每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜陳俊杰    

北京時間6月18日，由港交所前行政總裁李小加于2021年創(chuàng)辦的滴灌通國際投資有限公司（Micro Connect International Finance Company Limited，以下簡稱滴灌通）提交赴港上市的初步申請文件，匯豐為其獨家保薦人。不過，由于這是公司第一次向港交所呈交文件，文件內(nèi)并未披露關于公司擬發(fā)行股份、募集資金、股權結構和財務方面的任何具體數(shù)據(jù)。

從2023年8月完成數(shù)億美元C輪融資，到同年10月深陷高利貸的商業(yè)模式輿論風波，到如今提交赴港上市文件，滴灌通因為有李小加的背書再次回到市場視野。文件顯示，除了李小加作為創(chuàng)始人，滴灌通的高管還包括多位經(jīng)驗豐富的高管。

此次，值得注意的是，滴灌通擬以罕見的香港上市規(guī)則第21章（Chapter 21）方式在香港主板上市。根據(jù)香港上市規(guī)則，以第21章提交上市申請的公司可不用呈交中文版本上市文件，因此滴灌通上市文件目前僅有英文版。香港證監(jiān)會近年來并不鼓勵第21章上市，港交所已有近15年沒有通過第21章上市的公司，因此，滴灌通此次能否破冰也備受關注。

李小加坐鎮(zhèn)，多位經(jīng)驗豐富高管加持

初步招股書顯示，現(xiàn)年64歲的李小加是滴灌通聯(lián)合創(chuàng)始人，自2021年3月起擔任集團董事長，并自2023年2月起擔任滴灌通（澳門）金融資產(chǎn)交易所董事長。李小加主要負責為滴灌通提供戰(zhàn)略方向，并與公司CEO（首席執(zhí)行官）一同制定關鍵戰(zhàn)略決策并形成戰(zhàn)略聯(lián)盟。

圖片來源：滴灌通初步招股書

2010年1月—2020年12月，李小加擔任港交所行政總裁兼執(zhí)行董事。在此期間，李小加參與了港交所史上一些最重要的戰(zhàn)略舉措，包括2012年收購倫敦金屬交易所（LME），2013年推出場外結算，2014年推出滬港通，2016年擴大至深港通，2017年擴大至債券通。此外，李小加還參與了港交所《上市規(guī)則》的改革，首次為未實現(xiàn)營收的生物科技公司和非標準股權結構的新經(jīng)濟公司打開了上市的大門。

在加入港交所前，李小加于2003年—2009年曾擔任摩根大通的中國主席，并于1994年—2003年供職于美林證券（現(xiàn)為美銀證券），并于1999年—2003年擔任美林證券中國總裁。在職業(yè)生涯更早期的階段，李小加還在Brown & Wood和Davis Polk & Wardwell律師事務所執(zhí)業(yè)。

李小加于1984年獲得廈門大學英語文學學士學位，于1988年獲得美國阿拉巴馬大學文學學士學位，并于1991年獲得美國哥倫比亞大學法學博士學位。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，除了李小加外，滴灌通的管理團隊還包括諸多經(jīng)驗豐富的高管。例如，獨立非執(zhí)行董事方曉明在銀行、私募股權、技術和非營利部門擁有超過20年的全球經(jīng)驗。她目前還是納斯達克上市公司Helport AI的總裁兼董事會成員，該公司為客戶溝通提供一體化平臺。

其他獨立非執(zhí)行董事還包括中國經(jīng)濟學家、倫敦政治經(jīng)濟學院終身副教授金刻羽博士。

通過創(chuàng)新收入分成模式盈利

滴灌通官網(wǎng)顯示，該集團是一家運用金融科技連結全球資本與小微企業(yè)的交易所集團。通過創(chuàng)新的收入分成模式，小企業(yè)得以在滴灌通（澳門）金融資產(chǎn)交易所（以下簡稱滴灌通澳交所）掛牌，募集便捷、實惠的長期資金。該交易所是全球首家持牌的 DRO（每日收入分成產(chǎn)品）交易所。

滴灌通集團首創(chuàng)的收入分成產(chǎn)品既為投資人提供直接且多樣化的投資機會，接入全球活躍消費經(jīng)濟中的每日現(xiàn)金流，又使小微企業(yè)更易獲得成本較低的資金支持。通過滴灌通澳交所，為全球專業(yè)投資者投資小企業(yè)提供便利和流動性，并為影響力投資提供全新選擇。

就在去年9月，滴灌通發(fā)布滴灌通澳交所有關“滴灌之星”的監(jiān)管規(guī)則框架，也迎來了“滴灌之星”系統(tǒng)下的第一批掛牌上市。李小加當時表示，相對于傳統(tǒng)股票交易所，滴灌通澳交所“滴灌之星”為發(fā)展小微金融市場，帶來了三大創(chuàng)新。

包括市場結構創(chuàng)新：利用數(shù)字化，復制和重塑傳統(tǒng)股票交易市場結構，讓小微市場結構更“輕”、成本更低。市場準入創(chuàng)新：利用“高頻分紅”“精準披露”和“實用門坎”，讓小微投資變得更安全，讓小微融資更容易。市場交易創(chuàng)新：利用“先滴后灌、柔性定制”的創(chuàng)新交易模式，讓小微融資更合理、更簡單、更便捷。

據(jù)李小加介紹，“滴灌之星”是滴灌通澳交所市場的數(shù)字化運營系統(tǒng)的總稱。它包含五個核心元素：收入分成憑證（RBO）、單一資產(chǎn)融資載體（SPV）、特定資產(chǎn)組合投資載體（SPAC）、交易所指數(shù)交易載體（ETF）和收入分成份額（RBU），分別對應上市公司的底層資產(chǎn)、上市公司、上市投資基金、上市指數(shù)基金和上市主體的股票。

盡管這幾乎復制了傳統(tǒng)股票市場的核心元素，但與傳統(tǒng)股票市場最大的區(qū)別是，這五個元素都是數(shù)字化的投融資載體，而不是在公司法、證券法和基金法下組織的實體公司或基金。

商業(yè)模式曾引發(fā)爭議，招股書再度提示風險

2023年8月，滴灌通宣布完成4.58億美元C輪融資，股東來自歐美、中東、東南亞和大中華等地的大型長線投資機構、私募和風投基金、大學捐贈基金、互聯(lián)網(wǎng)平臺、零售消費集團等。

但《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，就在滴灌通2023年8月完成C輪融資后不久，其商業(yè)模式就引發(fā)了巨大爭議。當時，知名消費投資人宋向前質疑滴灌通本質是高利貸、涉嫌監(jiān)管套利。

宋向前認為，世上不存在非股非債的金融法律關系。“既然非股非債，工商不登記為股東，就無法進行分紅，既不承認是債權債務關系就不進行債務登記確認，那就不能相應獲得債權保護和利息收入，那滴灌股究竟憑什么身份或按什么樣的合同，以什么樣的法律關系和金融合同獲得中小微門店，特別個體工商戶的每日營業(yè)額收入的分成呢？”

對此，李小加當年10月回應稱，國內(nèi)外市場上除了債和股外，還有其他的投資方式。滴灌通本質是開店做生意的合約模式。業(yè)主、開店者和滴灌通三方一起開店做生意，即業(yè)主出店鋪，滴灌通出錢、開店者出力運營管理，這是一種聯(lián)營模式。

此次，滴灌通也在初步招股書中披露了諸多風險因素。例如，公司稱其可能會對規(guī)模較小、較不成熟或剛起步的基礎資產(chǎn)或業(yè)務進行基于現(xiàn)金流的投資，而投資此類實體可能比投資更成熟的實體涉及更大的風險，包括經(jīng)營業(yè)績不佳、現(xiàn)金流波動和行業(yè)特有的挑戰(zhàn)。此外，每項標的資產(chǎn)或業(yè)務的日常運營和戰(zhàn)略方向由其自己的管理團隊決定，滴灌通對其決策沒有控制權或重大影響。

再比如，滴灌通稱，基于現(xiàn)金流的投資是一種相對較新的投資模式：基于現(xiàn)金流的投資可能很復雜，可能涉及新的交易和運營結構，這可能不足以保護投資者的利益。因此，滴灌通可能面臨運營、法律和交易對手等方面的風險，這可能對公司的財務狀況、運營結果和實現(xiàn)投資目標的能力產(chǎn)生不利影響。

針對滴灌通新穎的商業(yè)模式和擬募集資金規(guī)模等問題，《每日經(jīng)濟新聞》記者6月19日上午向公司發(fā)送置評請求，但截至發(fā)稿滴灌通方面尚未回復。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 文多 攝