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帝科股份:銀漿龍頭受益技術(shù)迭代,乘勢(shì)N型高速發(fā)展(東吳證券研報(bào))

每日經(jīng)濟(jì)新聞 2024-01-16 10:34:29

每經(jīng)AI快訊,2024年1月15日,東吳證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)帝科股份(300842)。

投資要點(diǎn)

國(guó)產(chǎn)正銀龍頭,技術(shù)底蘊(yùn)深厚、緊抓N型迭代機(jī)遇:1)深耕光伏銀漿,有力推動(dòng)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程:公司成立于2010年,通過(guò)研發(fā)創(chuàng)新打破海外銀漿廠壟斷,18年入選銀漿供應(yīng)鏈第一梯隊(duì),19-22年銷量自312噸增長(zhǎng)至721噸,市占率達(dá)21%,國(guó)產(chǎn)化頭部廠商。2)董事長(zhǎng)科學(xué)家出身,重視研發(fā)、技術(shù)團(tuán)隊(duì)過(guò)硬:董事長(zhǎng)曾任美國(guó)FERROCorporation研發(fā)科學(xué)家,重視技術(shù)、敢于研發(fā);首席科技官崔永郁博士曾任韓國(guó)三星SDI首席研究員,具有前沿研發(fā)能力,團(tuán)隊(duì)技術(shù)過(guò)硬。3)緊抓N型機(jī)遇,業(yè)績(jī)扭虧為盈:公司TOPCon銀漿持續(xù)放量,帶動(dòng)營(yíng)收穩(wěn)步上升,23Q1-3營(yíng)收60.97億,同增133.49%;22年因進(jìn)口銀粉持有外幣貸產(chǎn)生約1億匯兌損失,歸母凈利約-0.17億。23Q1-3公司量利雙升,歸母凈利扭虧為盈至2.93億,同增1968%。

技術(shù)迭代催生量利雙升α,銀漿龍頭強(qiáng)者愈強(qiáng):N型電池加速滲透,銀漿市場(chǎng)增速?gòu)?qiáng)于行業(yè):我們預(yù)計(jì)2023年TOPCon滲透率約25-30%;24年進(jìn)一步提升至70%+;N型電池銀耗提升(P型10mg/w,N型12mg+/w),加工費(fèi)亦有上升(P型400元+/kg,N型600元+/kg);測(cè)算2023-26年銀漿需求量CAGR預(yù)計(jì)近30%,超行業(yè)增速。技術(shù)迭代推動(dòng)銀漿量?jī)r(jià)雙升α。

銀漿龍頭緊跟趨勢(shì),技術(shù)迭代搶占先機(jī):1)PERC銀漿龍頭,緊抓TOPCon發(fā)展:2022年公司PERC市場(chǎng)份額約21%,僅次于聚和材料;23年隨TOPCon放量市占率穩(wěn)步提升,23Q1-3 N型銷售占比自34%提升至約57%,全年N型市占率約50%。2)銀粉國(guó)產(chǎn)化降本,擺脫進(jìn)口依賴:公司導(dǎo)入國(guó)產(chǎn)銀粉降本,DOWA采購(gòu)占比自17年97.5%降至22年35.7%。23年P(guān)ERC銀漿達(dá)80%+國(guó)產(chǎn)粉,TOPCon國(guó)產(chǎn)粉約50%。3)完善產(chǎn)業(yè)布局,上游延申持續(xù)降本:公司分別于在東營(yíng)/新沂投資硝酸銀及金屬粉項(xiàng)目完善上游布局,預(yù)計(jì)24年起開始投產(chǎn)。4)技術(shù)持續(xù)迭代,LECO搶占先機(jī):TOPCon導(dǎo)入LECO提效,預(yù)計(jì)24Q1起將成電池標(biāo)配。公司LECO銀漿搶占先機(jī),產(chǎn)品處于領(lǐng)先地位,較常規(guī)TOPCon銀漿溢價(jià)顯著;隨LECO滲透率加速有望助力份額提升。TOPCon提效仍未停歇,隨后續(xù)POLY改性/雙面POLY等技術(shù)導(dǎo)入,漿料配方持續(xù)優(yōu)化,有望拉長(zhǎng)銀漿溢價(jià)周期。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):基于正銀領(lǐng)先地位,我們預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)為4.1/6.6/8.1億元,同增2472%/59%/24%??紤]LECO搶占先機(jī),我們給予公司2024年18xPE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)117元,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格上漲超預(yù)期、下游行業(yè)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇等

(來(lái)源:慧博投研)

免責(zé)聲明:本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考,不構(gòu)成投資建議,使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 趙橋)

 

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