每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜葉峰    

回顧4月，債市呈現(xiàn)V型走勢。對應(yīng)債券基金業(yè)績來看，中長期純債基金走勢造好，頭部產(chǎn)品業(yè)績出眾，部分區(qū)間收益率近4%。但對于后市的判斷，業(yè)內(nèi)對于低利率環(huán)境下的債市依然有所擔(dān)憂，特別是波動率可能有所加大，須適度降低收益預(yù)期。

債市反彈，多只中長債基金月收益率超1%

今年4月，債市收益率大多出現(xiàn)下行走勢，體現(xiàn)出資金入場債市的意愿依然強(qiáng)烈，這也使得債券價(jià)格走高的同時(shí)，實(shí)際收益率水平下降明顯，當(dāng)然，中長期債券月末上行，其中30年國債跌幅最大，上行8bp至2.54%，基本抹平3月漲幅。

需要指出的是，從交易的角度來看，短期交投活躍意味著資金避險(xiǎn)的需求提升，雖然債券價(jià)格走高，利好于短期波段收益的兌現(xiàn)，但就持券到期的兌現(xiàn)收益來說，實(shí)則下降了許多，這也就是為何長期國債收益率下降，但就交易債券的收益其實(shí)在上漲的原因。

因此，從基金的角度來看，中長期純債基金在4月的表現(xiàn)相對較好，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，有9只中長期純債基金（統(tǒng)計(jì)初始基金）月內(nèi)收益率在1%以上，其中興業(yè)嘉鴻一年定開月內(nèi)收益率達(dá)到3.8994%，萬家鑫融純債A錄得2.9646%。

其他混合型產(chǎn)品當(dāng)中，建信雙息紅利A、華商瑞鑫定開均有4%以上的月度收益率，且在部分權(quán)益資產(chǎn)的加持下，偏債混合型基金的業(yè)績排名當(dāng)中，有182只超過1%，有35只超過2%。

4月行情從債牛持續(xù)演繹到低位反彈，大體可以分為兩個(gè)階段，華西證券分析指出，供需格局未變，債牛行情擴(kuò)散發(fā)展。在這一階段，兩條主線邏輯支撐債牛延續(xù)，一方面是政府債供給遲遲未放量，另一方面，資金面表現(xiàn)出強(qiáng)大的定力。

而央行的態(tài)度也在影響債市行情，鵬華基金債券投資二部總經(jīng)理劉濤表示，央行貨幣政策預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健，政府債發(fā)行規(guī)模較四月邊際提升，債市供不應(yīng)求的局面有望逐步得到緩解，十年國債利率將在博弈中尋得央行提到的“與長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期相匹配的合理區(qū)間”。

說明：4月各類型債券基金頭部業(yè)績統(tǒng)計(jì) 來源：Wind

后市波動可能加大，須適度降低收益預(yù)期

針對于債市目前的情況，四月政府債發(fā)行規(guī)模低于往年同期，一萬億特別國債發(fā)行計(jì)劃尚未公布。在資金寬松背景下，債券信用利差、期限利差極致壓縮，十年國債收益率一度下破2.22%，創(chuàng)出歷史新低。

節(jié)前最后兩個(gè)交易日跨月資金面保持平穩(wěn)，央行于月末凈投放4380億。兩個(gè)交易日市場利率波動較大，先上后下，因央行提示市場注意久期風(fēng)險(xiǎn)，上周一延續(xù)前幾日的調(diào)整，利率曲線整體上行，利率快速上行后，隨著資金面寬松，央行超額凈投放、PMI環(huán)比回落等，利率開始回落。

而針對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的判斷及預(yù)期，業(yè)內(nèi)也有針對性地映射在債市的投資策略當(dāng)中，有分析就指出，2024年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處在逐級修復(fù)途中，新舊動能切換是當(dāng)前重要宏觀主線。

債市方面，在經(jīng)濟(jì)合理增長、防風(fēng)險(xiǎn)和化債的背景下，市場環(huán)境整體偏有利，后續(xù)須關(guān)注政府債券發(fā)行節(jié)奏；考慮到低利率環(huán)境下市場波動可能有所加大，須適度降低收益預(yù)期。

在接下來的5月份，倘經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)保持平穩(wěn)，政策層面延續(xù)前期定調(diào)。鵬華基金王康佳指出，資金價(jià)格圍繞政策利率波動，且波動幅度收窄，一方面，在央行防空轉(zhuǎn)的基調(diào)下，資金價(jià)格明顯下行受到制約，另一方面，在當(dāng)前杠桿套息空間較小的情況下，非銀加杠桿意愿較低，資金需求減少。

中歐基金分析指出，本輪長端利率的調(diào)整來自于央行關(guān)注和潛在的供給擔(dān)憂，更值得關(guān)注的是短端也開始調(diào)整，與之相應(yīng)的是資金邊際收斂、大行凈融出減少，同時(shí)可以看到大行對短端利率的買入也明顯減少甚至轉(zhuǎn)向賣出。

進(jìn)一步分析指出，考慮到5月政府債凈融資高峰，央行持續(xù)20億逆回購?fù)斗?，前期大行資金充裕的格局可能會扭轉(zhuǎn)，短端可能重回息差主導(dǎo)邏輯。這種情況下，建議暫時(shí)觀望為主。