每經(jīng)記者｜岳楚鵬    每經(jīng)編輯｜陳柯名 蘭素英 杜恒峰    

今年以來，美元指數(shù)跌超10%，創(chuàng)下近40年以來同期最大跌幅，引發(fā)美元霸權(quán)是否進(jìn)入“黃昏時分”的討論。投資者對美元的悲觀看法達(dá)新高。但美元貶值只是市場表象，其背后更深層次的原因，是美元作為全球核心貨幣賴以維系的三根支柱的動搖。目前，“去美元化”趨勢漸顯，美國財政部長稱，穩(wěn)定幣可鞏固美元霸權(quán)。

從布雷頓森林體系的黃金與美元掛鉤，到中東石油與美元掛鉤，美元霸權(quán)已經(jīng)經(jīng)歷了兩個版本，如今美元霸權(quán)還能靠穩(wěn)定幣“續(xù)命”嗎？

2025年上半年，美國總統(tǒng)特朗普高調(diào)揮舞關(guān)稅大棒，意圖借“強美元”重塑美國優(yōu)勢。然而，事與愿違，6月26日，美元指數(shù)一度跌破97關(guān)口，為三年多來的新低。截至6月27日收盤，美元指數(shù)（DXY）年內(nèi)累計下跌逾10%，創(chuàng)下自1986年以來同期最大跌幅。

視覺中國圖

隨著全球央行減持美債、機構(gòu)資金大舉“脫美”以及特朗普試圖對美聯(lián)儲的干預(yù)，曾被視作無可替代的美元，正經(jīng)歷一場前所未有的“重新估價”。

加拿大皇家銀行資本市場團(tuán)隊對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者預(yù)測說，美元指數(shù)在2026年中期可能下跌至93至94的水平；到2026年底，這一數(shù)字將進(jìn)一步跌至90至91的水平。

“避險貨幣”神話破滅

對市場而言，今年美元的下跌并非是尋?；卣{(diào)，更是其作為“避險錨”身份的動搖。

道富銀行全球宏觀戰(zhàn)略主管邁克爾·梅特卡夫表示，“美元似乎正處于某種結(jié)構(gòu)性衰退之中。”道富銀行的數(shù)據(jù)顯示，投資者目前對美元的悲觀看法已達(dá)到新冠疫情暴發(fā)以來的最高水平，用銀行業(yè)的話來說就是“減持”。

最近，交叉貨幣基差互換的變動也印證了市場對美元需求的顯著減弱。這是一項關(guān)鍵的貨幣指標(biāo)，反映的是在現(xiàn)金市場借貸成本之外，將一種貨幣兌換成另一種貨幣的額外成本。當(dāng)市場對某種貨幣的需求增加時，這項額外成本或溢價就會上升；反之，當(dāng)需求疲軟時，則會下降甚至轉(zhuǎn)為負(fù)值。

摩根士丹利團(tuán)隊在6月報告中寫道：“近期交叉貨幣基差變動表明，投資者對美元計價資產(chǎn)的興趣減弱，而對歐元和日元計價資產(chǎn)的興趣增強。”

高盛認(rèn)為，歐元在交叉貨幣基差互換市場中可能變得比美元更貴，這將是過去20年來的罕見現(xiàn)象。

投資者也在加速撤離美元資產(chǎn)。自今年3月底起，全球各國的官方機構(gòu)啟動了對美債的減持。

美國銀行6月16日的報告顯示，全球央行自3月底以來已累計拋售480億美元美債，同時外國投資者在美聯(lián)儲逆回購工具中的持倉也減少約150億美元。

與資金轉(zhuǎn)向同時發(fā)生的，還有認(rèn)知的轉(zhuǎn)變。

瑞銀資產(chǎn)管理公司全球主權(quán)市場戰(zhàn)略和咨詢主管馬克斯·卡斯特利稱，4月2日之后，儲備經(jīng)理多次打電話詢問美元的避險地位是否面臨風(fēng)險。他表示，在他印象中，從來沒人問過這個問題，即使是2008年金融危機之后也沒人問過。

加拿大皇家銀行財富管理高級投資策略師段乃榕向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“從今年4月開始，很多美國客戶開始主動詢問如何分散配置資產(chǎn)，其他區(qū)域有沒有更好的投資機會。這是近幾年來我們看到的一個比較大的變化。不少亞洲客戶也希望我們評估他們的資產(chǎn)組合，看能否適當(dāng)調(diào)低美元資產(chǎn)的占比。”

官方貨幣金融機構(gòu)論壇（OMFIF）的調(diào)查顯示，近16%的央行表示計劃在未來12至24個月內(nèi)增持歐元，1年前這一比例為7%。未來10年，人民幣將更受青睞，預(yù)計有30%的央行將增持人民幣，人民幣在全球儲備中的占比將增加兩倍，達(dá)到6%。

美元霸權(quán)“信用基石”松動

美元貶值只是市場表象，其背后更深層次的，是美元作為全球核心貨幣賴以維系的三根支柱的動搖：經(jīng)常賬戶穩(wěn)定、制度性信任，以及貨幣政策的獨立性。

2025年第一季度，美國貿(mào)易逆差高達(dá)4502億美元，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。這一結(jié)構(gòu)性失衡并非偶發(fā)，而是“特里芬難題”在當(dāng)前全球格局下的重現(xiàn)：美國為了維持美元在全球金融體系中的主導(dǎo)地位，必須不斷向世界輸出流動性，而這就導(dǎo)致了美國經(jīng)年累月的財政赤字與經(jīng)常賬戶逆差。美國向世界傾注的美元越多，其資產(chǎn)負(fù)債表就越沉重，全球市場對美元信用的依賴就越危險。

野村證券甚至提出質(zhì)疑，隨著美國在全球GDP中的占比持續(xù)下降，以及其他國家金融財富的不斷擴(kuò)張，美國的美元資產(chǎn)還是“安全堡壘”嗎？

野村證券認(rèn)為，特朗普的“美國優(yōu)先”政策加劇了現(xiàn)代版的“特里芬難題”。這些政策可能導(dǎo)致通脹上升和財政赤字?jǐn)U大，如果再試圖通過財政補貼和價格管制來抑制通脹，那毫無疑問，財政赤字會越來越大，最終形成惡性循環(huán)。

與此同時，政策上的極化與不確定性，也在加速侵蝕對美元的制度性信任。

OMFIF近日公布了一項涉及75家央行的調(diào)查顯示，美元是去年調(diào)查中最受歡迎的貨幣，但今年排名跌至第七位。高達(dá)70%的受訪者表示，美國的政治環(huán)境阻礙了他們投資美元，這一比例是1年前的兩倍多。

此外，一個更深層的隱患也正在浮出水面：美聯(lián)儲的獨立性，正成為市場新的擔(dān)憂焦點。

2025年上半年，特朗普頻頻對美聯(lián)儲施壓，要求降息，并在多個場合質(zhì)疑后者的政策路徑。6月26日，據(jù)美媒報道，特朗普正考慮最早在今年夏天或秋天就宣布接替鮑威爾的美聯(lián)儲主席人選，遠(yuǎn)早于傳統(tǒng)的3至4個月的過渡期。提前宣布人選可能會讓候任主席影響投資者對利率未來走勢的預(yù)期（注：鮑威爾的任期將在2026年5月到期）。

對美元來說，這樣的變化至關(guān)重要。作為全球儲備貨幣的核心，其價值不僅來自經(jīng)濟(jì)體量與資產(chǎn)規(guī)模，更依賴于背后那一套透明、獨立、可預(yù)期的政策制度。一旦這種制度被認(rèn)為可以被政治操控，美元的信用錨就會開始松動。

資金管理機構(gòu) Sarmaya Partners首席投資官瓦西夫·拉蒂夫（Wasif Latif）表示，特朗普任命“影子美聯(lián)儲主席”可能會動搖投資者對美聯(lián)儲獨立性的信心，從而導(dǎo)致美元疲軟。

近期，美聯(lián)儲理事沃勒和鮑曼先后釋放“鴿派”信號，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期一度上升。此后，鮑威爾、紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯、舊金山聯(lián)儲主席戴利等紛紛為降息預(yù)期降溫。美東時間上周四，又有5位聯(lián)儲官員表示，不準(zhǔn)備支持在下次會議（也就是市場預(yù)期的7月）降息。

穩(wěn)定幣能救美元嗎？

目前，全球約88%的跨境貿(mào)易仍以美元計價和結(jié)算，SWIFT（國際資金清算系統(tǒng)）數(shù)據(jù)顯示，美元在國際支付中的占比依舊超過40%。在危機時刻，美聯(lián)儲的美元流動性支持機制仍然是許多國家最后的融資渠道。

段乃榕向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，美元的疲軟態(tài)勢可能會持續(xù)一段時間，但這并不意味著美元將完全失去其作為全球儲備貨幣的地位。“去美元化”將是一個緩慢而漸進(jìn)的過程。

面對美元霸權(quán)的動搖，美國財政部長貝森特在社交媒體拋出“續(xù)命方案”：穩(wěn)定幣可鞏固美元霸權(quán)，最終可能成為美國國債或短期國庫券的最大買家之一。

目前，全球流通量最大的穩(wěn)定幣——USDT與USDC均錨定美元，在拉美、非洲、東歐等金融服務(wù)不足或貨幣體系動蕩地區(qū)廣泛使用。對當(dāng)?shù)鼐用穸?，它們已?jīng)成為事實上的“鏈上美元”，兼具可攜性、流動性與抗通脹屬性。

這種趨勢被視為“美元全球化的第二軌道”。即便美元在傳統(tǒng)金融渠道中被減持，只要穩(wěn)定幣繼續(xù)擴(kuò)張，其全球流通基礎(chǔ)仍能得以維持甚至拓展。

但穩(wěn)定幣真的能挽回市場對美元信用的信心嗎？

長江證券宏觀團(tuán)隊在一份報告中指出，穩(wěn)定幣治標(biāo)不治本。雖然市場中錨定美元的穩(wěn)定幣占據(jù)主導(dǎo)地位，穩(wěn)定幣市場的發(fā)展也會帶來美元需求增量，但這僅僅是延緩“去美元化”趨勢，難以逆轉(zhuǎn)長期積累的信用折損，美元主導(dǎo)地位的衰弱仍難避免。

加州大學(xué)伯克利分校教授巴里·艾肯格林在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時，也對美元穩(wěn)定幣能否對美元的國際和儲備貨幣地位產(chǎn)生重大影響表示懷疑。

巴里·艾肯格林表示，美元穩(wěn)定幣或許在少數(shù)情況下使跨境支付變得更快、更便宜，能吸引一些國際用戶，但其他創(chuàng)新，例如央行數(shù)字貨幣、mBridge項目（旨在研究如何應(yīng)用央行數(shù)碼貨幣和創(chuàng)新方案解決目前跨境支付的痛點），甚至Fedwire（聯(lián)邦儲備通信系統(tǒng)），也正在使跨境支付變得更快、更便宜。因此，他不認(rèn)為美元穩(wěn)定幣會改變游戲規(guī)則。

在巴里·艾肯格林看來，美元的全球地位取決于美國政策的穩(wěn)定性、美國的債務(wù)和赤字前景，以及權(quán)力獨立性和法治，穩(wěn)定幣的發(fā)行和監(jiān)管無法抵消這些方面的問題。

歸根結(jié)底，穩(wěn)定幣并不是美元的“第二生命”，它只是美元信用的映射器。它可以在局部地區(qū)延展美元的流動性，卻無法重建美元作為全球儲備貨幣所依賴的制度性信任。

封面圖片來源：視覺中國圖