每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，東吳證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)三一重工（600031）。

三一重工：工程機(jī)械制造典范，龍頭再起航

三一重工為國(guó)內(nèi)工程機(jī)械龍頭，產(chǎn)品覆蓋挖掘機(jī)械、起重機(jī)械、混凝土機(jī)械等核心產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)份額領(lǐng)先，具備全球競(jìng)爭(zhēng)力。在工程機(jī)械下游應(yīng)用最廣、市場(chǎng)空間最大的挖掘機(jī)領(lǐng)域，公司已實(shí)現(xiàn)全球銷量第一，2021年公司挖掘機(jī)銷量突破10萬(wàn)臺(tái)，2022年國(guó)內(nèi)市占率32%，比徐工機(jī)械/卡特彼勒分別高10pct/22pct，龍頭地位穩(wěn)固。2022年起受地產(chǎn)需求疲軟、前期價(jià)格戰(zhàn)透支需求、存量設(shè)備較大等影響，工程機(jī)械行業(yè)周期下行，加上原材料價(jià)格上漲、規(guī)模效應(yīng)削弱，公司業(yè)績(jī)階段性承壓，利潤(rùn)率降至歷史低位。展望未來(lái)，公司業(yè)績(jī)有望筑底回升：（1）海外競(jìng)爭(zhēng)力兌現(xiàn)：2023年上半年公司海外營(yíng)收225億元，同比增長(zhǎng)36%，海外收入占比達(dá)58%。外銷平滑內(nèi)銷周期波動(dòng)，利潤(rùn)率較國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更高，結(jié)構(gòu)優(yōu)化下公司利潤(rùn)率有望修復(fù)。（2）內(nèi)銷逐步回暖：按挖掘機(jī)8年使用壽命，2025年左右我國(guó)挖掘機(jī)行業(yè)有望迎來(lái)新一輪存量替換周期。

工程機(jī)械：內(nèi)需筑底，出海兌現(xiàn)，行業(yè)逐步企穩(wěn)

工程機(jī)械廣泛應(yīng)用于基建、地產(chǎn)等領(lǐng)域，被視為經(jīng)濟(jì)的晴雨表。其中，挖掘機(jī)由于應(yīng)用范圍最廣，且施工過(guò)程中往往最先進(jìn)場(chǎng)，視為工程機(jī)械行業(yè)景氣度的風(fēng)向標(biāo)。以挖掘機(jī)為代表的工程機(jī)械有望逐步回暖：（1）內(nèi)需存量更新周期漸近：挖掘機(jī)需求取決于以地產(chǎn)和基建為代表的土方工程量，銷量隨宏觀環(huán)境的變化呈周期波動(dòng)。復(fù)盤國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)周期，此輪周期于2016年開始，2020年達(dá)到高峰，2021年開始下行。按8年壽命，國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)有望于2025年左右開啟新一輪更新周期。（2）海外份額持續(xù)提升：2017年以來(lái)，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)加快海外市場(chǎng)布局。受益于東南亞市場(chǎng)崛起、歐美加大基建投資，龍頭公司出口持續(xù)增長(zhǎng)。但與卡特彼勒、小松等龍頭相比，海外份額仍較低。據(jù)KHL發(fā)布2022全球工程機(jī)械制造商排行，三一重工全球份額僅7%，與產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力尚不匹配，隨著海外渠道建設(shè)與品牌認(rèn)可度提升，海外市場(chǎng)有望再造三一重工。

估值思考：周期底部蓄力，兼具價(jià)值與成長(zhǎng)屬性

從歷史表現(xiàn)看，公司股價(jià)與工程機(jī)械行業(yè)貝塔相關(guān)性較強(qiáng)，并在上行周期具備阿爾法。2021年以來(lái)受周期波動(dòng)疊加規(guī)模效應(yīng)減弱等影響，公司估值回落歷史低位。目前三一重工PB僅為1.6倍，遠(yuǎn)低于歷史均值3倍左右，價(jià)值屬性彰顯。近年來(lái)，公司逆勢(shì)投入研發(fā)、渠道等建設(shè)，隨著行業(yè)周期企穩(wěn)、公司全球化兌現(xiàn)及規(guī)模效應(yīng)釋放，有望在新周期中迎來(lái)更大的利潤(rùn)彈性。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：三一重工為國(guó)內(nèi)綜合實(shí)力最強(qiáng)的工程機(jī)械龍頭之一，看好周期底部逐步回暖、海外競(jìng)爭(zhēng)力兌現(xiàn)帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。我們維持2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為49/70/101億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為23/16/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、原材料及成本上升風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)