每經(jīng)編輯｜葉峰    

直播嘉賓：

艾小軍 黃金基金ETF（518800）基金經(jīng)理

直播時(shí)間：

1月30日15:30

一、中長(zhǎng)期下黃金價(jià)格的空間還有多大？

主持人：黃金是信用貨幣的一面鏡子，最主要與美元的信用周期形成對(duì)應(yīng)。那么從長(zhǎng)期的貨幣邏輯來(lái)看，美元的大周期走到了哪里？

艾小軍：黃金跟美元的負(fù)相關(guān)的關(guān)系是非常顯著的，所以我們?cè)谕顿Y黃金的過(guò)程中都會(huì)關(guān)注美元的走勢(shì)。我們研究發(fā)現(xiàn)黃金跟美元及實(shí)際利率的負(fù)相關(guān)關(guān)系是非常直接的。在實(shí)際的投資過(guò)程中，我們會(huì)跟蹤美元指數(shù)。影響美元指數(shù)會(huì)有非常多的因素，首先是跟美國(guó)整體的環(huán)境密切相關(guān)，比如像前兩年美國(guó)的加息周期。今年可能大家最關(guān)注的重點(diǎn)是聚焦美元的降息情況，近期美國(guó)今年的第一次議息會(huì)議就要召開(kāi)，會(huì)對(duì)1月的貨幣政策方向有個(gè)結(jié)果。從目前來(lái)看今年整體大家一直關(guān)注的就是美國(guó)利率的降息節(jié)奏，包括什么時(shí)候開(kāi)啟降息、今年降息的幅度是多少。從整個(gè)周期來(lái)看美國(guó)如果開(kāi)啟降息通道的話，至少中長(zhǎng)期視角如1到2年的這個(gè)維度，黃金的走勢(shì)將較出色。尤其近兩次的美元降息，整體的黃金表現(xiàn)都是非常亮眼的。

其次這兩年我們談的非常多的逆全球化，對(duì)美元的信用會(huì)產(chǎn)生一些動(dòng)搖。在這樣的框架下，黃金投資值得大家去關(guān)注，因?yàn)樵谀嫒蚧谋尘跋旅妫粌H是在老百姓生活中、信仰里，應(yīng)該說(shuō)在人類的信仰里面，黃金就是一個(gè)硬通貨。

所以基于剛才講的這兩點(diǎn)，在中期或者長(zhǎng)期的維度來(lái)看，對(duì)黃金資產(chǎn)的表現(xiàn)是非常有信心的。

主持人：在需求視角下，從08年后全球央行黃金儲(chǔ)備一路上行，去年央行在3月后也是加大了購(gòu)金力度。央行購(gòu)金行為今年是否還能對(duì)黃金價(jià)有支撐？全球其他交易屬性的持倉(cāng)有怎樣趨勢(shì)？

艾小軍：世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，整個(gè)全球央行行為與逆全球化特點(diǎn)非常吻合。為增加法定貨幣的信用，央行增持黃金的行為還會(huì)持續(xù)。其實(shí)現(xiàn)在黃金占我們外匯儲(chǔ)備的比例非常低，約5%的水平，這與主要的西方經(jīng)濟(jì)體持有黃金的比例還有非常大的一個(gè)空間。另外從全球的央行增持黃金的絕對(duì)量來(lái)看大約1000噸的水平，那么占每年黃金供應(yīng)的比例接近1/4，所以央行增持黃金肯定會(huì)對(duì)金價(jià)有比較顯著的影響。

其他的投資市場(chǎng)，比如最大的黃金ETF，由于前期金價(jià)漲得比較多，整體的持倉(cāng)量是有一些下降的。原因也是與整個(gè)投資市場(chǎng)比美股等其他市場(chǎng)表現(xiàn)不錯(cuò)有關(guān)系，所以在資產(chǎn)配置上黃金的比例會(huì)有一些下降。而我們國(guó)內(nèi)的黃金的ETF持倉(cāng)量跟境外實(shí)際上有不同的走勢(shì)，一方面是我們國(guó)內(nèi)的黃金的ETF的整體的絕對(duì)量還比較??；另一方面跟我們這幾年投資者對(duì)黃金資產(chǎn)的重視程度也是密不可分的，這兩年越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)進(jìn)入到黃金資產(chǎn)的投資中。

另外，消費(fèi)市場(chǎng)這兩年也有一些新的需求，如年輕群體所喜愛(ài)的金豆等類的投資也有增量。

二、短期價(jià)格波動(dòng)

主持人：回到傳統(tǒng)的實(shí)際利率分析框架，去年一方面在財(cái)政擴(kuò)張與美債供給端擾動(dòng)下帶來(lái)長(zhǎng)端美債利率中樞上移，十年期國(guó)債收益率一度沖破5%，而后在經(jīng)過(guò)3個(gè)多月的觀察后年底市場(chǎng)確定加息停止，一路下降至4%以下。今年這些因素都會(huì)有所變化。那么從當(dāng)前來(lái)看，黃金價(jià)格創(chuàng)新高已經(jīng)交易了什么，是否過(guò)度定價(jià)？

艾小軍：去年我們?cè)诮涣鲿r(shí)也是認(rèn)為黃金價(jià)格大概率會(huì)創(chuàng)新高，實(shí)際上去年國(guó)際金價(jià)確實(shí)是創(chuàng)了新高，最高到了2180多美元。可能大家覺(jué)得是高處不勝寒，但是除了美聯(lián)儲(chǔ)的利率、美元走勢(shì)等傳統(tǒng)因素，實(shí)際上現(xiàn)在黃金的定價(jià)里面，地緣危機(jī)因素成分可能會(huì)多一些。實(shí)際上從22年開(kāi)始，我們經(jīng)歷了非常多的事情，比如俄烏沖突持續(xù)時(shí)間超乎我們大家預(yù)料；另外像巴以沖突等。所以這些因素疊加下，金融市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求相比以往脈沖式，現(xiàn)在定價(jià)上的權(quán)重可能會(huì)上升比較多的。

從市場(chǎng)現(xiàn)在預(yù)期交易看，我們可以看美國(guó)的通脹保護(hù)債券，它的利率走勢(shì)包含的預(yù)期降息次數(shù)可能力度不小，那么從這個(gè)交易的利率來(lái)看，去評(píng)估目前的金價(jià)其實(shí)還是不高的。今年在降息之前的交易過(guò)程中可以看到，從去年開(kāi)始，黃金價(jià)格一直在高位震蕩，但是一旦降息通道開(kāi)啟，如果疊加地緣的風(fēng)險(xiǎn)，還是有望創(chuàng)出新高。

主持人：美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)不確定，但對(duì)于high for longer有較高的共識(shí)，那么在降息前及降息后黃金一般如何表現(xiàn)？會(huì)與以往不同嗎？

艾小軍：降息反映整個(gè)經(jīng)濟(jì)不能繼續(xù)承受這么高的利率，從歷史的表現(xiàn)來(lái)看的話，在降息落地之前的窗口期歷史上看整體還是交易做多的一個(gè)情緒，尤其是像紐約黃金市場(chǎng)這樣的期貨市場(chǎng)，里面有非常多投機(jī)性持倉(cāng)，這些持倉(cāng)在降息落地后會(huì)有利好兌現(xiàn)，也就是交易性、投機(jī)性的多頭平倉(cāng)，那么短期會(huì)帶來(lái)這黃金價(jià)格的一些壓制。

但黃金的價(jià)格彈性也會(huì)很大，降息一旦落地可能通常來(lái)看一周之內(nèi)甚至幾天的時(shí)間，就會(huì)把這些多頭平倉(cāng)的壓力釋放掉。從我們統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)看一般黃金價(jià)格在節(jié)奏上呈現(xiàn)降息前先漲，然后落地后短期的壓力釋放，之后又恢復(fù)到正常的軌道上來(lái)。

三、黃金的資產(chǎn)配置分析

主持人：想請(qǐng)您從黃金在2024年資產(chǎn)組合配置中的意義與價(jià)值作一個(gè)分析與總結(jié)，包括全球大類資產(chǎn)比較視角，及組合配置視角兩個(gè)方面的分析。

艾小軍：實(shí)際上，中國(guó)的老百姓對(duì)黃金的認(rèn)知或者接受度都非常高。我們以前投資黃金大家可能更多的是去買金條，還有一些金幣等這些投資品種。但是我們現(xiàn)在從投資工具的特點(diǎn)來(lái)看，黃金相關(guān)的ETF等投資方式也有較好的流動(dòng)性，可以在一個(gè)賬戶里面進(jìn)行配置，隨時(shí)可以切換。對(duì)于配置有靈活性需求的一些投資者，可以配置比如5%到20%甚至更高一些比例在黃金上?？梢躁P(guān)注黃金基金ETF（518800）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。