每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜彭水萍

（一）重磅消息

11月9日，證監(jiān)會首席風(fēng)險(xiǎn)官、發(fā)行司司長嚴(yán)伯進(jìn)表示，統(tǒng)籌推動(dòng)投資端融資端改革，創(chuàng)造條件吸引更多的中長期資金進(jìn)入資本市場，中介機(jī)構(gòu)要履行好“看門人”職責(zé)，不斷提升專業(yè)投研能力。 

（二）券商最新研判

開源證券：牛市第二階段，堅(jiān)定政策信心，降低斜率預(yù)期

1、2024年起，我國將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬億元。再加上這次批準(zhǔn)的6萬億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬億元。同時(shí)2029年及以后到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按照原合同償還。將這三個(gè)數(shù)字直接相加，化債方面總共有12萬億元。財(cái)政部部長表示，“化債工作思路從過去的應(yīng)急處置向現(xiàn)在的主動(dòng)化解轉(zhuǎn)變”，此次會議的規(guī)模非常大，我們認(rèn)為符合中性偏積極的預(yù)期，我們再次重申目前處于牛市第二階段。 

2、對于當(dāng)下處于“牛市第二階段”的市場，我們需要“堅(jiān)定政策信心，降低斜率預(yù)期”，政策的優(yōu)先層級是先解決存量問題，再突破增量上限。我們看到本輪財(cái)政政策當(dāng)中，最優(yōu)先的政策是債務(wù)和地產(chǎn)政策，其次才是追求增量的穩(wěn)增長。政策總量足，但釋放的思路是有節(jié)制、有節(jié)奏地釋放。近期各部委發(fā)布會頻繁召開，我們發(fā)現(xiàn)整個(gè)政策思路就是“加力且平滑”：既不希望一次性讓市場過于激進(jìn)，但同時(shí)又通過頻繁發(fā)布會強(qiáng)調(diào)“增量政策”，充分與市場交換預(yù)期。

3、在“堅(jiān)定政策信心”的同時(shí)，我們需要“降低斜率預(yù)期”，后續(xù)政策的釋放是有節(jié)奏的，大超預(yù)期的政策集合一次性出現(xiàn)的概率很低。另外對于政策的預(yù)期方面，有些政策可以量化，有些政策則難以量化，建議投資者不要“看政策只看數(shù)字”，這樣對于政策的理解容易出現(xiàn)誤讀。后續(xù)的財(cái)政政策發(fā)力和以前可能會有什么不同？“見效快”的政策非常重要，因此本次穩(wěn)增長政策中消費(fèi)類政策的力度相較于過去或是邊際增加最大的。

4、慢牛進(jìn)入第二階段，長路漫漫亦燦燦。在海外新一輪經(jīng)濟(jì)周期和政治周期中，需要堅(jiān)定“以我為主”。行業(yè)配置結(jié)合牛市思維和政策方向，短期科技風(fēng)格&高彈性成長方向，關(guān)注半導(dǎo)體、信創(chuàng)。成交量提升下的牛市排頭兵，券商、保險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)偏好得到改善的品種，地產(chǎn)鏈、新能源、醫(yī)藥；中長期受益于促進(jìn)消費(fèi)政策的后周期消費(fèi)品種，以及貴金屬品種：家電、輕工、汽車、食品飲料、美容護(hù)理、貴金屬。

粵開證券：如何理解“力度最大”的化債行動(dòng)？

1、11月8日國家增加地方政府債務(wù)限額6萬億元，用于置換存量隱性債務(wù)，為地方政府騰出空間更好發(fā)展經(jīng)濟(jì)、保障民生。財(cái)政部部長介紹，從2024年開始，我國將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬億元。再加上最新獲批的6萬億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬億元。同時(shí)明確，2029年及以后到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還。 

2、地方需要消化的隱性債務(wù)總額從14.3萬億元大幅下降至2.3萬億元，化債壓力顯著減輕。一言以蔽之，10萬億的直接資金加上2萬億債務(wù)自然到期，五年內(nèi)將化解12萬億隱性債務(wù)。債務(wù)置換的意義既要看到近年來“力度最大”的規(guī)模效應(yīng)，更要看到財(cái)政化債思路的重大優(yōu)化以及對地方政府行為的激勵(lì)效應(yīng)。

3、第一，此次直接資金規(guī)模高達(dá)10萬億，化解債務(wù)12萬億，為歷次最大，體現(xiàn)出中央推動(dòng)防范化解風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范債務(wù)管理、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的決心，有利于提振信心與預(yù)期。其二，這反映了化債思路的重大優(yōu)化調(diào)整，從防風(fēng)險(xiǎn)為主轉(zhuǎn)向更好統(tǒng)籌穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)，從“化債中發(fā)展”轉(zhuǎn)向“發(fā)展中化債”；其三，既降低了當(dāng)期地方政府化債和利息支出的財(cái)政壓力，地方政府能騰出更多的財(cái)政資金和精力發(fā)展經(jīng)濟(jì)，更好落實(shí)減稅降費(fèi)，對地方政府行為的激勵(lì)效應(yīng)也要引起重視。 

4、在一攬子舉措下，中國地方政府主體從應(yīng)急狀態(tài)回歸常態(tài)謀發(fā)展，地方政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)的能力和積極性得到恢復(fù)，而這恰是改革開放四十六年來中國經(jīng)濟(jì)增長的重要秘訣。當(dāng)然，化債化險(xiǎn)不能寄希望于畢其功于一役，久久為功建立制度更為重要。下階段要加強(qiáng)監(jiān)測地方化債資金規(guī)范使用，還要從穩(wěn)定宏觀稅負(fù)、厘清政府與市場邊界進(jìn)而確定政府規(guī)模、上收中央事權(quán)和支出責(zé)任、建立資本與債務(wù)預(yù)算、推動(dòng)城投平臺轉(zhuǎn)型等方面從根本上防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。

（三）券商行業(yè)掘金

浙商證券：手機(jī)直連加速落地，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)藍(lán)海開啟

1、手機(jī)直連衛(wèi)星是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)走向普及的關(guān)鍵，具備三大優(yōu)勢：手機(jī)直連衛(wèi)星力促“兩個(gè)融合”，傳統(tǒng)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)中繼模式天然存在“移動(dòng)性”短板，終端需通過地面設(shè)備作為中繼和衛(wèi)星實(shí)現(xiàn)通信。手機(jī)直連衛(wèi)星以用戶融合、終端融合為方向，使大眾消費(fèi)類智能手機(jī)同時(shí)具備地面移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)、衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)通信能力，是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)普及的關(guān)鍵。

2、手機(jī)直連衛(wèi)星具備“三大優(yōu)勢”：使用場景極大拓展，既可在海運(yùn)、航空等場景替代傳統(tǒng)中繼模式，也可以拓展至普遍服務(wù)、遠(yuǎn)足登山、應(yīng)急保障等新場景。市場規(guī)?？臻g廣闊，覆蓋全球56億移動(dòng)業(yè)務(wù)用戶，未來10年內(nèi)市場空間有望超660億美元。產(chǎn)業(yè)鏈成本共攤，復(fù)用地面移動(dòng)通信成熟產(chǎn)業(yè)鏈，如成為智能手機(jī)標(biāo)配功能，新增用戶覆蓋有望超10億/年。

3、手機(jī)直連衛(wèi)星三種實(shí)現(xiàn)模式，NTN體制星地融合、演進(jìn)路線清晰，有望成為未來主流。定制手機(jī)直連模式是現(xiàn)階段商用的主要路徑：通過共享衛(wèi)星頻率、定制雙模手機(jī)實(shí)現(xiàn)手機(jī)直連衛(wèi)星，跨運(yùn)營商使用存在瓶頸、制約規(guī)模上量。存量手機(jī)直連模式規(guī)模化擴(kuò)展面臨瓶頸：無須換機(jī)既可使用衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)功能，可快速服務(wù)現(xiàn)有用戶群體，但涉及空間段、地面基站改造，投入大、成本高。3GPPNTN技術(shù)體制有望成為未來主流技術(shù)體制：可充分利用和分享地面5G的產(chǎn)業(yè)鏈和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，演進(jìn)路線清晰，可快速擴(kuò)增衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)規(guī)模。 

4、我國發(fā)展手機(jī)直連衛(wèi)星優(yōu)勢顯著，多方合力有望再造千億級增量市場。制度優(yōu)勢，國家隊(duì)引領(lǐng)、新勢力入局，共同支撐商業(yè)航天發(fā)展。特別是民營商業(yè)衛(wèi)星企業(yè)已部署實(shí)施星座計(jì)劃33項(xiàng)，占總部署實(shí)施的66%；產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，空間段自主可控、地面段全球領(lǐng)先?？臻g段具備衛(wèi)星與火箭制造、發(fā)射的端到端能力，長征系列運(yùn)載火箭累計(jì)發(fā)射次數(shù)超過數(shù)百次，各類在軌衛(wèi)星數(shù)量近150顆。地面段，通信產(chǎn)業(yè)鏈全球領(lǐng)先，將極大降低通信設(shè)備、用戶終端成本；市場優(yōu)勢，用戶規(guī)模、連接需求“雙重”驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)2030年，我國手機(jī)直連衛(wèi)星市場收入規(guī)模有望超千億元/年。 

5、投資建議：隨著國內(nèi)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)組網(wǎng)與手機(jī)直連商用加速，產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的有望持續(xù)受益。重點(diǎn)關(guān)注G60“千帆星座”組網(wǎng)帶動(dòng)衛(wèi)星制造與發(fā)射（空間段），手機(jī)直連帶動(dòng)用戶終端設(shè)備（用戶段）及運(yùn)營服務(wù)環(huán)節(jié)機(jī)會?？臻g段：上海瀚訊、鋮昌科技、臻鐳科技、國博電子、中國衛(wèi)星、芯動(dòng)聯(lián)科等。地面段：海格通信、航天環(huán)宇、震有科技等。用戶段：華力創(chuàng)通、盟升電子等。運(yùn)營服務(wù)：中國衛(wèi)通、中國電信、中國聯(lián)通、中國移動(dòng)等。

山西證券：聚焦性能和成本，固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化提速

1、固態(tài)電池符合未來大容量二次電池發(fā)展方向，半固態(tài)電池已裝車，高端長續(xù)航車型、e-VTOL等方向?qū)虘B(tài)電池需求明確。固態(tài)電池理論上具備更高的能量密度、更好的熱穩(wěn)定性、更長的循環(huán)壽命等優(yōu)點(diǎn)，是未來大容量二次電池發(fā)展方向。根據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，2024年1-6月，半固態(tài)電池裝車量達(dá)2.2GWh，已初具規(guī)模。應(yīng)用方面，固態(tài)電池在高端長續(xù)航車型、e-VTOL等方向有明確應(yīng)用場景。2024年5月，搭載光年固態(tài)電池的智己L6上市，10月，光年固態(tài)電池將量產(chǎn)；2024年4月，廣汽埃安發(fā)布全固態(tài)電池，預(yù)計(jì)在2026年量產(chǎn)上車；寧德時(shí)代也積極推動(dòng)固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化，有望于2027年量產(chǎn)。 

2、固態(tài)電池可分為聚合物、氧化物、硫化物三種體系，我們測算固態(tài)電池2030年量產(chǎn)將降本29%，且低于當(dāng)前液態(tài)電池。氧化物綜合性能好，體系制備難度適中，但電導(dǎo)率較低；硫化物是理論上最佳的固態(tài)電解質(zhì)材料；聚合物固態(tài)電解質(zhì)技術(shù)最成熟。正極材料方面，層狀氧化物結(jié)構(gòu)當(dāng)前使用最為廣泛，已代替穩(wěn)定性差的尖晶石結(jié)構(gòu)，富鋰錳正極材料是未來的理想選擇。負(fù)極材料方面，硅基材料具備超高理論容量、原料豐富，是目前各大廠商重點(diǎn)研究對象，鋰金屬負(fù)極材料有望成為全固態(tài)電池的負(fù)極材料。 

3、多龍頭公司開始布局，寧德時(shí)代、清陶能源、衛(wèi)藍(lán)新能等布局領(lǐng)先。寧德時(shí)代多種技術(shù)路線并行研究，硫化物電解質(zhì)已建立起10Ah級別的驗(yàn)證平臺，目標(biāo)2027年達(dá)到7-8分的研發(fā)水平。衛(wèi)藍(lán)新能源規(guī)劃產(chǎn)能超過100GWh，2023年6月正式向蔚來交付360Wh/kg半固態(tài)產(chǎn)品。清陶第一代半固態(tài)電池為氧化物加聚合物的技術(shù)路徑，第二代固態(tài)電池為氧化物、鹵化物加聚合物的路徑，上汽集團(tuán)與清陶能源聯(lián)合研發(fā)的光年固態(tài)電池將于今年10月實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)上車。孚能科技第二代半固態(tài)電池已處于送樣階段，預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)。2024年8月28日，鵬輝能源發(fā)布第一代全固態(tài)電池，2026年量產(chǎn)。9月2日，南都電源表示，公司固態(tài)電池將于今年Q4完成項(xiàng)目驗(yàn)收，同等能量密度下，成本比液態(tài)鋰電池增加10%-15%。

4、建議關(guān)注：電池廠商如鵬輝能源、南都電源、孚能科技等；技術(shù)進(jìn)展領(lǐng)先的創(chuàng)業(yè)型公司如清陶能源、衛(wèi)藍(lán)新能源等；核心材料固態(tài)電解質(zhì)環(huán)節(jié)，如三祥新材、瑞泰新材等。新型正負(fù)極材料環(huán)節(jié)，如太藍(lán)新能源、輝能科技、當(dāng)升科技、翔豐華、國軒高科、容百科技等。金屬鋰負(fù)極關(guān)注贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)。 

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝