每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，東海證券發(fā)布研報點評安井食品（603345）。

投資要點：

預(yù)制菜行業(yè)長期趨勢向好，一方面，需求側(cè)，餐飲需求旺盛，連鎖化率持續(xù)提升；另一方面，供給側(cè)，冷鏈物流逐步完善，助力預(yù)制菜銷售半徑擴(kuò)大。公司是速凍龍頭，產(chǎn)品儲備豐富，產(chǎn)能飽和，定增支撐公司業(yè)績持續(xù)高增長。從長期來看，公司受益于在凍品行業(yè)的較早布局，渠道、產(chǎn)能先發(fā)優(yōu)勢較強(qiáng)，魚糜成本優(yōu)勢顯著，有望成為預(yù)制菜行業(yè)的先行軍。

業(yè)績：營收長期高增長，盈利能力不斷提升。2018-2022年公司營收、歸母凈利潤C(jī)AGR分別達(dá)30.05%和42.10%，維持較高增速，主要得益于公司渠道不斷完善，各地產(chǎn)能持續(xù)釋放和菜肴制品強(qiáng)勁成長勢能。2023Q1-Q3營收及歸母凈利潤分別為102.71億元（同比+25.93%）和11.22億元（同比+62.69%），其中Q3凈利率持續(xù)上行，主要受益于原材料成本回落、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。我們預(yù)計隨著定增新工廠投產(chǎn)及老基地技改完成，規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，凈利率將繼續(xù)上行，保障凈利潤持續(xù)增長。

公司：產(chǎn)品打造能力強(qiáng)，供應(yīng)鏈優(yōu)勢突出。1）研發(fā)能力強(qiáng)，市場敏銳度高。公司研發(fā)能力強(qiáng)，擁有國家級企業(yè)技術(shù)中心，同時擁有敏銳的市場嗅覺，因此當(dāng)察覺到市場表現(xiàn)優(yōu)異的產(chǎn)品，可采取及時跟進(jìn)、適度創(chuàng)新策略，并結(jié)合適配的渠道，快速形成大單品，如手抓餅，酸菜魚（一年破億）。2）渠道先發(fā)優(yōu)勢明顯。受益于凍品行業(yè)比專業(yè)預(yù)制菜發(fā)展更早，公司率先建立了全國銷售網(wǎng)點和營銷渠道，先發(fā)優(yōu)勢明顯，助力預(yù)制菜迅速起量，凍品先生成立2年營收達(dá)6億元，安井小廚成立首年銷售額突破2億元。3）產(chǎn)能快速釋放。公司產(chǎn)能利用率長期飽和，2018-2021年產(chǎn)能利用率在100%左右，2022年略微下降至92.24%。隨著明年山東安井、洪湖安井投產(chǎn)，能夠有效緩解產(chǎn)能緊缺，2022-2027年產(chǎn)能CAGR為13.96%，能夠有效滿足公司未來5年的產(chǎn)能需求。

行業(yè)：餐飲工業(yè)化趨勢下，預(yù)制菜行業(yè)成長加速。1）B端需求旺盛，當(dāng)前餐飲連鎖化率仍較低，未來空間巨大。連鎖餐飲企業(yè)在快速拓店的過程中，要保證餐品品質(zhì)一致以及注重出餐速度，預(yù)制菜能完美適配且有效解決餐飲業(yè)的人力成本高企痛點。連鎖化經(jīng)營是餐飲品牌發(fā)展的必經(jīng)之路，2022年我國餐飲市場連鎖化率為19%，仍遠(yuǎn)低于美國餐飲連鎖化率的54%，未來空間巨大。2）成長速度快：預(yù)制菜當(dāng)前處于快速發(fā)展階段，根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2022年預(yù)制菜市場規(guī)模達(dá)4152億元，同比增長21.31%，預(yù)計2022-2025年復(fù)合增速達(dá)29.25%。

投資建議：預(yù)制菜行業(yè)仍處于初期，安井食品憑借凍品行業(yè)的較早布局，渠道、產(chǎn)能先發(fā)優(yōu)勢較強(qiáng)，有望成為預(yù)制菜行業(yè)的先行軍，募投產(chǎn)能釋放將進(jìn)一步推動公司成長。我們預(yù)計2023/2024/2025年公司歸母凈利潤分別為15.69/18.75/23.31億元，同比增速為42.46%/19.52%/24.35%，對應(yīng)EPS為5.35/6.39/7.95元，對應(yīng)PE為18.43/15.42/12.40。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：新品推廣不及預(yù)期，渠道開拓不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)