每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

A股優(yōu)勝劣汰的生態(tài)正在加速形成，面值退市成為市場(chǎng)出清最重要的方式之一。與此前面值退市的個(gè)股均被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示不同，一些非ST股如今也面臨面值退市的危局。截至5月30日收盤(pán)，已有鵬都農(nóng)牧、華聞集團(tuán)等4只非ST股股價(jià)低于1元。一旦面值退市的預(yù)期形成，資金就可能快速撤離，導(dǎo)致預(yù)期成為現(xiàn)實(shí)。在這些非ST個(gè)股中，正源股份已確定將觸發(fā)面值退市，中銀絨業(yè)也岌岌可危。

上述個(gè)股之所以跌破面值（1元），最重要的原因在于經(jīng)營(yíng)不善、大額虧損。但從保住上市地位、保護(hù)投資者利益的角度出發(fā)，有效的市值管理可以起到延緩面值退市的作用，以時(shí)間換空間。當(dāng)面值退市常態(tài)化，上市公司的市值管理就有了新的內(nèi)涵，這可能深刻影響上市公司的再融資、并購(gòu)、分紅、股份回購(gòu)和股份拆分等行為。

中銀絨業(yè)最新（5月30日收盤(pán)）股價(jià)為0.79元，且連續(xù)5個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)低于1元。但據(jù)Wind數(shù)據(jù)，如果按照后復(fù)權(quán)計(jì)算，則其最新股價(jià)（13.30元）和1元紅線相去甚遠(yuǎn)。后復(fù)權(quán)股價(jià)實(shí)際是將送股轉(zhuǎn)股、現(xiàn)金分紅等導(dǎo)致股價(jià)除權(quán)的情況進(jìn)行了復(fù)原，其反映的是如果沒(méi)有這些除權(quán)事項(xiàng)，股價(jià)會(huì)是多少。中銀絨業(yè)2000年上市，2004~2014年，其總計(jì)6次公積金轉(zhuǎn)增股本，1股累計(jì)轉(zhuǎn)增了3.6股，最后一次轉(zhuǎn)增股份的同時(shí)還每股送了0.3股紅股；到了2019年，為了向債權(quán)人抵償債務(wù)，公司又以每股轉(zhuǎn)增約1.361股實(shí)施了公積金轉(zhuǎn)增股份。累積下來(lái)，其效果相當(dāng)于1股被拆分成了5.26股，股價(jià)被嚴(yán)重拉低。另外，上市以來(lái)中銀絨業(yè)每股累計(jì)現(xiàn)金分紅0.593元，在不考慮股本變化的情況下，也相當(dāng)于每股股價(jià)被拉低了相同的金額。

股權(quán)再融資和并購(gòu)?fù)瑯訉?duì)股價(jià)有直接影響。發(fā)行股份融資意味著稀釋每股收益，每股內(nèi)在價(jià)值下降，尤其是定增、配股往往還有大幅折價(jià)，這對(duì)股價(jià)的沖擊更大；并購(gòu)?fù)ǔＲ园l(fā)行股份的形式支付，這也擴(kuò)大了總股本，但并購(gòu)的標(biāo)的又伴隨著高溢價(jià)，若并購(gòu)標(biāo)的實(shí)際ROE（凈資產(chǎn)收益率）低于上市公司，則并購(gòu)事項(xiàng)也會(huì)降低每股價(jià)值。2011~2014年，中銀絨業(yè)完成了2次定增、1次配股，募資總額高達(dá)32.23億元，公司股本總規(guī)模也從2.49億股膨脹至7.25億股（剔除送轉(zhuǎn)股），增長(zhǎng)近2倍。由于沒(méi)有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)消化新增股份，這些股份一旦解禁，對(duì)股價(jià)的沖擊也是巨大的。

A股一直有高送轉(zhuǎn)的概念，但送轉(zhuǎn)并不增加上市公司的投資價(jià)值；大量上市公司還傾向于通過(guò)資本運(yùn)作將市值做大，但市值更大并不意味著股價(jià)更高。未來(lái)，在面值退市的約束下，類(lèi)似行為可能會(huì)有明顯變化。