每經(jīng)AI快訊，2024年1月15日，國投證券發(fā)布研報點評食品飲料行業(yè)。

消費仍有韌性，節(jié)日效應明顯。三只松鼠等企業(yè)旺季備貨火爆的消息催化零食板塊股價上漲，從投資者交流情況來看，市場對于消費的關注度也有所提升。前期市場基于對宏觀經(jīng)濟的擔憂對消費持謹慎態(tài)度，進入回款備貨階段，企業(yè)回款進度較慢進一步強化悲觀情緒。以旅游、零食、飲料及宴席備貨情況來看，我們認為以居民自主消費為主體的消費需求具備韌性。商務需求受阻后，需求呈現(xiàn)出更強的節(jié)日效應，目前離春節(jié)尚早節(jié)日氛圍較弱，此時表現(xiàn)出來整體需求弱、渠道信心不足，而隨著旺季逐漸臨近，需求有望逐漸抬升。從持續(xù)的渠道跟蹤反饋來看，經(jīng)銷商出貨和回款逐步在加快。

較長的打款周期以及渠道和企業(yè)間的博弈是回款進度慢的主要原因，我們認為企業(yè)的回款任務達成無憂，名優(yōu)企業(yè)仍有不錯的增長。2024年春節(jié)較為靠后，在旺季沒有來臨之前企業(yè)打款和備貨意愿普遍較低，原因在于較強的節(jié)日效應導致經(jīng)銷商對當下需求判斷較為謹慎，目前已有庫存的前提下無需加緊備貨。同時，得益于2023年費用投放帶來的“以價換量”效果，廠商形成了路徑依賴，或在較為平淡的春節(jié)再次啟用費用政策促進經(jīng)銷商打款和出貨。基于此，渠道和企業(yè)之間存在博弈的心理，渠道在等待較為有利的價格政策而延緩打款。我們認為在需求仍有韌性的前提下，重點上市公司企業(yè)回款任務達成無憂，一方面是需求基礎仍在，另一方面是中小品牌的退出為名優(yōu)品牌提供了寬松的市場。我們維持前期周觀點中對于春節(jié)的判斷，即“結構好、氛圍差、有增長”，名優(yōu)企業(yè)仍會有不錯的增長。

針對渠道的博弈，我們認為今年的費用策略效果會減弱，企業(yè)要嚴格管控費用投放節(jié)奏和方向。從近期市場調(diào)研情況來看，企業(yè)加大費用投放爭奪市場，市場競爭變得更“卷”，我們認為在2024年費用過多投放或效果較差。在2023年企業(yè)以“以價換量”的方式實現(xiàn)宴席市場爭奪和庫存去化，普遍取得較好的效果。其原因在于就需求端而言，宴席回補成為主要消費場景，而該場景對價格較為敏感；就供給端而言，社會庫存偏高的企業(yè)仍有部分周轉較慢的貨，導致現(xiàn)金流較為緊張，此時降庫存回籠資金成為主要矛盾，促銷效果較好。進入2024年，我們認為需求端矛盾變化有限，而供給端矛盾變化較大，經(jīng)銷商和終端的矛盾從現(xiàn)金流緊張轉變?yōu)橘嶅X訴求難以滿足。目前經(jīng)銷商資金相對變得寬裕，而名優(yōu)品牌也具備較高流動性，因此經(jīng)銷商不會擔心現(xiàn)金流問題，所以庫存不再是主要矛盾。在整個社會投資意愿較低或賺錢效應太難的背景下，經(jīng)銷商考慮的是選擇這個名優(yōu)品牌能不能持續(xù)穩(wěn)定賺錢，此時貿(mào)然增加費用會導致價盤走低，而經(jīng)銷商賺錢更難?；诖耍覀冋J為廠商應該謹慎對待費用投放并嚴格管控市場。

投資策略：旺季臨近有望催化板塊，估值和預期的低點，積極配置。

白酒：繼續(xù)推薦競爭力強化標的，優(yōu)選確定性的區(qū)域和高端酒，如今世緣、古井貢酒、貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖、五糧液等；餐飲供應鏈：推薦千味央廚、中炬高新、寶立食品、安井食品、立高食品，建議關注三全食品等；休閑零食：推薦鹽津鋪子、甘源食品、勁仔食品，同時推薦低估值、高分紅、成本改善的洽洽食品；啤酒：推薦青島啤酒、燕京啤酒、華潤啤酒、重慶啤酒等；飲料：建議關注東鵬飲料、百潤股份、養(yǎng)元飲品等。

風險提示：食品安全問題，行業(yè)競爭加劇，需求恢復不及預期，原材料成本超預期上行等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)