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每經(jīng)熱評|活躍資本市場 需先平衡好一二級市場

每日經(jīng)濟(jì)新聞 2023-08-17 23:06:25

每經(jīng)評論員 杜恒峰

在決策層定調(diào)“活躍資本市場”之后,以什么辦法活躍市場成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。7月底,證監(jiān)會2023年系統(tǒng)年中工作座談會指出,要從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策,協(xié)同發(fā)力,進(jìn)一步激發(fā)資本市場活力,提升資本市場功能。近期,隨著A股市場再度下探,有關(guān)降低印花稅、試行T+0、控制融資的討論十分熱烈。

從歷史經(jīng)驗(yàn)以及其他資本市場的經(jīng)驗(yàn)看,降低印花稅和市場走勢在短期內(nèi)有明顯的正相關(guān)關(guān)系,但長期關(guān)系并不明顯。比如2008年4月的印花稅下調(diào),Wind全A指數(shù)此后一周漲幅為16.9%,但三年后漲幅只有2%。再看T+0,從韓國和中國臺灣股市看,引入T+0之后,其后三年累計(jì)漲幅都很可觀,但這些只是統(tǒng)計(jì)上的相關(guān)關(guān)系,且樣本過小,沒有證據(jù)表明兩者之間確有因果關(guān)系。

影響股市整體走勢的因素很多,從最簡單的框架看,流動性決定了估值水平,當(dāng)買入的資金多于賣出資金時,股價就會上漲。因此,要活躍資本市場,從流動性來觀察并找到辦法可能要比只重視交易環(huán)節(jié)的“降本”更為有效。

總流通市值是A股流動性變化最重要的觀察指標(biāo)。據(jù)Wind數(shù)據(jù),2013年8月這一數(shù)值為19.05萬億元,現(xiàn)在則為70.65萬億元,10年時間增長了270%,這意味著同樣的漲幅,需要更多的資金量。簡單對比,A股要達(dá)成和歷史水平相當(dāng)?shù)幕钴S度,日均1萬億元成交額可能只是基本要求。但整體來看,A股市場的自我造血功能仍不夠,增量資金對于整體走勢仍至關(guān)重要。

2020年以來,A股總計(jì)有1604只新股上市,控股股東限售期滿3年后,這些股份也將陸續(xù)進(jìn)入流通,加上再融資部分,A股面臨的流動性壓力是顯而易見的。對此,有觀點(diǎn)認(rèn)為,需要暫停IPO或者再融資,但這等于砍掉股市的基本功能,并不可取。

筆者認(rèn)為,統(tǒng)籌好一二級市場動態(tài)平衡應(yīng)當(dāng)成為活躍資本市場的重要辦法,這種平衡可以通過市場化的方式加以實(shí)現(xiàn),而其中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)應(yīng)當(dāng)是IPO,入口關(guān)更充分的市場化能夠起到有效的自我調(diào)節(jié)作用,而無需人為干預(yù)。當(dāng)整體市場低迷時,IPO數(shù)量會下降,一些項(xiàng)目會發(fā)行失敗,融資額會降低,市場得以休養(yǎng)生息,反之亦然。

如何讓IPO充分反映二級市場的流動性?筆者認(rèn)為,在IPO定價和申購環(huán)節(jié),應(yīng)當(dāng)更為徹底地放開,讓價高者得,讓其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),短期內(nèi)這可能引發(fā)“三高”發(fā)行等問題,但發(fā)行過程中的充分博弈,能夠讓一二級市場連成一體,定價偏差在經(jīng)歷破發(fā)之后會自然回歸到理性水平,真正優(yōu)質(zhì)的上市公司會被篩選出來。

“活躍資本市場”是一個大命題,也是一個長期命題,降低交易成本的各種辦法值得嘗試,引入長期資本也值得去努力,但“治本”的辦法還是要從供需關(guān)系出發(fā),讓市場機(jī)制發(fā)揮作用,這需要在制度的設(shè)計(jì)上繼續(xù)推進(jìn)變革。

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每經(jīng)評論員杜恒峰 在決策層定調(diào)“活躍資本市場”之后,以什么辦法活躍市場成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。7月底,證監(jiān)會2023年系統(tǒng)年中工作座談會指出,要從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策,協(xié)同發(fā)力,進(jìn)一步激發(fā)資本市場活力,提升資本市場功能。近期,隨著A股市場再度下探,有關(guān)降低印花稅、試行T+0、控制融資的討論十分熱烈。 從歷史經(jīng)驗(yàn)以及其他資本市場的經(jīng)驗(yàn)看,降低印花稅和市場走勢在短期內(nèi)有明顯的正相關(guān)關(guān)系,但長期關(guān)系并不明顯。比如2008年4月的印花稅下調(diào),Wind全A指數(shù)此后一周漲幅為16.9%,但三年后漲幅只有2%。再看T+0,從韓國和中國臺灣股市看,引入T+0之后,其后三年累計(jì)漲幅都很可觀,但這些只是統(tǒng)計(jì)上的相關(guān)關(guān)系,且樣本過小,沒有證據(jù)表明兩者之間確有因果關(guān)系。 影響股市整體走勢的因素很多,從最簡單的框架看,流動性決定了估值水平,當(dāng)買入的資金多于賣出資金時,股價就會上漲。因此,要活躍資本市場,從流動性來觀察并找到辦法可能要比只重視交易環(huán)節(jié)的“降本”更為有效。 總流通市值是A股流動性變化最重要的觀察指標(biāo)。據(jù)Wind數(shù)據(jù),2013年8月這一數(shù)值為19.05萬億元,現(xiàn)在則為70.65萬億元,10年時間增長了270%,這意味著同樣的漲幅,需要更多的資金量。簡單對比,A股要達(dá)成和歷史水平相當(dāng)?shù)幕钴S度,日均1萬億元成交額可能只是基本要求。但整體來看,A股市場的自我造血功能仍不夠,增量資金對于整體走勢仍至關(guān)重要。 2020年以來,A股總計(jì)有1604只新股上市,控股股東限售期滿3年后,這些股份也將陸續(xù)進(jìn)入流通,加上再融資部分,A股面臨的流動性壓力是顯而易見的。對此,有觀點(diǎn)認(rèn)為,需要暫停IPO或者再融資,但這等于砍掉股市的基本功能,并不可取。 筆者認(rèn)為,統(tǒng)籌好一二級市場動態(tài)平衡應(yīng)當(dāng)成為活躍資本市場的重要辦法,這種平衡可以通過市場化的方式加以實(shí)現(xiàn),而其中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)應(yīng)當(dāng)是IPO,入口關(guān)更充分的市場化能夠起到有效的自我調(diào)節(jié)作用,而無需人為干預(yù)。當(dāng)整體市場低迷時,IPO數(shù)量會下降,一些項(xiàng)目會發(fā)行失敗,融資額會降低,市場得以休養(yǎng)生息,反之亦然。 如何讓IPO充分反映二級市場的流動性?筆者認(rèn)為,在IPO定價和申購環(huán)節(jié),應(yīng)當(dāng)更為徹底地放開,讓價高者得,讓其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),短期內(nèi)這可能引發(fā)“三高”發(fā)行等問題,但發(fā)行過程中的充分博弈,能夠讓一二級市場連成一體,定價偏差在經(jīng)歷破發(fā)之后會自然回歸到理性水平,真正優(yōu)質(zhì)的上市公司會被篩選出來。 “活躍資本市場”是一個大命題,也是一個長期命題,降低交易成本的各種辦法值得嘗試,引入長期資本也值得去努力,但“治本”的辦法還是要從供需關(guān)系出發(fā),讓市場機(jī)制發(fā)揮作用,這需要在制度的設(shè)計(jì)上繼續(xù)推進(jìn)變革。
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