每經(jīng)評論員 杜恒峰

全球風(fēng)險資產(chǎn)重挫，人民幣資產(chǎn)卻逆勢上行。在海外市場，受美聯(lián)儲可能一次加息75甚至100個基點的影響，美股美債齊跌，其中納斯達克、標(biāo)普500兩大指數(shù)已較高點相繼跌入技術(shù)熊市區(qū)間；在歐洲，俄烏沖突引發(fā)的能源價格上漲，倒逼歐洲央行結(jié)束超寬松的貨幣政策，持續(xù)了8年的負利率在7月和9月加息之后將宣告結(jié)束，歐洲主要股指最近幾個交易日也錄得5%到8.6%不等的跌幅；高度依賴國際市場的日韓，其主要股指跌幅與歐股相當(dāng)。但人民幣資產(chǎn)表現(xiàn)強勢，人民幣匯率已經(jīng)從5月中旬6.83左右的低點，回升至6.73附近，上證指數(shù)也從4月下旬的2863點一路反彈至3300點上方，尤其是在近幾日外圍市場大跌的情況下，A股仍連續(xù)上行，表現(xiàn)搶眼。

A股的反彈其實并不意外，因為潛在的反彈動能在之前的下跌過程中已在醞釀，在4月下旬《不宜夸大人民幣匯率對股市的影響》和5月初《風(fēng)險因素漸次探明市場預(yù)期有望改善》兩篇文章中，筆者已有較為詳細的論述。從近幾日的行情看，推動A股反彈的力量，肉眼可見的是此前流出的外資重新回歸——截至15日收盤，6月以來，北向資金累計凈流入已達450億元，而1~5月這一數(shù)據(jù)為負16億元。無論是總資產(chǎn)規(guī)模還是日成交占比，外資都不占主導(dǎo)，但外資所帶來的示范效應(yīng)對部分投資者心理影響很大，而且外資偏重A股核心資產(chǎn)，對權(quán)重股的影響相對更大一些，所以近幾日金融、地產(chǎn)、汽車等傳統(tǒng)行業(yè)表現(xiàn)整體明顯更好。

外資回流A股只是表象，其背后的邏輯，一是資產(chǎn)配置和避險需求，A股與美股的關(guān)聯(lián)度不高，作為資產(chǎn)配置的一部分可以降低整體組合的波動率，尤其是在歐美股市風(fēng)險繼續(xù)釋放的背景下，A股的避險功能進一步被強化；二是人民幣匯率和A股深跌之后，站在外資的角度，A股估值已處于歷史低位，性價比凸顯；三是預(yù)期改善，在上海全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)之后，“穩(wěn)經(jīng)濟大盤”的政策措施快速落地，最近國務(wù)院點名河北、安徽、陜西等地防疫檢查點存在過度防控措施，為市場明確了疫情防控和發(fā)展經(jīng)濟之間的關(guān)系，國家統(tǒng)計局公布的5月數(shù)據(jù)也顯示，主要經(jīng)濟指標(biāo)邊際改善，國民經(jīng)濟呈現(xiàn)恢復(fù)勢頭。

盡管A股最近反彈力度很大，但考慮到之前的跌幅，全年上證指數(shù)仍然下跌9.19%，從技術(shù)層面看，目前的行情仍然只能定義為反彈。深跌之后的低估值也好，海外市場大跌、外資流入也好，都是偏短期的推動因素，A股要重回增長軌道，根本動力在A股之外，而其中的關(guān)鍵點在于來自宏觀經(jīng)濟和上市公司業(yè)績方面得到證實的積極數(shù)據(jù)，這是預(yù)期轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實并形成更好預(yù)期的基礎(chǔ)。

在A股估值修復(fù)的過程中，投資者可以保有更樂觀的情緒，但同時也需要注意密切關(guān)注驗證重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)和所投資上市公司財務(wù)狀況實質(zhì)性改善的證據(jù)。從5月數(shù)據(jù)來看，消費和地產(chǎn)投資仍然較為疲軟，而在傳統(tǒng)上這兩個部門是內(nèi)需的主要構(gòu)成部分，若這兩個部門能夠快速反彈，宏觀經(jīng)濟便能快速重回正軌，企業(yè)的業(yè)績也將回到正常區(qū)間，屆時A股的趨勢也將更加明朗。在上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)之后，預(yù)計6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)會有較為明顯的提升，如今6月已過半，市場很快就能獲得非常確定的信號。