每經(jīng)記者｜許立波    每經(jīng)編輯｜魏官紅    

年關(guān)將近，一則美國將“制裁”中國生物科技企業(yè)的傳聞，讓國內(nèi)CXO板塊龍頭藥明康德(603259，SH)股價遭遇恐慌式下跌。后來，美國財政部相關(guān)文件出爐，表明這則傳聞只是虛驚一場，上市CXO及生物醫(yī)藥創(chuàng)新公司并未被牽涉其中。

但風波過后，藥明康德股價依舊處于震蕩態(tài)勢。部分機構(gòu)之所以撤資，外圍擾動或許只是誘因，其實質(zhì)依舊聚焦在對CXO賽道景氣度的擔憂上;但也有投資人躍躍欲試，想要趁機介入此次短期干擾而砸出的“黃金坑”。

兩方觀點交鋒的背后，藥明康德乃至CXO賽道的深層邏輯，值得更多審視。

“一體化”協(xié)同效應(yīng)凸顯

作為創(chuàng)新藥背后的“賣水人”，CXO公司的營收主要來源于國內(nèi)外制藥巨頭的研發(fā)支出。因此，業(yè)績也是CXO公司業(yè)務(wù)能力與核心價值的直接體現(xiàn)。

藥明康德2021年三季報顯示，公司2021年前三季度營收同比增長39.8%至165.21億元，歸母凈利潤同比增長50.4%至35.62億元;單季度看，2021年第三季度營收同比增長30.6%至59.85億元，歸母凈利潤8.87億元，同比增長36.2%。藥明康德2021年前三季度的營收和歸母凈利潤同比增速處于歷年新高，公司仍在快速增長的軌道上。

分板塊來看，藥明康德2021年第三季度化學業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入36.51億元，同比增長33.3%;測試業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入12.27億元，同比增長37.4%。報告期內(nèi)，公司化學業(yè)務(wù)和測試業(yè)務(wù)盈利能力增長，帶動公司三季度營收延續(xù)高速增長趨勢。

營收與利潤雙增的背后，是藥明康德引以為傲的“一體化、端到端”的新藥研發(fā)服務(wù)平臺。目前，全球大多數(shù)醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)公司集中于新藥研發(fā)的某一階段，如臨床前CRO、臨床試驗CRO、CDMO等，藥明康德則以全產(chǎn)業(yè)鏈平臺的形式向全球制藥企業(yè)提供各類新藥的研發(fā)、生產(chǎn)及配套服務(wù)。藥明康德曾在2020年年報中表示，“一體化、端到端”的新藥研發(fā)服務(wù)平臺，能夠順應(yīng)藥物研發(fā)價值鏈，從早期藥物發(fā)現(xiàn)階段開始為客戶提供服務(wù)，在能力和規(guī)模方面為客戶賦能，并在客戶項目不斷推進的過程中，從“跟隨項目發(fā)展”到“跟隨藥物分子發(fā)展”，不斷擴大服務(wù)，獲得持續(xù)的增長。

一體化帶來的協(xié)同效應(yīng)顯而易見，以前端CRO服務(wù)起家的藥明康德，2021年前三季度CDMO服務(wù)收入已達56.34億元，同比增長51.9%;作為對比，以CDMO為主營業(yè)務(wù)的凱萊英前三季度收入約為前者一半，40.34%的同比增速也不及藥明康德。

研發(fā)投入方面，公司前三季度研發(fā)費用為6.44億元，同比增長35.58%。報告期內(nèi)，公司CDMO項目已有47個步入臨床Ⅲ期試驗階段，235個步入臨床Ⅱ期，1229個步入臨床Ⅰ期。2021年前三季度，公司完成超過200個CRO臨床試驗，包括14個臨床申請獲批和5個上市申報。國內(nèi)新藥方面，公司目前擁有臨床試驗項目88個，其中1個進入臨床Ⅲ期試驗，14個進入臨床Ⅱ期試驗。

CGT業(yè)務(wù)未來可期

2021年，復(fù)星凱特和藥明巨諾的兩款CAR-T產(chǎn)品先后獲批，標志著國內(nèi)細胞與基因治療(CGT)迎來商業(yè)化元年。

國金證券研報稱，目前，與細胞與基因治療相關(guān)的研究開發(fā)正在如火如荼地進行，未來該領(lǐng)域的市場空間也將進一步提升。根據(jù)Frost&Sullivan的測算，全球CGT市場規(guī)模不斷擴容，從2016年的0.5億美元迅速提高到2020年的20.8億美元，未來將繼續(xù)保持高速增長的勢態(tài)，預(yù)計將于2025年突破300億美元大關(guān)。與此同時，中國CGT市場的快速增長也不容忽視，根據(jù)預(yù)測，中國CGT的市場規(guī)模將于2025年達到178.9億元。

藥明康德是最早切入CGT賽道的CXO公司之一，其子公司藥明生基(WuXi ATU)成立于2017年，作為藥明康德細胞與基因療法業(yè)務(wù)平臺，藥明生基開創(chuàng)了獨特的CTDMO(合同測試、開發(fā)、生產(chǎn))商業(yè)模式。公司方面稱，CTDMO模式可以更好地應(yīng)對當前細胞與基因療法領(lǐng)域測試、開發(fā)和放行的復(fù)雜度和困難度大的問題。2021年3月2日，藥明康德宣布完成對英國基因治療技術(shù)公司OXGENE的收購，進一步擴展公司在CGT賽道上的布局。

與傳統(tǒng)化學藥物相比，細胞與基因治療的研發(fā)過程非常復(fù)雜，對制藥企業(yè)提出了較高的要求，也使得CGT領(lǐng)域相比傳統(tǒng)制藥更加依賴CDMO。因此，藥明康德的龍頭效應(yīng)在CGT賽道上更為凸顯。據(jù)國金證券測算，藥明康德已經(jīng)占據(jù)65.7%的中國市場份額，不僅拔得CGT外包行業(yè)的頭籌，并且在進一步維持國內(nèi)競爭地位的同時，藥明康德不斷開拓國際市場，存在巨大的成長空間，藥明康德CGT業(yè)務(wù)漸入佳境，未來可期。

國金證券醫(yī)藥健康研究中心分析師王班在談及未來生物醫(yī)藥的研發(fā)趨勢時曾表示，“未來，放大生產(chǎn)與成本控制將逐漸成為第一批上市生物類創(chuàng)新藥主要考慮的因素。”在產(chǎn)品趨同和靶點同質(zhì)化的情況下，藥企越來越關(guān)注成本。并且隨著部分創(chuàng)新藥項目逐漸進入到臨床中后期和商業(yè)化階段，成本控制和供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性也愈發(fā)重要。據(jù)此判斷，CXO景氣度仍將維持高位。

對景氣度擔憂或許為時尚早，但CXO行業(yè)的另一個問題已漸漸浮出水面，即逐漸消退的工程師紅利。公司公告顯示，藥明康德員工人數(shù)已經(jīng)由2015年末的9291人增長至2020年末的26411人，年均復(fù)合增長率達到23.24%;而營業(yè)成本中直接人工支出年均復(fù)合增長率達到29.48%。人工成本增速顯著超越人工數(shù)量增速，行業(yè)用人成本增加明顯。