近期關(guān)于泡泡瑪特的討論不斷，引發(fā)新消費(fèi)方向進(jìn)行了一波調(diào)整；創(chuàng)新藥的“性感”商業(yè)模式被質(zhì)疑；工商銀行再創(chuàng)階段新高，銀行股的高點(diǎn)在哪里？能聊的不多，有什么就聊什么。

兩個(gè)大的預(yù)期差

1.新消費(fèi)預(yù)期差

消費(fèi)股是否可以長(zhǎng)牛，主要是看一點(diǎn)——占據(jù)心智。有的公司通過需求匹配、依賴性、企業(yè)家魅力、成本管控力等方面來實(shí)現(xiàn)對(duì)消費(fèi)者的心智“占領(lǐng)”。不論新消費(fèi)還是舊消費(fèi)，都沒有無緣無故的成功。

我們以泡泡瑪特（并非推薦）為例，就能拆解出貫穿新舊消費(fèi)的估值邏輯線：

A.手辦業(yè)務(wù)（盲盒為主），作為傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，手辦業(yè)務(wù)2024年的營(yíng)收為69.4億元，同比增長(zhǎng)44.7%，但收入占比首次降至53.2%。

B.毛絨玩具（現(xiàn)象級(jí)爆品），2024年的營(yíng)收為28.3億元，同比激增1289%，收入占比躍升至21.7%。LABUBU系列就屬于這條業(yè)務(wù)線。

C.MEGA系列（高端收藏線），2024年的營(yíng)收為16.8億元，同比增長(zhǎng)146.1%。其定位類似于“潮玩界的茅臺(tái)”，通過稀缺性設(shè)計(jì)（如全球限量款）和拍賣活動(dòng)（如薄荷色LABUBU拍出108萬元）強(qiáng)化收藏屬性，吸引高凈值用戶。

D.衍生品及其他，包括積木、珠寶飾品、主題樂園等新興業(yè)務(wù)，營(yíng)收為15.9億元，同比增長(zhǎng)156.2%。

我們可以發(fā)現(xiàn)，泡泡瑪特手辦的盲盒模式讓客戶產(chǎn)生依賴性，MEGA模式具有小眾高端社交屬性，這兩塊業(yè)務(wù)容易獲得較高估值。毛絨玩具需要爆款產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，這塊業(yè)務(wù)更像影視行業(yè)，因此雖然業(yè)績(jī)好，但不是好的商業(yè)模式。

當(dāng)股價(jià)包含“爆款有持續(xù)性”的反常識(shí)認(rèn)知時(shí)，股價(jià)自然就高估了，必然會(huì)有劇烈的調(diào)整窗口?？陀^來看，泡泡瑪特的估值框架，應(yīng)該是以“手辦+MEGA”為業(yè)績(jī)基座，毛絨玩具為彈性貢獻(xiàn)。當(dāng)股價(jià)跌到只反映“手辦+MEGA”估值時(shí)，泡泡瑪特的階段底部可能才會(huì)出現(xiàn)。

人民網(wǎng)對(duì)盲盒產(chǎn)業(yè)的評(píng)論，主要聚焦在盲盒對(duì)未成年人的沉迷及影響上。

這里小二用大模型查了下泡泡瑪特的用戶群年齡段，其中18-30歲的用戶占了約60%，18歲以下的用戶占比約15%-20%。因此，泡泡瑪特的盲盒業(yè)務(wù)，受到政策的實(shí)質(zhì)性沖擊，可能沒有大家主觀認(rèn)為的那么大。

以上只是舉例分析，并非股票推薦，大家理性看待。另外，由于新舊消費(fèi)的轉(zhuǎn)換背后存在巨大的認(rèn)知差，自然也存在巨大的預(yù)期差。

例如，大家認(rèn)可白酒的邏輯，卻不認(rèn)可潮玩。但是，白酒有很多品牌，為什么最后就跑出了那么幾家？所謂的地域獨(dú)特性，在小二看來，不過是在品牌建立過程中需要的營(yíng)銷策略。同理，潮玩品牌也有很多，為什么就不能跑出白酒的競(jìng)爭(zhēng)格局呢？

為什么大家認(rèn)可星巴克、可口可樂的邏輯，就不認(rèn)可蜜雪冰城的邏輯？難道就因?yàn)榈蛢r(jià)給人一種低端感嗎？

2.創(chuàng)新藥的預(yù)期差

本周創(chuàng)新藥調(diào)整，有機(jī)構(gòu)說，創(chuàng)新藥專利出海是當(dāng)下最好的商業(yè)模式，體量上更是比肩新能源車。但這里面依然存在巨大的不確定性。

一方面，行業(yè)具有周期性，正處于新一輪創(chuàng)新藥周期的投入階段，窗口期逐漸收窄；跨國(guó)藥企并購(gòu)接近飽和，國(guó)內(nèi)大量創(chuàng)新藥管線亟待出售。另一方面，授權(quán)合作的“退貨”風(fēng)險(xiǎn)值得警惕，動(dòng)脈網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年對(duì)外授權(quán)交易“退貨率”高達(dá)40%，2021、2022年也在20%左右，這就是不確定性。

因此，用創(chuàng)新藥專利出海交易規(guī)模來對(duì)標(biāo)新能源汽車銷售額，以預(yù)測(cè)創(chuàng)新藥行業(yè)將迎來爆發(fā)式繁榮的觀點(diǎn)，缺乏足夠說服力。

不過，二者均屬于技術(shù)驅(qū)動(dòng)的核心支柱產(chǎn)業(yè)迭代。對(duì)于創(chuàng)新藥行業(yè)而言，2025年能否開啟新一輪行情，未來5年能否實(shí)現(xiàn)全球商業(yè)化，關(guān)鍵在于已完成對(duì)外授權(quán)交易項(xiàng)目的推進(jìn)與商業(yè)化落地，這將決定中國(guó)藥企能否獲得更高的研發(fā)里程碑付款和銷售分成。

當(dāng)然，從量?jī)r(jià)的角度，創(chuàng)新藥ETF已經(jīng)連跌四年，存在均值反彈的可能。

情緒周期正接近尾聲

還是聊聊行情，從情緒寶數(shù)據(jù)來看，本輪情緒周期正在接近尾聲，各段市值的賺錢效應(yīng)指數(shù)正在有序下降。對(duì)比之下，小市值的賺錢效應(yīng)降溫更為明顯，因此，炒作概念的投資者一定要注意調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，本輪就算調(diào)整，也是良性調(diào)整。每當(dāng)賺錢效應(yīng)指數(shù)跌到20以下的范圍，基本說明風(fēng)險(xiǎn)得到充分釋放，新的一輪行情就會(huì)逐漸開啟。在下一輪行情周期中，相信上證指數(shù)的3400點(diǎn)大概率會(huì)由壓力位變成支撐位。

未來市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，還是在美國(guó)是否會(huì)在以伊沖突中下場(chǎng)參與，這種情緒博弈大概持續(xù)數(shù)周，A股多少會(huì)受到擾動(dòng)，但問題不大。

更多思路和話題，歡迎加入極簡(jiǎn)投研社群，祝各位周末愉快。

（小二哥）

本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝