每經特約評論員 熊錦秋

近日，證監(jiān)會召開黨委會議，會議強調，要進一步完善資本市場內生穩(wěn)定機制，推進解決涉及資本市場預期、生態(tài)、環(huán)境等重點問題、敏感問題，全力維護市場平穩(wěn)運行。筆者認為，要求得資本市場長治久安，完善資本市場內生穩(wěn)定機制非常重要。

前段時間市場持續(xù)下跌，哪些方面構成對資本市場預期、生態(tài)、環(huán)境的負面影響，影響投資者持股信心，這個首先需要理清楚，在此基礎上再有的放矢解決問題，資本市場的平穩(wěn)運行自然也就有了堅實基礎。對此，筆者僅從資本市場運行層面提些個人看法。

首先，新股發(fā)行制度或存問題。當前新股定價體系與老股存在割裂，新股估值水平比老股要高。究其原因，目前新股大部分由網下詢價機構截獲，且網下發(fā)行部分中多數又由公募產品等獲得配售。詢價機構具有資金、信息等優(yōu)勢，新股籌碼過度集中，天然具有被爆炒的屬性，倘若新股籌碼分布相對均衡，可能就是另外一種情形。

其次，漲停板交易制度可能被優(yōu)勢資金利用。A股市場從不缺乏“妖股”，即便創(chuàng)業(yè)板實行20%漲跌停板制度，且規(guī)定買入申報價不得高于買入基準價格的102%，但20%連續(xù)漲停的“妖股”同樣不少。大量市場主體被吸引，圍繞漲停板交易制度進行投機博弈，主力意圖以漲停板暴利效應，引誘散戶追高接盤，散戶則意圖“擒妖”以最大限度獲取投機利潤，上市公司內在價值幾何卻被忽視。

其三，對信披違法違規(guī)行為的打擊有待加強。違法違規(guī)信披頻發(fā)，主要是相當一部分案例的首惡躲在幕后，并未受到應有懲處，由此一些主體敢于鋌而走險。另外，部分上市公司通過互動平臺等載體，大打信披違規(guī)擦邊球。

其四，退市出口不暢影響市場效力。A股30多年來退市公司只有百余家，2021年退市公司不到20家，而發(fā)達市場平均退市率基本都在5%以上。A股相當多低素質的上市公司難以退市，甚至在重組上市、破產重整等消息影響下，不少ST股還被爆炒。

其五，上市公司規(guī)范運作水平仍需提高。一些上市公司“三會一層”現(xiàn)代治理架構形同虛設，由于表決制度等缺陷，公司被實控人或內部人完全把控，違規(guī)擔保、資金占用問題頻發(fā)。分紅制度缺乏強制性，有些上市公司回報投資者意識淡??；上市公司再融資門檻低，有些公司向投資者伸手大筆再融資絕不含糊。

綜合來看，當前資本市場運行體制機制存在一些問題，在這些問題綜合作用下，一些主體利用遠離內在價值的投機手段，在市場進行利益輸送和“割韭菜”，而一些上市公司也只圖從市場圈錢、不圖回報，扭曲了資本市場應有的正常功能，市場預期、生態(tài)、環(huán)境、“三公”遭到破壞，一些中小投資者由于在市場博弈中居于劣勢地位，由此產生離場之心，進而沖擊了資本市場穩(wěn)定運行。

要完善資本市場內生穩(wěn)定機制，針對資本市場運行存在的具體問題想對策、強化監(jiān)管執(zhí)法，很有必要。對此，筆者僅從宏觀方面，建議應把握以下三個原則。

一是市場主體權責對等原則。一份權力或一份利益，必須對應一份責任，上市公司分紅與回報，大股東對上市公司的控制權與其誠信義務，主力影響股價能力與對其操縱追責等，所有方面都要爭取做到權責對等。一些主體的權力或利益大于責任，必然導致另一部分主體的責任大于利益，當前一些上市公司之所以想方設法保殼，主因就是上市利益仍大于責任。

二是保護中小投資者利益優(yōu)先原則。中小投資者占市場多數是不爭事實，去散戶化不能通過強勢主體對其利益的盤剝逼其被動離場。市場運作一旦出現(xiàn)中小投資者利益受損，為其爭取正當利益是首先需要考慮的問題。保護中小投資者就是保護資本市場，兩億多投資者并非A股負擔，而是寶貴財富，要倍加珍惜和挽留，同時爭取更多投資者進入市場。

三是彰顯“正義”原則。衡量正義的一個客觀標準，就是某種行為、觀點是否滿足絕大多數人最大利益的訴求。讓遵紀守法者、價值投資者、好公司得好報，讓違法違規(guī)者、投機博傻者、壞公司得到壞報，資本市場的正義就會充分彰顯，其發(fā)展就會惠及最多主體。