每經(jīng)記者｜岳楚鵬  蘭素英  鄭雨航    每經(jīng)編輯｜高涵    

當(dāng)?shù)貢r間5月16日（周五）美股盤后，國際信用評級機(jī)構(gòu)穆迪公司宣布，由于美國政府債務(wù)及利息支出增加，該機(jī)構(gòu)決定將美國主權(quán)信用評級從Aaa下調(diào)至Aa1，同時將其評級展望從“負(fù)面”調(diào)整為“穩(wěn)定”。

由于惠譽(yù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾已分別于2023年和2011年下調(diào)美國主權(quán)信用評級，美國在三大主要國際信用評級機(jī)構(gòu)中的主權(quán)信用評級均失去了Aaa的最高等級。

在貿(mào)易局勢緩和之際，穆迪此舉使美元資產(chǎn)再度承壓。

5月19日（周一）美股期貨、美債期貨和美元指數(shù)同步走弱，30年期美債收益率升至5.023%，為2023年11月以來的最高水平，彭博美元指數(shù)已接近4月低點(diǎn)。

穆迪給出的降級理由是，美政府當(dāng)前財政支出計劃無法讓強(qiáng)制性支出和赤字在未來出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性減少。

數(shù)據(jù)顯示，截至美國聯(lián)邦政府債務(wù)總額已達(dá)36.2萬億美元，占GDP比重達(dá)124%；2024財年利息支出首次突破1萬億美元，僅在2025財年上半年就已達(dá)5825億美元，成為第二大支出項。盡管白宮強(qiáng)調(diào)“將通過重大法案恢復(fù)財政秩序”，但包括穆迪在內(nèi)的多方分析認(rèn)為，美國正陷入赤字長期化、政治失能化的結(jié)構(gòu)性困局。

在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者”）采訪時，惠譽(yù)美國主權(quán)評級高級董事Richard Francis指出：“大規(guī)模削減支出的前景不確定。即便削減文職開支也收效有限，而基礎(chǔ)聯(lián)邦赤字在本財年前五個月已高達(dá)1.15萬億美元。”他同時警告稱，美國政府債務(wù)與GDP之比將穩(wěn)定在接近120%，是同類主權(quán)的兩倍多，極易放大利率波動帶來的風(fēng)險。

四川大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、Fulbright研究學(xué)者龔秀國則對每經(jīng)記者直言，特朗普政府所謂的“開源節(jié)流”策略難以從根本上解決債務(wù)不可持續(xù)的問題。“對外轉(zhuǎn)嫁危機(jī)越來越難奏效，美元貶值趨勢與去美元化潮流，使美債吸引力下降，美國社會將面臨更嚴(yán)重的貧富分化與信用危機(jī)。”

最后一個AAA也失守！穆迪調(diào)降美國主權(quán)信用評級

5月16日，國際信用評級機(jī)構(gòu)穆迪公司宣布將美國長期主權(quán)信用評級從“Aaa”下調(diào)一級至“Aa1”，穆迪在一份聲明中表示，下調(diào)美國債務(wù)評級的決定是由于“十多年來，美國政府債務(wù)和利息支付率上升至遠(yuǎn)高于同等評級主權(quán)國家的水平”。

這標(biāo)志著美國自1994年首次獲得三大評級機(jī)構(gòu)“AAA”評級以來，首次在三大評級機(jī)構(gòu)中全部失守最高信用等級。標(biāo)準(zhǔn)普爾于2011年首次下調(diào)了美國聯(lián)邦政府的評級，惠譽(yù)則于2023年下調(diào)。

穆迪指出，美國聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模龐大，當(dāng)前已高達(dá)36.2萬億美元，約占GDP的124%，并預(yù)計到2035年將升至134%。與此同時，財政赤字正以驚人的速度擴(kuò)大。2024財年赤字已達(dá)2.1萬億美元，占GDP比重超過6.4%，且在高利率環(huán)境下，預(yù)計2035年赤字占GDP的比重將攀升至9%。

惠譽(yù)美國主權(quán)評級高級董事Richard Francis向每經(jīng)記者表示，大規(guī)模削減支出的前景仍然不確定。“DOGE削減聯(lián)邦政府工作人員的舉措將帶來一些節(jié)約，但聯(lián)邦文職人員的工資和福利僅占政府總支出的不到5%。”他指出，2025財年（截至9月30日）的前五個月，聯(lián)邦政府支出中，社會保障占21%，醫(yī)療保險占15%，國防、醫(yī)療和凈利息各占13%。同期數(shù)據(jù)顯示，基礎(chǔ)聯(lián)邦赤字為1.15萬億美元，而2024財年全年為1.83萬億美元，財政狀況持續(xù)惡化。

Francis進(jìn)一步指出：“居高不下的赤字將使我們對美國政府債務(wù)與GDP比率的預(yù)測變化不大，該比率接近120%，是AA評級類別中位數(shù)的兩倍多。不斷上升的政府債務(wù)仍然是美國‘AA+’穩(wěn)定主權(quán)評級的關(guān)鍵敏感因素之一。”

穆迪報告稱，美國的債務(wù)償付能力正受到“政治功能失調(diào)”的制約。穆迪最初在去年11月警告美國可能下調(diào)評級，當(dāng)時指出近期發(fā)生的事件凸顯了美國嚴(yán)重的政治分歧。這些事件包括去年夏天美國瀕臨債務(wù)違約，導(dǎo)致眾議院議長凱文·麥卡錫下臺（這是歷史上首次議長在立法會議期間被免職），以及國會數(shù)周未能確定繼任者。

對于此次評級調(diào)整，白宮迅速作出回應(yīng)。白宮發(fā)言人庫什·德賽上周五表示：“特朗普政府和共和黨正致力于解決拜登留下的爛攤子，削減政府中的浪費(fèi)、欺詐和濫用職權(quán)，并通過“一項偉大而美麗的法案（The One, Big, Beautiful Bill）”，讓我們的國家恢復(fù)秩序。如果穆迪還有點(diǎn)信譽(yù)，他們就不會在過去四年的財政災(zāi)難爆發(fā)時保持沉默。”

據(jù)悉，“偉大而美麗的法案”尋求延長原定于今年到期的2017年特朗普時代的減稅政策。該法案還將新增6630億美元的減稅，同時尋求通過取消部分稅收抵免和增加部分稅收來籌集約1萬億美元的資金。當(dāng)?shù)貢r間5月18日，該法案在已獲得美國眾議院預(yù)算委員會的批準(zhǔn)，允許繼續(xù)推進(jìn)。

分析人士指出，穆迪的行動并不突然。繼2011年標(biāo)普首次將美國降至AA+，2023年惠譽(yù)也給出相同決定后，美國的“AAA信用神話”事實(shí)上早已處于風(fēng)雨飄搖之中。“穆迪的下調(diào)只是壓垮市場信心的最后一根稻草”，穆迪前高級分析師、現(xiàn)任 CreditSpectrum首席執(zhí)行官安·拉特利奇表示：“這反映出人們對美國改善金融狀況的能力持負(fù)面看法。”“這個決定已經(jīng)醞釀很久了，這是一個可怕的警告。”

布萊克利金融集團(tuán)首席投資官彼得·布克瓦爾表示：“外國對美國的需求減少，以及需要不斷再融資的債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，這些根本因素不會改變。”穆迪的降級“具有象征意義，因為大型評級機(jī)構(gòu)指出美國的債務(wù)和赤字已經(jīng)很緊張”。

穆迪在下調(diào)評級的同時，穆迪將美國展望從“負(fù)面”上調(diào)為“穩(wěn)定”，表明其對短期違約風(fēng)險并不擔(dān)憂，但同時強(qiáng)調(diào)：“如果未來幾年內(nèi)未能實(shí)施結(jié)構(gòu)性財政改革，美國的信用狀況可能將繼續(xù)惡化。”

然而，穆迪所擔(dān)憂的“結(jié)構(gòu)性財政風(fēng)險”正在以更快的速度逼近。范德比爾特法學(xué)院研究國債市場的教授耶沙·亞達(dá)夫表示，穆迪降級是“對美國政府債務(wù)管理日益黯淡的預(yù)測的最新現(xiàn)實(shí)檢驗”。

36萬億美元債務(wù)雪球正在以“每秒5萬美元”滾動

美國債務(wù)已膨脹至36.22萬億美元，成為壓在美國總統(tǒng)特朗普身上的巨石。根據(jù)美國參議院聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會4月7日發(fā)布的最新報告，截至2025年4月3日，美國債務(wù)總額達(dá)到36.22萬億美元，其中，公眾持有的聯(lián)邦政府債務(wù)為28.96萬億美元，政府間持有的債務(wù)為7.26萬億美元。

過去一年，美國國債總額平均每天增加44.2億美元，每小時增加1.8404億美元，每分鐘增加307萬美元，每秒增加51121美元。與五年前相比，總債務(wù)增加了12.31萬億美元。按照目前的增長速度，美國國債將在2025年9月1日左右達(dá)到37萬億美元，大約188天就能再增加1萬億美元。

巨額財政赤字是導(dǎo)致美國政府債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的直接原因。

2024財年（2023年10月1日至2024年9月30日），美國聯(lián)邦政府支出達(dá)到6.75萬億美元，占GDP比重高達(dá)23.4%。其中，美國政府的利息支出達(dá)1.1萬億美元，占GDP的約4%，占全年財政收入（4.92萬億美元）的比例超過22%。也就是說，政府收入近四分之一要拿去付利息。

美國財政部最新數(shù)據(jù)顯示，2025財年上半年，聯(lián)邦政府支出已達(dá)3.57萬億美元，收入為2.26萬億美元，僅半個財年，預(yù)算赤字已超過1.3萬億美元，為歷史上第二高的半年度財政預(yù)算赤字。其中，利息支出已經(jīng)達(dá)到5825億美元，僅次于社會保障支出。

四川大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、美國Fulbright研究學(xué)者龔秀國向每經(jīng)記者指出：“美國現(xiàn)在最主要的問題是債務(wù)不可持續(xù)，就是在現(xiàn)有美國國會的債務(wù)上限的條件下，債務(wù)基本上是不可持續(xù)的，也正是這個原因，穆迪把美國主權(quán)信用評級調(diào)低了。”

此前，新華社援引國會預(yù)算辦公室稱：“如果國會無法及時提高債務(wù)上限或暫停債務(wù)上限生效，美國聯(lián)邦政府最早將在8月面臨沒有足夠資金按時支付所有賬單的情況，可能發(fā)生債務(wù)違約。”

也正是“寅吃卯糧”財政模式產(chǎn)生的高額利息支出，讓特朗普反復(fù)喊話鮑威爾降息。

龔秀國向每經(jīng)記者進(jìn)一步表示：“特朗普和鮑威爾的主要分歧在于，美國政府目前面臨的最大問題就是債務(wù)不可持續(xù)。而美聯(lián)儲更多的是維護(hù)美元的信用和地位，或者說更好的美國經(jīng)濟(jì)，目標(biāo)不一樣。”

龔秀國認(rèn)為，特朗普頻繁喊話鮑威爾降息，看似是為了刺激經(jīng)濟(jì)，但更深層的動機(jī)是為了緩解政府債務(wù)壓力。“通過降息壓低融資成本，以更便宜的利率‘借新債還舊債’，實(shí)現(xiàn)債務(wù)的持續(xù)滾動。” 自1月20日重返白宮以來，特朗普一直表示將平衡預(yù)算，而他的財政部長斯科特·貝森特也多次表示，本屆政府的目標(biāo)是降低美國政府的融資成本。

《華爾街日報》援引一些投資者表示，此次降級可能會加劇近期貿(mào)易戰(zhàn)對美國特殊地位造成的損害。這可能迫使全球投資者提高購買美國債券所需的溢價，從而可能推高基準(zhǔn)收益率超過近期4.5%左右的水平，進(jìn)而可能對經(jīng)濟(jì)增長和市場情緒造成壓力。

財經(jīng)博客Zerohedge評論稱：“如果外國需求真的崩盤，美聯(lián)儲將別無選擇，只能介入并開始貨幣化這些國債。”但龔秀國警告說：“買債過后只能大量發(fā)貨幣，實(shí)際上會導(dǎo)致通脹居高不下。”

“股匯債”三殺再現(xiàn)，30年期美債收益率突破5%

由于穆迪是在美國上周五收盤后宣布的評級，所以市場直到今天才給出了反應(yīng)。

5月19日（周一），美股期貨、美債期貨和美元指數(shù)同步走弱，尤其是30年期美債收益率突破5%大關(guān)，升至5.023%，為2023年11月以來的最高水平。

截至發(fā)稿，美股盤前，三大股指期貨集體下挫，道指期貨跌0.89%，標(biāo)普500期貨跌1.34%，納指期貨下跌1.77%。

回顧歷史，自2011年標(biāo)普首次將美國信用評級從AAA降至AA+后，美股市場曾出現(xiàn)劇烈波動。當(dāng)年，道瓊斯指數(shù)單日最大跌幅達(dá)5.55%，標(biāo)普500指數(shù)當(dāng)天跌超6%，納斯達(dá)克指數(shù)跌幅達(dá)6.9%。當(dāng)天，10年期美債遭遇大幅拋售，收益率上行16個基點(diǎn)，2年期美債收益率上行3個基點(diǎn)。

2023年，惠譽(yù)下調(diào)美國評級后，道瓊斯指數(shù)當(dāng)天跌0.98%，標(biāo)普500指數(shù)跌1.38%，納斯達(dá)克指數(shù)跌2.17%。

機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，穆迪的決定雖屬預(yù)期之內(nèi)，但其對市場信心的打擊不容小覷。一方面，美國國債收益率曲線在短期出現(xiàn)上行，反映市場對未來利率路徑的不確定性；另一方面，投資者可能開始重新考量“美債無風(fēng)險資產(chǎn)”的地位，尤其是在債務(wù)利息支出飆升、財政政策掣肘的背景下。

富蘭克林鄧普頓投資解決方案副首席投資官馬克斯·戈克曼表示：“在持續(xù)不斷、資金匱乏的財政慷慨政策下，美國國債評級下調(diào)并不令人意外。隨著主權(quán)和機(jī)構(gòu)大型投資者開始逐步將美國國債換成其他避險資產(chǎn)，償債成本將繼續(xù)攀升。不幸的是，這可能會給美國債券收益率帶來危險的熊市螺旋式上升，進(jìn)一步給美元帶來下行壓力，并降低美國股市的吸引力。”

富國銀行策略師邁克爾·舒馬赫和安吉洛·馬諾拉托斯在一份報告中告訴客戶，他們預(yù)計“受穆迪降級影響，10年期和30 年期美國國債收益率將再上漲5~10個基點(diǎn)”。

更令市場擔(dān)憂的是，這一評級下調(diào)并未出現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)急劇惡化時，而是在經(jīng)濟(jì)尚維持增長、勞動力市場強(qiáng)勁、企業(yè)盈利穩(wěn)定的背景下發(fā)生。正因如此，其傳遞出的“結(jié)構(gòu)性風(fēng)險”信號尤為值得警惕。

法國興業(yè)銀行策略師蘇巴德拉·拉賈帕在給客戶的報告中寫道：“長期收益率走高將增加政府的凈利息成本和赤字。從長遠(yuǎn)來看，美國國債避險地位的削弱將對美元以及外國對美國國債和其他美國資產(chǎn)的需求產(chǎn)生影響。”

龔秀國向每經(jīng)記者解釋道，目前傳導(dǎo)機(jī)制與以往已發(fā)生顯著變化：“曾經(jīng)的美國可以通過美元信用將債務(wù)轉(zhuǎn)化到全球，但現(xiàn)在不一樣了，因為美國信用的下降，導(dǎo)致全球去美元化，美國社會問題將更嚴(yán)重。”

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