每經(jīng)記者｜張靜    西安    每經(jīng)編輯｜賀娟娟    

深交所官網(wǎng)上的一則簡(jiǎn)短公告，為開(kāi)源證券長(zhǎng)達(dá)三年的IPO長(zhǎng)跑按下暫停鍵。

2025年6月底，因保薦人撤回發(fā)行上市申請(qǐng)，深交所決定終止對(duì)開(kāi)源證券的發(fā)行上市審核，這家總部位于西安的券商已經(jīng)沖擊A股市場(chǎng)折戟。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，雖然開(kāi)源證券方面未公開(kāi)主動(dòng)撤單的原因，但真正擊碎開(kāi)源證券上市夢(mèng)的，或是2024年10月17日中國(guó)證監(jiān)會(huì)的一紙監(jiān)管令。

該罰單直指開(kāi)源證券債券業(yè)務(wù)“命門(mén)”：暫停債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)資格6個(gè)月，總經(jīng)理李剛、時(shí)任分管債券業(yè)務(wù)高管楊彬被約談問(wèn)責(zé)。

一名接近開(kāi)源證券人士向記者表示，“業(yè)務(wù)暫停時(shí)，公司內(nèi)部就有過(guò)預(yù)期，其影響是個(gè)持續(xù)性問(wèn)題，會(huì)繼續(xù)發(fā)酵，果不其然。”

三年等待保薦人主動(dòng)撤回

開(kāi)源證券總部位于陜西西安，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋證券經(jīng)紀(jì)；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)；證券承銷(xiāo)與保薦；證券自營(yíng)；證券投資基金銷(xiāo)售；證券資產(chǎn)管理；融資融券；代銷(xiāo)金融產(chǎn)品；為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)等。

這家陜西國(guó)資券商在資本市場(chǎng)并非無(wú)名之輩，穿透股權(quán)關(guān)系，控股股東陜煤集團(tuán)持股58.80%，是公司的控股股東。陜西省國(guó)資委擁有陜煤集團(tuán)、匯通投資的實(shí)際控制權(quán)，并通過(guò)陜煤集團(tuán)、匯通投資間接擁有公司64.17%的表決權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。

在業(yè)內(nèi)，開(kāi)源證券表現(xiàn)最為優(yōu)異的是投行業(yè)務(wù)，有“新三板之王”稱(chēng)號(hào)，截至2024年6月30日，其持續(xù)督導(dǎo)新三板企業(yè)共計(jì)723家，占股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司總數(shù)的11.77%。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2018—2021年、2023年及2024年上半年，公司新三板掛牌項(xiàng)目行業(yè)排名第一，2022年新三板掛牌項(xiàng)目行業(yè)排名第二。

2022年7月，開(kāi)源證券開(kāi)始了IPO征途，當(dāng)時(shí)其向證監(jiān)會(huì)提交深市主板IPO申請(qǐng)，正式啟動(dòng)從新三板摘牌后的二次資本化征程。

按照招股書(shū)，開(kāi)源證券本次原擬發(fā)行不超過(guò)115,343.64萬(wàn)股，占本次發(fā)行后公司總股本的比例不超過(guò)20%，公司股東不公開(kāi)發(fā)售股份。

通過(guò)IPO，開(kāi)源證券擬募資40億元用于業(yè)務(wù)升級(jí)。招股書(shū)列明的資金用途包括優(yōu)化經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、提升投行實(shí)力、加強(qiáng)自營(yíng)業(yè)務(wù)支持、增強(qiáng)研究業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力、加大資管投入以及提升數(shù)字服務(wù)能力。

上述IPO進(jìn)程在2023年2月全面注冊(cè)制改革后平移至深交所審核，并于同年4月收到深交所發(fā)出的首輪問(wèn)詢函。

然而，值得注意的是，直至2025年6月28日深交所公告終止審核，開(kāi)源證券始終未對(duì)問(wèn)詢作出掛網(wǎng)回復(fù)。

而長(zhǎng)達(dá)三年的審核周期中，開(kāi)源證券經(jīng)歷了多次財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)過(guò)期、保薦機(jī)構(gòu)民生證券更名（國(guó)聯(lián)民生證券）等插曲和波折。

更致命的是，2024年10月證監(jiān)會(huì)對(duì)其作出暫停債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)半年的處罰，直接沖擊了公司作為核心收入來(lái)源的投行業(yè)務(wù)。

記者注意到，2023年8月證監(jiān)會(huì)“階段性收緊IPO節(jié)奏”的政策，使得中小券商上市窗口期大幅收窄，開(kāi)源證券恰在此時(shí)遭遇業(yè)務(wù)暫停，“政策寒冬+自身危機(jī)”形成疊加效應(yīng)。隨后不久，保薦機(jī)構(gòu)在2025年6月主動(dòng)撤回申請(qǐng)。

據(jù)深交所官網(wǎng)顯示，因保薦人撤回發(fā)行上市申請(qǐng)，根據(jù)《深圳證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則（2024年修訂）》第六十二條，深交所決定終止開(kāi)源證券股份有限公司發(fā)行上市審核。

三年等待后，這家國(guó)資券商的上市之路再度回到原點(diǎn)。

就上述IPO撤回一事，每經(jīng)記者向開(kāi)源證券發(fā)去了采訪提綱，但截至發(fā)稿未收到對(duì)方回復(fù)。

頻被監(jiān)管背后的合規(guī)裂痕

據(jù)媒體報(bào)道，接近開(kāi)源證券的人士了解到，其此次撤回申報(bào)材料與更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所有關(guān)，因開(kāi)源證券未回復(fù)采訪郵件，尚不得知撤回背后的詳細(xì)原因。

但記者注意到，2024年10月的證監(jiān)會(huì)一紙監(jiān)管罰單，揭開(kāi)了開(kāi)源證券背后的合規(guī)裂痕和風(fēng)險(xiǎn)，此或?yàn)槠銲PO夢(mèng)碎的主要原因。

證監(jiān)會(huì)的處罰直指三項(xiàng)核心問(wèn)題：個(gè)別募集說(shuō)明書(shū)存在誤導(dǎo)性陳述；綠色債券承銷(xiāo)未審慎核查，導(dǎo)致發(fā)行人依托虛假項(xiàng)目、無(wú)收益或有明確資金來(lái)源且即將建成等項(xiàng)目違規(guī)融資、重復(fù)融資，且資金被挪用；多個(gè)投行項(xiàng)目質(zhì)控核查把關(guān)不嚴(yán)。

根據(jù)罰單內(nèi)容，公司暫停債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)資格6個(gè)月，總經(jīng)理李剛、時(shí)任分管債券業(yè)務(wù)高管楊彬被約談問(wèn)責(zé)。

這張罰單引發(fā)連鎖反應(yīng)，因開(kāi)源證券作為主承銷(xiāo)商無(wú)法參與債券發(fā)行承銷(xiāo)工作，牽累多個(gè)項(xiàng)目擱淺或折戟。

如中信證券60億元債券被迫取消發(fā)行，湖南洞庭資源控股集團(tuán)有限公司取消“24洞庭04”和“24洞庭03”的債券發(fā)行，發(fā)行規(guī)模合計(jì)達(dá)15億元。宜賓市科教產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司取消“24宜教01”擬募資10億元的債券發(fā)行。

據(jù)上交所公開(kāi)信息，當(dāng)年年內(nèi)，僅從已受理及已反饋狀態(tài)看，開(kāi)源證券擔(dān)任主承銷(xiāo)商的22個(gè)債券項(xiàng)目、涉及339億元募資額陷入停滯。

更為緊要的是，作為開(kāi)源證券重要收入來(lái)源的債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)“戛然而止”，直接影響開(kāi)源證券業(yè)績(jī)表現(xiàn)，債券承銷(xiāo)是開(kāi)源證券第三大收入來(lái)源，貢獻(xiàn)約15%的營(yíng)業(yè)收入。

據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，2024年公司投行業(yè)務(wù)收入僅為4.64億元，同比減少45.89%，占總營(yíng)收比重從2019年的41.07%下滑至16.23%，創(chuàng)近年新低。

中誠(chéng)信國(guó)際對(duì)公司2025年度跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告就指出，2024年IPO及再融資規(guī)模減小、外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境加劇，并受債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)資格暫停影響，公司投資銀行業(yè)務(wù)收入同比大幅下滑,仍需關(guān)注上述因素持續(xù)影響。

公司招股書(shū)中對(duì)此亦已提示：這項(xiàng)禁令將對(duì)2024—2025年業(yè)績(jī)產(chǎn)生持續(xù)不利影響。

實(shí)際上，監(jiān)管對(duì)開(kāi)源證券的合規(guī)疑慮亦早有預(yù)警。

2023年1月，證監(jiān)會(huì)對(duì)開(kāi)源證券IPO申請(qǐng)出具反饋意見(jiàn)，一口氣提出35個(gè)問(wèn)題，其中重點(diǎn)要求說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)2項(xiàng)行政處罰和4項(xiàng)監(jiān)管措施的相關(guān)情況，要求中介機(jī)構(gòu)就內(nèi)控制度是否健全有效、經(jīng)營(yíng)合規(guī)性要求發(fā)表意見(jiàn)。

翻閱招股書(shū)，開(kāi)源證券的合規(guī)問(wèn)題多數(shù)與債券業(yè)務(wù)相關(guān)。2項(xiàng)行政處罰主要涉及稅務(wù)及反洗錢(qián)業(yè)務(wù)，4項(xiàng)監(jiān)管措施中1為資管業(yè)務(wù)違規(guī)，其余3項(xiàng)均涉及公司債業(yè)務(wù)。

2019年，因“公司債券及資產(chǎn)證券化項(xiàng)目質(zhì)量控制不到位”“未充分履行資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃管理人職責(zé)”等事項(xiàng)，陜西證監(jiān)局對(duì)其出具警示函。

同年，山東證監(jiān)局就開(kāi)源證券在洪業(yè)化工債券承銷(xiāo)中“未審慎調(diào)查該公司有關(guān)關(guān)聯(lián)方關(guān)系及對(duì)外擔(dān)?！辈扇”O(jiān)管措施。天津證監(jiān)局更直指其在三只公司債券承銷(xiāo)中“盡職調(diào)查中未勤勉盡職，未能發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在的虛假記載”。

訴訟糾紛同樣觸目驚心。招股書(shū)披露的6起未了結(jié)訴訟中，起訴涉及融資融券、委托理財(cái)、股票質(zhì)押式回購(gòu)、債券虛假陳述等，涉案金額合計(jì)3.35億元。

其中，最突出的是天弘基金訴開(kāi)源證券債券虛假陳述糾紛案，也由公司債券業(yè)務(wù)引起，涉案金額達(dá)1.1億元，其起訴開(kāi)源證券的理由直指其“募集說(shuō)明書(shū)中存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述和重大遺漏”。

業(yè)務(wù)壓力和新三板優(yōu)勢(shì)

顯然，監(jiān)管罰單產(chǎn)生了“致命性”影響，一名接近開(kāi)源證券人士向記者表示，“業(yè)務(wù)暫停時(shí)，公司內(nèi)部就有過(guò)預(yù)期，其影響是個(gè)持續(xù)性問(wèn)題，會(huì)繼續(xù)發(fā)酵，果不其然?！?/span>

另值得注意的是，開(kāi)源證券至今未對(duì)深交所2023年4月審核問(wèn)詢函予以回復(fù)，35項(xiàng)問(wèn)題中的處罰整改情況尚不得知，意味著其合規(guī)性和內(nèi)控目前如何仍需打個(gè)問(wèn)號(hào)。

事實(shí)上，除了合規(guī)性的風(fēng)險(xiǎn)和疑慮，拆解公司業(yè)務(wù)，公司亦面臨一定結(jié)構(gòu)性壓力。

不僅是投行業(yè)務(wù)受重創(chuàng)，公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，招股書(shū)坦承公司凈傭金率“已明顯低于行業(yè)平均水平”。在傭金率持續(xù)下滑的行業(yè)背景下，這項(xiàng)占營(yíng)收11.84%（2024年1—6月）的業(yè)務(wù)艱難求生。

報(bào)告期內(nèi)，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的行業(yè)平均凈傭金率和公司平均凈傭金率均有所降低，公司凈傭金率從0.29‰下降到0.15‰。未來(lái)若經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的凈傭金率持續(xù)下降，將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。據(jù)2024年年報(bào)，公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下滑13.47%。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)同樣遭遇監(jiān)管問(wèn)責(zé)。2024年5月6日，開(kāi)源證券因“未能有效防范發(fā)行人通過(guò)資產(chǎn)管理計(jì)劃認(rèn)購(gòu)其發(fā)行的債券”，被陜西證監(jiān)局責(zé)令改正，時(shí)任副總經(jīng)理武懷良及相關(guān)投資經(jīng)理被出具警示函。

公司存續(xù)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，從2021年的571.91億元降至2023年的276.38 億元。截至2024年6月30日，產(chǎn)品規(guī)模為271.79 億元，與行業(yè)頭部券商差距顯著。不過(guò)，因業(yè)績(jī)報(bào)酬增加，公司2024年資管業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)了44.98%。

最大亮點(diǎn)是新三板業(yè)務(wù)，截至 2024 年 6月30日,開(kāi)源證券在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)持續(xù)督導(dǎo)的公司家數(shù)為723 家,占股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司總數(shù)的 11.77%。公司新三板做市企業(yè) 75 家,行業(yè)排名第三。

“開(kāi)源證券作為西部區(qū)域券商，有自己的獨(dú)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”，北京天馳君泰（西安）律師事務(wù)所合伙人彭傲特律師向記者表示，開(kāi)源證券很早切入新三板賽道，并堅(jiān)持深耕多年，水到渠成成為北交所頭部券商，新三板是其區(qū)別于其他券商的較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

彭傲特表示，開(kāi)源證券的短板在于不是大型券商，在諸如科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，不是公司的首選，尤其是科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)出來(lái)后，對(duì)大券商是利好，但開(kāi)源證券沒(méi)有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，自然更不會(huì)選擇。

但開(kāi)源證券有新三板的優(yōu)勢(shì)，彭傲特認(rèn)為，700多家督導(dǎo)企業(yè)，其僅維護(hù)住基本盤(pán)，就有很可觀的收入，而且開(kāi)源證券近年一直在做針對(duì)督導(dǎo)企業(yè)的綜合服務(wù)，以及針對(duì)北交所的自營(yíng)業(yè)務(wù)。下一步，開(kāi)源證券會(huì)針對(duì)督導(dǎo)企業(yè)進(jìn)一步深挖業(yè)務(wù)，為公司提供更多價(jià)值可能和提升綜合服務(wù)的能力。

業(yè)績(jī)方面，2024年，開(kāi)源證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.59億元，同比下降6.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.87億元，同比增長(zhǎng)12.25%。受債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)資格暫停影響，對(duì)公司后續(xù)業(yè)績(jī)具體的影響如何，尚待日后披露。

IPO終止后，開(kāi)源證券是否會(huì)重啟IPO成為市場(chǎng)關(guān)注的話題，債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)暫停期結(jié)束后，市場(chǎng)信心的恢復(fù)需要更長(zhǎng)時(shí)間。

對(duì)此，熟悉開(kāi)源證券的彭傲特持有樂(lè)觀預(yù)期，開(kāi)源證券選了新三板的賽道，堅(jiān)持不懈深耕造就了其北交所頭部券商的優(yōu)勢(shì)，雖然其IPO終止，但相信經(jīng)過(guò)一系列的改革，內(nèi)部合規(guī)和整改，一定也會(huì)達(dá)到其最終目標(biāo)。