每經(jīng)編輯｜葉峰

近期創(chuàng)新藥利好不斷，行情持續(xù)回暖，相關(guān)ETF——創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110）漲超2%，5月13日以來二級(jí)市場(chǎng)漲幅超8.5%領(lǐng)漲市場(chǎng)。

今日，A股創(chuàng)新藥龍頭恒瑞醫(yī)藥在香港聯(lián)交所主板正式掛牌交易，開盤大漲超32%，昨日暗盤大漲30%，代表了資金對(duì)港股創(chuàng)新藥板塊的關(guān)注較為積極。（風(fēng)險(xiǎn)提示：個(gè)股僅供行業(yè)基本面說明，非個(gè)股推薦）

另外，三生制藥BD首付款金額打破過去中國(guó)創(chuàng)新藥BD首付款紀(jì)錄，大超市場(chǎng)預(yù)期。三生制藥5月20日公告，將其PD-1/VEGF雙抗以12.5億美元首付款+48億美元里程碑付款，授權(quán)給輝瑞（全球頂級(jí)MNC）。在過去中國(guó)創(chuàng)新藥的歷史上還未出現(xiàn)過首付款超10億美元的BD。

今年來，AI+醫(yī)藥概念持續(xù)火熱，相對(duì)傳統(tǒng)醫(yī)藥研發(fā)，AI+醫(yī)藥優(yōu)勢(shì)顯著，在算法+數(shù)據(jù)+臨床場(chǎng)景閉環(huán)構(gòu)建護(hù)城河，“AI+醫(yī)療”細(xì)分板塊享受估值溢價(jià)。

那么調(diào)整了幾年的醫(yī)藥板塊，反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)真的來了嗎？

我們來看影響醫(yī)藥板塊行情的幾個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：

1、政策端：集采推進(jìn)5年，相關(guān)預(yù)期已有所反映

今年的醫(yī)保談判/競(jìng)價(jià)環(huán)節(jié)，共有117種目錄外藥品參加，其中89種談判/競(jìng)價(jià)成功，成功率76%、平均降價(jià)63%，總體與2023年基本相當(dāng)。隨著醫(yī)保綜合改革穩(wěn)步推進(jìn)，行業(yè)生態(tài)有所改善，本土醫(yī)藥生物企業(yè)有望進(jìn)一步以量補(bǔ)價(jià)、利潤(rùn)回暖。

另外，醫(yī)保目錄擴(kuò)容及商保政策持續(xù)推進(jìn)，持續(xù)支持創(chuàng)新藥，特別是丙類目錄的設(shè)立為高價(jià)值但超出“?；?rdquo;定位的藥品提供了支付空間，如CAR-T、ADC等，利好國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企。此外，國(guó)內(nèi)醫(yī)療反腐政策執(zhí)行力度相較于去年整體有一定緩和。

2、創(chuàng)新端：國(guó)產(chǎn)醫(yī)藥創(chuàng)新打開成長(zhǎng)天花板

當(dāng)前我國(guó)新藥研發(fā)管線的全球市場(chǎng)占比顯著增加，我國(guó)成為僅次于美國(guó)的全球第二大開展臨床試驗(yàn)的國(guó)家地區(qū)。2024年以來，中國(guó)創(chuàng)新藥BD出海交易量質(zhì)齊升，諸如ADC、雙抗、GLP-1類資產(chǎn)不斷涌現(xiàn)大額出海BD交易。出海BD的首付款和總包金額均明顯提升，表明中國(guó)創(chuàng)新藥不斷收獲國(guó)際MNC認(rèn)可。2025年AACR大會(huì)上有126家企業(yè)亮相，帶來近300項(xiàng)研究成果，參會(huì)中國(guó)企業(yè)數(shù)量和展示成果數(shù)量均創(chuàng)歷史新高，表明國(guó)際學(xué)術(shù)盛會(huì)對(duì)國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥潛力的認(rèn)可。

今年4月中美關(guān)稅摩擦以來，仍有多項(xiàng)藥品出海BD交易達(dá)成，顯示創(chuàng)新藥出海勢(shì)頭仍然強(qiáng)勁。對(duì)藥品出海而言，目前國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥出海主要是IP轉(zhuǎn)讓，通過BD合作對(duì)外授權(quán)，這種主流方式不直接生產(chǎn)商品并進(jìn)行銷售，所以關(guān)稅影響或有限。

優(yōu)秀國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥的海外出口有望進(jìn)一步打開國(guó)產(chǎn)醫(yī)藥創(chuàng)新的成長(zhǎng)天花板，加速國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥與創(chuàng)新器械企業(yè)的成長(zhǎng)。另一方面，創(chuàng)新藥一定程度上具有科技成長(zhǎng)屬性，在美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期、海外流動(dòng)性趨松時(shí)或具備較好的彈性。

3、AI+醫(yī)療：業(yè)務(wù)場(chǎng)景全面拓展

AI 與醫(yī)療的融合正帶來諸多投資機(jī)會(huì)。在診斷治療上，AI可分析影像、提供臨床決策，例如微軟子公司Nuance的DAX Express 可自動(dòng)生成臨床筆記 。個(gè)性化醫(yī)療與健康管理領(lǐng)域，AI結(jié)合基因數(shù)據(jù)優(yōu)化治療方案，還能借助可穿戴設(shè)備實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)健康監(jiān)測(cè)。藥物研發(fā)中，AI工廠模式結(jié)合量子計(jì)算，縮短研發(fā)周期。此外，醫(yī)保結(jié)算與遠(yuǎn)程醫(yī)療等醫(yī)療流程智能化方面，也有很大發(fā)展空間。

經(jīng)歷回調(diào)的醫(yī)藥板塊當(dāng)前估值表現(xiàn)處于歷史相對(duì)低位，存在配置性價(jià)比。感興趣的投資者可以關(guān)注覆蓋三地優(yōu)質(zhì)上市創(chuàng)新藥企的創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110）。另外，也可以關(guān)注醫(yī)療ETF（159828）、生物醫(yī)藥ETF（512290）、創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥ETF國(guó)泰（159377）等產(chǎn)品布局機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)觀點(diǎn)隨市場(chǎng)環(huán)境變化，不構(gòu)成任何投資建議或承諾。提及基金屬于股票型基金，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平理論上高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。提及基金為指數(shù)型基金，主要采用完全復(fù)制策略，跟蹤相關(guān)指數(shù)，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征與標(biāo)的指數(shù)所表征的市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征相似。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。