今年以來，國內(nèi)股、債市動蕩，向來偏好配置債券資產(chǎn)的投資者逐漸開始關(guān)注黃金。 作為同時具備商品屬性與金融屬性的無息資產(chǎn)，黃金向來是作為貨幣一般替代品的最佳選擇。不管是地緣政治還是通貨膨脹等都會增加黃金的吸引力。 國際金價今年分別在年初、年尾出現(xiàn)上升，但整體下降。不過國內(nèi)人民幣計價黃金表現(xiàn)可圈可點，收益率達(dá)到8%左右。 每日經(jīng)濟(jì)新聞記者（下稱“NBD”）專訪了金信期貨資產(chǎn)管理部總經(jīng)理張海明。張海明表示，現(xiàn)在市場對于美聯(lián)儲是否會把利率維持在高位一段時間會有一些分歧，如果確實會維持在高位一段時間，衰退的概率會大大增加，通脹預(yù)期也會面臨一波快速的下行。但目前，美元指數(shù)處于下行態(tài)勢，黃金價格有繼續(xù)走強(qiáng)的基礎(chǔ)。 此外張海明表示，站在較長時間的周期來看，大類資產(chǎn)中的權(quán)益類資產(chǎn)值得關(guān)注。 金信期貨資產(chǎn)管理部總經(jīng)理張海明圖片來源：受訪者供圖 股強(qiáng)債弱的格局或仍將延續(xù) NBD:今年以來美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，國內(nèi)股、債市場動蕩。眼下固收類資管產(chǎn)品也跌得猝不及防，穩(wěn)健的資產(chǎn)配置舉步維艱。您認(rèn)為當(dāng)前國內(nèi)投資者資產(chǎn)配置面臨怎樣的環(huán)境和形式？ 張海明：從外圍市場來看，美國經(jīng)濟(jì)的衰退以及能源價格回落導(dǎo)致市場通脹預(yù)期有所放松，美聯(lián)儲放緩加息腳步預(yù)期強(qiáng)化，美元指數(shù)從9月底見頂?shù)浆F(xiàn)在，從最高點114下跌到104也反應(yīng)了這樣一個預(yù)期。往后看，市場對于高利率維持的時間尚有分歧，不排除美元指數(shù)會在高位寬幅震蕩的可能。這點主要是由美國的通脹變化以及美聯(lián)儲的應(yīng)對態(tài)度來決定的。 從國內(nèi)來看，近期國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策接連落地，地產(chǎn)政策“三支箭”也相繼出臺，從期貨市場的品種表現(xiàn)來看，包括鐵礦、螺紋這些地產(chǎn)鏈條的品種大幅上漲，市場風(fēng)險偏好有所回升。核心通脹低迷+PPI面臨通縮壓力的結(jié)構(gòu)下，央行繼續(xù)實施穩(wěn)健偏松的貨幣政策支撐經(jīng)濟(jì)修復(fù)，短期國內(nèi)流動性仍處于寬松階段。 另外，很重要的一點是國內(nèi)疫情管控在經(jīng)歷一個超預(yù)期的、快速的放開過程，當(dāng)前時點放開，我們認(rèn)為除了病毒本身毒性減弱的原因外，另一個重要原因是：國家既然決定放開，后面的重心自然就轉(zhuǎn)到了拼經(jīng)濟(jì)上。 綜合來看，對于國內(nèi)投資者來說，上述的三個要素都在往積極的方面或快或慢的在轉(zhuǎn)。當(dāng)然，每個要素的變化節(jié)奏會有一些參差不齊，所以也會給市場帶來一些波動，預(yù)計在疫情放開但利率中樞抬升的趨勢下，股強(qiáng)債弱的格局或仍將延續(xù)。 人民幣升值將抑制國內(nèi)滬金價格漲幅 NBD:12月議息會議顯示美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩，近期美元指數(shù)調(diào)整，國際金價回暖。請問此次黃金價格走強(qiáng)，是臨時短暫波動，還是新一輪行情的開始？ 張海明：上面也提到，現(xiàn)在市場對于美聯(lián)儲是否會把利率維持在高位一段時間會有一些分歧，如果確實會維持在高位一段時間，衰退的概率會大大增加，通脹預(yù)期也會面臨一波快速下行，進(jìn)而導(dǎo)致實際利率的快速抬升，到時候包括黃金、美股可能都會面臨一波調(diào)整。 但目前，我們認(rèn)為美元指數(shù)處于下行態(tài)勢，黃金價格有繼續(xù)走強(qiáng)的基礎(chǔ)。 一方面，近期美國經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)“就業(yè)偏強(qiáng)+核心通脹偏弱”的格局，美國11月非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，但美國核心通脹放緩，疊加美聯(lián)儲會議紀(jì)要偏鴿，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期強(qiáng)化，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)主導(dǎo)下的美元加息放緩預(yù)期將推動黃金價格繼續(xù)走強(qiáng)。 另一方面，實際利率見頂回落，美債收益率下行帶動美元的賣盤，同時市場風(fēng)險情緒轉(zhuǎn)暖打壓美元的避險買需，美元指數(shù)轉(zhuǎn)弱，非美貨幣普遍上漲，預(yù)計外盤黃金價格將偏強(qiáng)，但國內(nèi)人民幣升值將抑制國內(nèi)滬金價格漲幅。 NBD:就目前國內(nèi)黃金市場來看，今年以來上金所Au99.99價格走勢表現(xiàn)穩(wěn)定，年初至今漲超8%，請問明年黃金資產(chǎn)是否具備投資價值？ 張海明：中長期來看，我們認(rèn)為黃金作為重要的避險資產(chǎn)以及抗通脹產(chǎn)品，其具備配置價值。海外通脹轉(zhuǎn)入下行通道后，主要國家緊縮貨幣政策將逐步退坡，美元強(qiáng)勢將暫告一段落，非美貨幣貶值壓力緩和，黃金的回報預(yù)期將顯著好轉(zhuǎn)。 需關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策的邊際轉(zhuǎn)向 NBD:2023年，您認(rèn)為投資者投資黃金，有何需要關(guān)注的變數(shù)？ 張海明：我們認(rèn)為明年全球宏觀的主要變數(shù)在于疫情變化、地緣政治、發(fā)達(dá)國家貨幣政策轉(zhuǎn)向等。 一方面，全球主要國家防疫政策全面放開背景下，供應(yīng)鏈將逐步改善，但地緣政治將對全球經(jīng)濟(jì)帶來不確定性，同時市場將博弈歐美衰退程度，增加市場的避險需求。 另一方面，抗通脹仍將是全球主要央行的政策目標(biāo)，美國通脹下行將是美聯(lián)儲貨幣政策邊際轉(zhuǎn)松的重要條件。短期全球通脹壓力將繼續(xù)存在，主要國家貨幣政策將延續(xù)緊縮節(jié)奏，但后續(xù)美國通脹見頂后美聯(lián)儲緊縮步伐放緩將是大概率事件，一旦美國勞動力市場明顯降溫或通脹水平明顯下降，美聯(lián)儲貨幣政策將邊際轉(zhuǎn)向，美元強(qiáng)勢的邏輯會有所松動，對黃金利好，而人民幣匯率將受制于美元指數(shù)趨勢、疫情變化以及經(jīng)濟(jì)修復(fù)等因素，匯率變化將影響國內(nèi)滬金與外盤的比價關(guān)系。 權(quán)益類資產(chǎn)值得關(guān)注 NBD:請問您對投資者目前貴金屬方面資產(chǎn)配置，整體上有哪些建議？還有哪些資產(chǎn)值得關(guān)注？ 張海明：總體上，我們認(rèn)為短期海外市場仍在博弈美元加息放緩預(yù)期，短期美聯(lián)儲將放緩加息步伐的預(yù)期持續(xù)打壓美元，預(yù)計貴金屬價格走勢將震蕩偏強(qiáng)。 但是相比黃金而言，白銀低庫存則受到商品屬性的支撐，工業(yè)需求上升背景下，全球供應(yīng)缺口擴(kuò)大，白銀庫存持續(xù)回落，預(yù)計白銀價格將相對偏強(qiáng)。因此在趨勢看漲行情下，建議關(guān)注白銀的趨勢性機(jī)會。 另外，站在較長時間的周期來看，大類資產(chǎn)中的權(quán)益類資產(chǎn)值得關(guān)注。從細(xì)分策略看，隨著股指期現(xiàn)基差的修復(fù)及市場整體風(fēng)險偏好的提升,量化策略超額改善和大宗商品市場可能迎來周期性機(jī)會，市場中性策略和CTA資產(chǎn)值得關(guān)注。不過投資者在匹配風(fēng)險類資產(chǎn)時，需要先了解資產(chǎn)風(fēng)險是否匹配自己的風(fēng)險偏好和承受能力。