每經(jīng)記者｜王硯丹    每經(jīng)編輯｜吳永久    

“杠桿”一詞，在資本市場(chǎng)上，令人又愛(ài)又恨。但對(duì)于多年維持低杠桿經(jīng)營(yíng)追求穩(wěn)健的證券行業(yè)，近期提升杠桿率以尋求更高的回報(bào)成為大勢(shì)所趨。

4月7日晚間，長(zhǎng)江證券、國(guó)信證券、南京證券等三家券商集體發(fā)布公告，稱(chēng)當(dāng)年累計(jì)新增借款超過(guò)上年末凈資產(chǎn)的百分之二十。四天前，華安證券也同樣宣布新增借款超過(guò)上年末凈資產(chǎn)的百分之二十。

發(fā)債、賣(mài)出回購(gòu)金融資產(chǎn)等成券商新增借款主要方式

總體而言，幾家券商的公告格式大致相同，但內(nèi)容略有差異。

南京證券指出，截至 2019 年 12 月 31 日，公司的凈資產(chǎn)為 112.05 億元，借款余額為 66.96億元。截至 2020 年 3 月 31 日，公司借款余額為 98.27 億元，2020 年 1-3 月累計(jì)新增借款金額 31.31 億元，累計(jì)新增借款占上年末凈資產(chǎn)的比例為 27.94%。

南京證券的借款變動(dòng)主要有：債券余額較 2019 年末增加 24.35 億元，變動(dòng)數(shù)額占上年末凈資產(chǎn)比例為 21.73%。其他借款余額較 2019 年末增加 6.96 億元，變動(dòng)數(shù)額占上年末凈資產(chǎn)比例為 6.21%，主要是收益憑證累計(jì)新增借款金額 11.96億元，占上年末凈資產(chǎn)的比例為 10.67%；兩融收益權(quán)轉(zhuǎn)讓累計(jì)減少借款金額 5.00億元，占上年末凈資產(chǎn)的比例為-4.46%。

長(zhǎng)江證券公告，截至2019年12月31日，公司未經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)為282.02億元，借款余額為494.61億元。截至2020年3月31日，公司借款余額為 581.28億元，累計(jì)新增借款金額 86.67億元，累計(jì)新增借款占上年末凈資產(chǎn)比例為30.73%。

長(zhǎng)江證券的借款變動(dòng)主要有：債券余額較2019年末增加14.00億元，變動(dòng)數(shù)額占上年末凈資產(chǎn)比例為4.96%，主要系新增公開(kāi)發(fā)行公司債券。其他借款余額較2019年末增加72.67億元，變動(dòng)數(shù)額占上年末凈資產(chǎn)比例為25.77%，主要為以下項(xiàng)目：1、收益憑證累計(jì)新增借款金額17.36億元，占上年末凈資產(chǎn)的比例為6.15%；2、同業(yè)拆借累計(jì)新增借款金額6.90億元，占上年末凈資產(chǎn)的比例為2.45%；3、賣(mài)出回購(gòu)金融資產(chǎn)款累計(jì)新增借款金額48.41億元，占上年末凈資產(chǎn)的比例為17.16%。

國(guó)信證券公告，截至2019年12月31日，公司經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)為562.55億元，借款余額為1080.64億元。截至2020年3月31日，公司借款余額為1196.67億元，累計(jì)新增借款金額116.04億元，累計(jì)新增借款占上年末凈資產(chǎn)比例為20.63%。

國(guó)信證券借款變動(dòng)包括：截至2020年3月31日，公司銀行貸款余額較2019年末減少0.31億元，變動(dòng)數(shù)額占上年末凈資產(chǎn)比例為-0.06%，主要系短期借款減少。債券余額較2019年末增加48.26億元，變動(dòng)數(shù)額占上年末凈資產(chǎn)比例為8.58%，主要系公司債券增加、短期收益憑證減少所致。其他借款余額較2019年末增加68.09億元，變動(dòng)數(shù)額占上年末凈資產(chǎn)比例為12.10%，主要系賣(mài)出回購(gòu)金融資產(chǎn)款增加、拆入資金減少所致。

從上述公告內(nèi)容來(lái)看，券商新增借款以發(fā)債、賣(mài)出回購(gòu)金融資產(chǎn)、同業(yè)拆借資金和收益憑證為主，較少使用銀行貸款方式。

三家公司均表示，上述新增借款符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，屬于公司正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)范圍。公司財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，目前所有債務(wù)均按時(shí)還本付息，上述新增借款事項(xiàng)不會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)情況和償債能力產(chǎn)生不利影響。上述三家券商一季度合計(jì)新增借款達(dá)234億元。

監(jiān)管審慎支持 券商加杠桿成趨勢(shì)

于券商而言，通過(guò)各種方式進(jìn)行籌資，盡管會(huì)付出一定資金成本，如果遇到市場(chǎng)行情走好，自然可以獲得更多利潤(rùn)。以券商融資融券業(yè)務(wù)為例，目前各大券商標(biāo)準(zhǔn)融資利率為8.35%，而如果券商按照3.5%的年利率進(jìn)行籌資，每當(dāng)融資余額增加100億元，就將獲得4.85億元稅前利息凈收入。但如果市場(chǎng)需求不足，所借來(lái)的款項(xiàng)未能找到好的去處，則自然要因負(fù)擔(dān)資金成本而損失利潤(rùn)。

去年三季度開(kāi)始，券商加杠桿漸成趨勢(shì)。多家券商曾因類(lèi)似新增借款達(dá)到信披標(biāo)準(zhǔn)而發(fā)布公告。2019年年報(bào)來(lái)看，從頭部券商到區(qū)域性券商，提升杠桿率、提高資金使用效率，是提升ROE的重要途徑。

3月19日晚間，行業(yè)龍頭中信證券年報(bào)顯示，截至2019年年底，中信證券的凈資本為949.04億元，凈資產(chǎn)為1335.57億元，各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備之和為568.64億元。2019年底，中信證券的風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率從年初的183.92%下降至166.90%，減少了17.02個(gè)百分點(diǎn)。流動(dòng)性覆蓋率從年初的247.92%下降至151.15%，減少了96.77個(gè)百分點(diǎn)。凈資本/凈資產(chǎn)則從73.32%下滑至71.06%，減少了2.26個(gè)百分點(diǎn)。

加大自營(yíng)投資比例是中信證券杠桿上升的重要原因之一。年末公司自營(yíng)權(quán)益類(lèi)證券及證券衍生品/凈資本這一指標(biāo)從年初的28.91%上升至48.40%，上升了19.49個(gè)百分點(diǎn)。自營(yíng)非權(quán)益類(lèi)證券及證券衍生品/凈資本這一指標(biāo)從年初的230.75%上升至289.59%，上升了58.84個(gè)百分點(diǎn) 。

此外，從監(jiān)管層的諸多動(dòng)作來(lái)看，對(duì)券商提高杠桿采取了審慎支持的態(tài)度。

近期，證監(jiān)會(huì)決定將中金公司、招商證券、中信證券、華泰證券、中信建投、國(guó)泰君安66家證券公司納入首批并表監(jiān)管試點(diǎn)范圍。初期對(duì)試點(diǎn)機(jī)構(gòu)母公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算系數(shù)由0.7調(diào)降至0.5，表內(nèi)外資產(chǎn)總額計(jì)算系數(shù)由1降至0.7。

國(guó)開(kāi)證券指出，試點(diǎn)券商按照新政計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率和資本杠桿率都將提升，實(shí)際上是放寬了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率和資本杠桿率的要求，有利于提升資金的使用效率，進(jìn)而擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模（尤其是自營(yíng)和兩融等重資本業(yè)務(wù)）。長(zhǎng)期來(lái)看有利于券商做大資產(chǎn)負(fù)債表，提高杠桿率，進(jìn)而提升盈利能力。

某大型券商非銀金融分析師亦曾對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，自2015年6月之后，由于監(jiān)管趨嚴(yán)，整個(gè)券商行業(yè)經(jīng)過(guò)了一輪去杠桿過(guò)程。近三年券商杠桿率一直在低位徘徊，隨著去年8月監(jiān)管松綁和市場(chǎng)需求，內(nèi)地券商行業(yè)加杠桿是大勢(shì)所趨。與海外投行相比，內(nèi)地券商杠桿水平非常低，如美國(guó)的投行杠桿率水平可以達(dá)到10倍以上。但這部分也與海外的監(jiān)管環(huán)境與混業(yè)經(jīng)營(yíng)有關(guān)。另外，要提高券商盈利能力，即凈資產(chǎn)收益率，加杠桿是必要的途徑。內(nèi)地券商要做強(qiáng)做大，才能在金融開(kāi)放之下更好面對(duì)海外投行競(jìng)爭(zhēng)。

目前券商一季報(bào)披露即將來(lái)臨。國(guó)信證券、南京證券、長(zhǎng)江證券等集體公告表明，相比去年四季度，券商加杠桿仍在進(jìn)行中。清明節(jié)后首日，A股市場(chǎng)以大漲報(bào)收，與資本市場(chǎng)高度正相關(guān)的券商板塊也表現(xiàn)強(qiáng)勁。不過(guò)，面對(duì)近四十家A股券商，市場(chǎng)人士仍然對(duì)龍頭更看好——如國(guó)開(kāi)證券建議，關(guān)注試點(diǎn)券商中信證券和國(guó)泰君安。

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