每經(jīng)記者｜董天意    每經(jīng)編輯｜裴健如

6月28日，海外做空機構(gòu)灰熊研究（Grizzly Research）發(fā)布報告稱，蔚來或通過會計手段對盈利能力“造假”，其很可能利用一個未合并的關(guān)聯(lián)方來夸大收入和凈利潤率。

“憑借出色的經(jīng)營業(yè)績，蔚來股價自2020年以來已上漲超過450%，這使其成為中國最有價值的電動汽車公司之一。但支撐股價上漲的出色業(yè)績，是通過財務(wù)手段實現(xiàn)的?！眻蟾嬷姓J(rèn)為，上述未被并表的關(guān)聯(lián)方就是由蔚來成立的武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司（以下簡稱武漢蔚能）。據(jù)其調(diào)查，武漢蔚能通過關(guān)聯(lián)交易的形式，幫助蔚來創(chuàng)造業(yè)績。

針對灰熊發(fā)布做空報告，6月29日，蔚來汽車方面公開回應(yīng)稱，“公司已觀察到這份報告。該報告內(nèi)容充滿了大量不實信息以及對蔚來披露信息的誤讀。蔚來一直嚴(yán)格遵守上市公司相關(guān)準(zhǔn)則，目前已針對該報告啟動相關(guān)程序，請關(guān)注后續(xù)公告?！?/p>

圖片來源：每經(jīng)記者 李星 攝（資料圖）

對于蔚來突遭機構(gòu)做空，全聯(lián)車商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，機構(gòu)瞄準(zhǔn)蔚來或因其近期在資本市場中較為火熱，而做空熱門中概股是這段時間的趨勢。

報告中提到的武漢蔚能與蔚來關(guān)系頗深。啟信寶數(shù)據(jù)顯示，武漢蔚能于2020年8月成立，法定代表人為蔚來汽車能源副總裁沈斐，注冊資本達8億元。它由蔚來、寧德時代新能源科技股份有限公司、國泰君安國際控股有限公司和湖北省科技投資集團有限公司三家企業(yè)共同投資成立。

圖片來源：啟信寶

此外，據(jù)灰熊研究調(diào)查，武漢蔚能的董事長兼法定代表人沈斐和總經(jīng)理兼董事陸榮華均為現(xiàn)任蔚來高管。其中，沈斐的LinkedIn資料顯示，其自2015年11月以來一直擔(dān)任蔚來的副總裁一職。而陸榮華的LinkedIn資料顯示，其自2016年3月起進入蔚來任職，目前職務(wù)為蔚來子公司上海蔚來的電池運營總監(jiān)。

灰熊研究方面認(rèn)為，在截至2021年9月的九個月內(nèi)，武漢蔚能令蔚來的營收和凈利潤分別夸大了10%和95%，即營收和凈利潤分別虛增了26.17億元人民幣和17.77億元人民幣。灰熊研究方面還認(rèn)為，蔚來2021財年優(yōu)于預(yù)期的盈利中，有至少60%是由武漢蔚能貢獻。

圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 朱星運 攝（資料圖）

“通過將BaaS（電池即服務(wù)）月度訂閱費的負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移給武漢蔚能，蔚來加快了營收增長。武漢蔚能允許蔚來立即確認(rèn)銷售電池的收入，而并非按照訂閱期（七年）確認(rèn)營收。通過這種安排，我們認(rèn)為，蔚來已經(jīng)通過提前確認(rèn)七年的收入來擴大（營收）數(shù)字。”灰熊研究在報告中稱。

據(jù)蔚來介紹，BaaS業(yè)務(wù)是提供車電分離、電池租用、可充可換可升級的服務(wù)。用戶在購車時無需購買電池包，而是根據(jù)自身實際使用需求選擇不同容量電池包，并按月支付服務(wù)費。

根據(jù)蔚來制定的BaaS收費標(biāo)準(zhǔn)，以租用70kWh的電池包為例，選擇BaaS模式購買蔚來汽車全系車型，售價將比整車購價減少7萬元，用戶需繳納每月服務(wù)費980元以及非服務(wù)無憂用戶另須支付每月80元電池保障費用。而選擇100kWh電池包的用戶，將需要每月支付1480元的租金。

據(jù)武漢蔚能的ABN招股說明書，截至2021年9月30日，其根據(jù)服務(wù)協(xié)議為1.9萬名用戶提供服務(wù)，其中18%的用戶訂閱了100kWh電池的BaaS服務(wù)，82%的用戶訂閱了70~75kWh的電池，月租金營收共計1984萬元。

灰熊研究方面認(rèn)為，如果武漢蔚能“不存在”，蔚來將不得不需要約7年時間（經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后）才能產(chǎn)生全部的電池訂閱收入，也就是蔚來每個月會收到大約1984萬元電池訂閱費用（2021年年化約2.39億元人民幣），但因為武漢蔚能的存在，蔚來可以立即確認(rèn)該項收入。

“換句話說，蔚來可以將大約7年的經(jīng)常性收入提前并立即確認(rèn)，以人為地提高收入增長，而不產(chǎn)生任何額外的成本?！被倚苎芯糠矫姹硎?，蔚來與武漢蔚能的合作，幫助其2021年前9個月的收入虛增了近4%，且該筆收入直接流入其凈利潤，蔚來的調(diào)整后凈虧損額應(yīng)比財報數(shù)據(jù)高61%。

圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 朱星運 攝（資料圖）

與此同時，灰熊研究方面還認(rèn)為，蔚來還通過向武漢蔚能過度供應(yīng)電池，以增加凈收入額。根據(jù)武漢蔚能電池的ABN發(fā)行文件，截至2021年9月，武漢蔚能共擁有40053個電池。而截至2021年9月30日，只有19000名用戶選擇蔚來BaaS計劃，這意味著或有21053塊電池是“過?！钡摹！拔覀兛梢酝茢啵秒姵亍蜎]’武漢蔚能幫助蔚來增加了14.7億元的收入和2.94億元的凈收入?！被倚苎芯糠矫娣Q。

值得一提的是，雖然蔚來對上述做空報告予以否認(rèn)，但其股價或已受到影響。美東時間6月28日，蔚來（NIO，股價22.36美元，市值373.53億美元）股價一度跌至22.02美元，但隨后股價企穩(wěn)，收盤報22.36美元/股，跌2.57%；港股方面，截至6月29日收盤，蔚來（HK09866，股價165.9港元，市值2894億港元）報165.9港元/股，股價跌幅為11.14%。

有觀點認(rèn)為，做空機構(gòu)灰熊研究曾連續(xù)做空中概股企業(yè)，均未獲得預(yù)期效果。今年6月，灰熊研究曾發(fā)布做空報告，稱中概股希伯倫科技(HEBT.US，股價14.11美元，市值2.49億美元)夸大營收應(yīng)立即退市；2021年8月，灰熊研究表示，圖森未來（TSP.O，股價7.97美元，市值17.81億美元）的L4級自動駕駛技術(shù)完全是場騙局，并稱公司的炒作方式跟當(dāng)前陷入證券欺詐丑聞的尼古拉（NKLA.O，股價5.08美元，市值21.39億美元）如出一轍。

對此，曹鶴向記者表示：“灰熊研究做空蔚來屬于‘高手間斗法’，但由于蔚來整體經(jīng)營仍處于虧損狀態(tài)，做空的意義或許不大?！?/p>