每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

日前，鼎信通訊（SH603421，股價(jià)4.65元，市值30.33億元）收到國(guó)家電網(wǎng)發(fā)布的供應(yīng)商不良行為處理通報(bào)，公司被國(guó)家電網(wǎng)列入黑名單，時(shí)間跨度為2024年2月23日至2026年2月22日。在此期間，公司所有品類(lèi)產(chǎn)品將被禁止參與國(guó)家電網(wǎng)系統(tǒng)的招標(biāo)采購(gòu)。公司預(yù)計(jì)，國(guó)家電網(wǎng)的處罰會(huì)在未來(lái)4~5年導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收合計(jì)下降約33億元。

鼎信通訊此番被“拉黑”，與其員工在國(guó)網(wǎng)湖北省電力有限公司武漢供電公司招投標(biāo)活動(dòng)中存在違規(guī)的情形有關(guān)。據(jù)媒體報(bào)道，國(guó)網(wǎng)湖北省電力有限公司武漢供電公司班長(zhǎng)李某華受賄案中，李某華被指在5年時(shí)間里受賄689.7萬(wàn)元，其中鼎信通訊的邢某就送了185萬(wàn)元。

這起“拉黑”事件，也將鼎信通訊推向風(fēng)口浪尖，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

鼎信通訊以高強(qiáng)度的研發(fā)而為投資者所熟知。2016年公司研發(fā)支出合計(jì)1.63億元，到2023年已增長(zhǎng)至5.94億元。這8年時(shí)間，其研發(fā)支出占營(yíng)收的比例最低為12%，2023年最高，達(dá)到了16.35%，研發(fā)支出8年累計(jì)高達(dá)26.47億元，而公司目前市值也僅30.33億元。遺憾的是，高額的研發(fā)費(fèi)用并沒(méi)有換來(lái)經(jīng)營(yíng)效率的提升。2016~2023年，鼎信通訊的營(yíng)收從13.86億元增長(zhǎng)至36.33億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為14.7%，較為可觀；但凈利潤(rùn)卻從3.16億元下降至1.5億元。

研發(fā)投入有兩面性，要趨利避害，就需要對(duì)研發(fā)支出進(jìn)行科學(xué)的評(píng)價(jià)。投資界常用RORC這一指標(biāo)來(lái)衡量研發(fā)的有效性：即用當(dāng)年毛利潤(rùn)除以前一年的研發(fā)費(fèi)用，從而算出單位研發(fā)費(fèi)用對(duì)應(yīng)的下一年公司的毛利回報(bào)。2017年，鼎信通訊的RORC為5.4，即2016年每1元錢(qián)的研發(fā)投入，可以在2017年帶來(lái)5.4元的營(yíng)收，但2022年該數(shù)據(jù)已降至3.5，2023年更是下滑至2.9。

除了研發(fā)支出高企，鼎信通訊銷(xiāo)售費(fèi)用近年也居高不下。前述員工的商業(yè)賄賂，側(cè)面折射出公司在銷(xiāo)售環(huán)節(jié)的艱難局面，在財(cái)務(wù)報(bào)表上這體現(xiàn)為高昂的銷(xiāo)售費(fèi)用。2016年其銷(xiāo)售費(fèi)用就已經(jīng)高達(dá)3.2億元，到2023年已漲至6.18億元，比研發(fā)支出還要高。筆者留意到，同期公司毛利潤(rùn)從6.02億元增長(zhǎng)至14.77億元，而吞噬掉毛利的正是銷(xiāo)售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用——2018~2023年兩項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)收的比例維持在30%以上，這也是其凈利潤(rùn)不增反降的直接原因。

一方面，研發(fā)投入創(chuàng)造的效率在急劇下降，另一方面，公司又被“拉黑”影響營(yíng)收，對(duì)于鼎信通訊來(lái)說(shuō)，可謂“屋漏偏逢連夜雨”。如何破解眼前的困境，公司管理層面臨考驗(yàn)。誠(chéng)然，對(duì)于企業(yè)而言，該投入多少研發(fā)，從最長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角來(lái)看，還是要回到效率的邏輯上來(lái)。