每經(jīng)記者｜王硯丹 王海慜    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

8月16日，司法部官網(wǎng)發(fā)布通知，司法部會同財(cái)政部、中國證監(jiān)會起草了《國務(wù)院關(guān)于規(guī)范中介機(jī)構(gòu)為公司公開發(fā)行股票提供服務(wù)的規(guī)定（征求意見稿）》（以下簡稱《規(guī)定》），向社會公開征求意見。

《規(guī)定》提出，地方各級人民政府不得以股票公開發(fā)行上市結(jié)果為條件，給予發(fā)行人或者中介機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)勵(lì)。證券公司從事保薦業(yè)務(wù)、會計(jì)師事務(wù)所執(zhí)行審計(jì)業(yè)務(wù)，可以按照工作進(jìn)度分階段收取服務(wù)費(fèi)用，但是收費(fèi)與否或者收費(fèi)多少不得以股票公開發(fā)行上市結(jié)果作為條件。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果《規(guī)定》正式實(shí)施，將對資本市場生態(tài)、中介機(jī)構(gòu)競爭格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

資料來源：Wind、財(cái)通證券研究所于健制圖

有望改變投行收費(fèi)結(jié)構(gòu)

某大型券商投行部門相關(guān)負(fù)責(zé)人對記者表示，新規(guī)在正式實(shí)施后有望改變投行的收費(fèi)結(jié)構(gòu)，新規(guī)對保薦機(jī)構(gòu)的影響整體是正向的，之前行業(yè)慣例是前期費(fèi)用很低，絕大部分費(fèi)用都是在IPO成功后收取。未來新規(guī)實(shí)施后，投行收費(fèi)結(jié)構(gòu)會調(diào)整，保薦費(fèi)用將會增加，不會都是發(fā)行后的承銷費(fèi)用。

記者從另一位中型券商人士處了解到，其所在投行本身就是按階段收費(fèi)。比如一家擬IPO企業(yè)，如果需要進(jìn)行股改，收費(fèi)大約50萬元，輔導(dǎo)階段收費(fèi)50萬元，申報(bào)費(fèi)用一兩百萬元，但收費(fèi)的大頭是在最終獲批后的承銷階段，一般按照募集資金比例進(jìn)行收費(fèi)。如果一個(gè)項(xiàng)目遷延日久，甚至不得不撤回IPO，則大頭收入無法實(shí)現(xiàn)，前期收取的少量費(fèi)用可能只能勉強(qiáng)覆蓋人工與差旅成本。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在IPO收緊的背景下，2023年度超過15家券商投行業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，甚至不乏一些業(yè)內(nèi)知名公司。如廣發(fā)證券、山西證券虧損超過1億元，國元證券、中原證券、第一創(chuàng)業(yè)等虧損也超過7000萬元。

那么，新規(guī)如果真正實(shí)施對投行利潤影響究竟會有多大？

對此，資深投行人士王驥躍向記者表示，企業(yè)不可能在上市成功之前支付大筆費(fèi)用。前期哪怕是會支付一部分費(fèi)用，最多也就是讓投行保本而已。因?yàn)楸Ｋ]費(fèi)可以不以IPO成功為條件，但承銷費(fèi)必須是有承銷活動才能收的。對投行而言，IPO收入的大頭還是承銷費(fèi)，而不是保薦費(fèi)。

新規(guī)部分細(xì)節(jié)尚待明確

值得關(guān)注的是，根據(jù)新規(guī)，以往多年各地方政府旨在鼓勵(lì)企業(yè)IPO的所謂“上市獎(jiǎng)勵(lì)”將被明令禁止?！兑?guī)定》提出，地方各級人民政府不得以股票公開發(fā)行上市結(jié)果為條件，給予發(fā)行人或者中介機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)勵(lì)。

前述大型券商投行部門相關(guān)負(fù)責(zé)人分析認(rèn)為，資本市場把很多公司慣壞了，反正都是在上市成功后才收費(fèi)，所以一些企業(yè)會產(chǎn)生投機(jī)心理，不管能不能上市，先沖一把（IPO）再說，反正地方政府會補(bǔ)助一些前期費(fèi)用，即使不成功，對保薦機(jī)構(gòu)也不用付多少錢。

王驥躍則坦言，地方政府的上市獎(jiǎng)勵(lì)，主要是對企業(yè)的獎(jiǎng)勵(lì)，給中介的獎(jiǎng)勵(lì)其實(shí)并不多，不是投行的主要收益來源。整體來看，新規(guī)對投行業(yè)務(wù)肯定是有影響的，但影響沒有某些觀點(diǎn)認(rèn)為的那么大。

此外，有分析認(rèn)為，由于新規(guī)涉及保薦機(jī)構(gòu)與發(fā)行人之間IPO服務(wù)協(xié)議的相關(guān)調(diào)整，因此新規(guī)正式實(shí)施后，正在準(zhǔn)備IPO的項(xiàng)目可能有必要重新簽訂合同。

對此，榮正集團(tuán)董事長鄭培敏表示，在新規(guī)實(shí)施后，大部分的IPO項(xiàng)目都要重簽合同。前述大型券商投行部門負(fù)責(zé)人則表示：“新規(guī)后，我們肯定想重新簽協(xié)議，但發(fā)行人不一定愿意，要看規(guī)則生效是否溯及既往。”子沐研究創(chuàng)始人劉子沐認(rèn)為，新規(guī)從發(fā)布到執(zhí)行還有一個(gè)過程，所以重新簽訂合同要看具體項(xiàng)目的進(jìn)展情況。

劉子沐指出，新規(guī)還有一些問題需要進(jìn)一步明確。比如，今后上市公司數(shù)量還算不算地方政績？在中介機(jī)構(gòu)收費(fèi)與公司股票發(fā)行上市結(jié)果脫鉤的背景下，企業(yè)想上市，在購買中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)時(shí)，又如何確定服務(wù)的質(zhì)量和水平？