厚行政色彩，導(dǎo)致改革以來(lái)，大盤(pán)股死氣沉沉，中小盤(pán)股估值虛高的狀態(tài)。國(guó)際板推出之后，可以用國(guó)際市場(chǎng)的估值校正國(guó)內(nèi)的估值，與制度性弊端，開(kāi)放所帶來(lái)的制度沖擊力不可小覷。

        當(dāng)然，也可能出現(xiàn)最壞的結(jié)果，國(guó)際板成為紅籌股回歸市場(chǎng)，給國(guó)有大型企業(yè)增加了一個(gè)圈錢(qián)渠道，所謂的國(guó)際公司都是披上國(guó)際化外衣的行政僵尸公司。

        我們必須反思，為何成長(zhǎng)性最好的IT企業(yè)阿里巴巴在香港交易所上市，為何較好的民營(yíng)新能源企業(yè)無(wú)錫尚德在紐約證券交易所上市，為何在嚴(yán)格審核后中小上市公司依然充斥了偽成長(zhǎng)企業(yè)，其中所顯露的境內(nèi)市場(chǎng)的制度性弊端，市場(chǎng)體系的封閉，都說(shuō)明到了非改不可的地步。



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