每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

近期，政策暖風(fēng)頻吹，上市公司并購(gòu)重組明顯升溫。10月22日晚間，金鴻順、禾信儀器、因賽集團(tuán)相繼公告停牌籌劃重大資產(chǎn)重組，龍?jiān)措娏π紨M以16.86億元收購(gòu)控股股東旗下新能源資產(chǎn)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至23日，10月份以來宣布并購(gòu)重組的上市公司已達(dá)9家，而整個(gè)8月和9月分別為12家和11家。

這些并購(gòu)形式多樣，充分展示了資本市場(chǎng)在撮合交易方面的巨大價(jià)值。一類是央企和地方國(guó)有資本的整合，如中國(guó)船舶吸收合并中國(guó)重工，這些交易規(guī)模巨大，且伴隨著被吸收方的退市。另一類是上市公司大股東將其他資產(chǎn)置入上市公司，其目的或是改善上市公司業(yè)績(jī)，或是解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問題。當(dāng)然，更多的案例是企業(yè)對(duì)外收購(gòu)。

新支付手段的引入，使上市公司的并購(gòu)重組更加靈活，增加了成功概率。例如，富樂德收購(gòu)富樂華公司100%股權(quán)的支付對(duì)價(jià)中，部分采用了可轉(zhuǎn)債，這在重組并購(gòu)中尚屬首例?？赊D(zhuǎn)債的引入，減輕了重大資產(chǎn)重組一次性大量新增股份對(duì)上市公司短期利潤(rùn)的沖擊，可轉(zhuǎn)債在二級(jí)市場(chǎng)的交易也有利于減輕新增股份解禁時(shí)對(duì)股價(jià)的壓力。

筆者認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債對(duì)于業(yè)績(jī)承諾的約束作用更強(qiáng)。如果業(yè)績(jī)承諾達(dá)成，上市公司正股價(jià)和可轉(zhuǎn)債價(jià)格會(huì)跟隨上行，承諾方的可轉(zhuǎn)債可以順利兌現(xiàn)收益；若業(yè)績(jī)承諾未達(dá)成，承諾方的資產(chǎn)同樣面臨縮水風(fēng)險(xiǎn)，上市公司甚至可以設(shè)置可轉(zhuǎn)債拒付條款以彌補(bǔ)業(yè)績(jī)承諾差額。當(dāng)然，承諾方也可以從可轉(zhuǎn)債中獲得更多保障。例如，上市公司其他業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)不佳或市場(chǎng)整體低迷，而承諾方完成了業(yè)績(jī)承諾，可以選擇等可轉(zhuǎn)債到期兌付。

用好并購(gòu)重組工具，能夠有效提升上市公司質(zhì)量。重大并購(gòu)重組項(xiàng)目往往被解讀為巨大利好，相關(guān)個(gè)股往往會(huì)經(jīng)歷一波大漲，但并購(gòu)重組本身也是高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，與現(xiàn)有業(yè)務(wù)具有整合價(jià)值、能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同的并購(gòu)更被市場(chǎng)看好，而跨界并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)則要大得多。以雙成藥業(yè)為例，其計(jì)劃收購(gòu)的奧拉股份是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈公司，2022年和2023年剔除股份支付影響后的凈利潤(rùn)分別為6833萬元和3472萬元，今年1~7月則大增至3.07億元。這是業(yè)績(jī)開始加速增長(zhǎng)的起步，還是曇花一現(xiàn)？重組利好發(fā)布后，雙成藥業(yè)總市值已增長(zhǎng)逾100億元，并購(gòu)支付股份對(duì)價(jià)后總股本增加，總市值還會(huì)繼續(xù)大幅增加，但奧拉股份后續(xù)表現(xiàn)能否跟上這種估值的增長(zhǎng)，有待觀察。

上市公司并購(gòu)重組是提升公司質(zhì)量和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。通過合理運(yùn)用并購(gòu)重組工具，不僅可以優(yōu)化資源配置，還可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。然而，成功的并購(gòu)重組需要綜合考慮多方面因素，包括業(yè)務(wù)協(xié)同性、市場(chǎng)前景、財(cái)務(wù)狀況等，以確保并購(gòu)后公司能夠?qū)崿F(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。