每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜張益銘    

近日，中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室披露4月買斷式逆回購(gòu)操作數(shù)據(jù)。

為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，中國(guó)人民銀行（以下或稱央行）于2025年4月以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展了12000億元買斷式逆回購(gòu)操作。其中，3個(gè)月（91天）期操作規(guī)模為7000億元，6個(gè)月（182天）期操作規(guī)模為5000億元。

浙商證券宏觀聯(lián)席首席分析師廖博接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者微信采訪時(shí)指出，“五一”假期，資金面臨一定的跨節(jié)壓力，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性形成一定擾動(dòng)。因此，無(wú)論是4月放量MLF（中期借貸便利）凈投放，還是買斷式逆回購(gòu)操作，或指向?qū)_后續(xù)債券集中在二三季度發(fā)行對(duì)流動(dòng)性的壓力。

有利于流動(dòng)性合理充裕

廖博指出，4月的買斷式逆回購(gòu)是在央行每日根據(jù)一級(jí)交易商需求開(kāi)展7天期逆回購(gòu)操作的基礎(chǔ)上，額外投放的資金，有利于保持短、中、長(zhǎng)各期限流動(dòng)性合理充裕，體現(xiàn)央行堅(jiān)持支持性貨幣政策的立場(chǎng)。

廖博說(shuō)，4月買斷式逆回購(gòu)到期規(guī)模較大，共有1.2萬(wàn)億元的3個(gè)月期以及5000億元的6個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)到期，而當(dāng)月MLF加大投放規(guī)模也可能是為了配合對(duì)沖買斷式逆回購(gòu)的到期。向后看，政府債券供給高峰即將到來(lái)，當(dāng)下超長(zhǎng)期特別國(guó)債和注資特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃已經(jīng)公布，且第一批特別國(guó)債的發(fā)行在4月24日已經(jīng)落地，預(yù)計(jì)5月政府債供給壓力或加大。

從技術(shù)角度看，廖博指出，央行買斷式逆回購(gòu)是指央行購(gòu)買一級(jí)交易商的債券，并約定在未來(lái)某一日期將債券賣回給一級(jí)交易商，是中央銀行向市場(chǎng)投放流動(dòng)性、增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的一種公開(kāi)市場(chǎng)操作工具。買斷式逆回購(gòu)采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)的方式。根據(jù)這一機(jī)制，參與機(jī)構(gòu)在投標(biāo)時(shí)需要根據(jù)自身情況選擇不同利率投標(biāo)，最終中標(biāo)利率就是自己的投標(biāo)利率。也就是說(shuō)，每家機(jī)構(gòu)可能有多筆中標(biāo)，中標(biāo)利率各不相同，整個(gè)操作也沒(méi)有統(tǒng)一的中標(biāo)利率。采用這一機(jī)制可以更真實(shí)地反映機(jī)構(gòu)對(duì)資金的需求程度，有效減少機(jī)構(gòu)在利率招標(biāo)時(shí)的“搭便車”行為。同時(shí)，沒(méi)有增加新的貨幣政策工具中標(biāo)利率，強(qiáng)化了7天期逆回購(gòu)操作利率作為主要政策利率的作用。

貨幣政策維持寬松基調(diào)

廖博提示，需要關(guān)注的是，央行買斷式逆回購(gòu)的會(huì)計(jì)處理與市場(chǎng)現(xiàn)有買斷式回購(gòu)交易一致，央行資產(chǎn)方增記對(duì)一級(jí)交易商債權(quán)，而不是債券資產(chǎn)。這一點(diǎn)與7天期逆回購(gòu)以及MLF相同，反映了買斷式逆回購(gòu)本質(zhì)上仍是資金業(yè)務(wù)。同時(shí)，買斷式回購(gòu)存續(xù)期間債券押品的利息將返還一級(jí)交易商，避免了票息高低對(duì)買斷式逆回購(gòu)操作定價(jià)的影響。

從實(shí)踐看，廖博說(shuō)，自2024年10月央行啟用買斷式逆回購(gòu)以來(lái)，買斷式逆回購(gòu)余額逐步增加，減輕了MLF投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性的壓力，MLF余額從峰值的7.3萬(wàn)億元逐步降至約4萬(wàn)億元。據(jù)他判斷，啟用買斷式逆回購(gòu)可提升流動(dòng)性管理的精細(xì)化水平，豐富基礎(chǔ)貨幣投放工具，填補(bǔ)7天期逆回購(gòu)和1年期中期借貸便利（MLF）之間的期限空白。另一方面，買斷式逆回購(gòu)常態(tài)化操作可對(duì)市場(chǎng)形成示范作用，推動(dòng)更多市場(chǎng)參與者熟悉并運(yùn)用這一交易方式。

廖博重點(diǎn)提示，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)的核心驅(qū)動(dòng)因素是配合財(cái)政政策發(fā)力，但央行也會(huì)綜合考慮買斷式逆回購(gòu)和MLF到期量與投放量而決定；降息方面，仍然提示需關(guān)注DR007（銀行間存款類金融機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購(gòu)利率）與7天逆回購(gòu)操作利率走勢(shì)，若市場(chǎng)利率持續(xù)低于政策利率，則降息窗口打開(kāi)。全年看，預(yù)計(jì)2025年貨幣政策維持寬松基調(diào)，與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策形成政策合力，預(yù)計(jì)全年降準(zhǔn)幅度約100BP（基點(diǎn)），降息約30BP。

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)