每經記者｜任飛    每經編輯｜肖芮冬    

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近日，記者從接近國家發(fā)改委人士處了解到，發(fā)改委與中國建設銀行正在發(fā)起設立3000億國家戰(zhàn)略基金，其中近三成份額將以母基金的形式成立。據(jù)悉，資金來源擬注入中國建設銀行部分保險資產，同時將在部分央企募資，部分已轉型市場化母基金的政府引導基金也參與其中。

資管新規(guī)實施以來，險資和銀行資本充實母基金受到一定限制，母基金的計劃管理規(guī)模持續(xù)萎縮。有分析人士稱，政府引導基金的計劃管理規(guī)模在下降是去年一個非常明顯的變化。此外，由于市場融資競爭激烈，資金也向頭部GP靠攏，并帶動了一些GP向LP過渡的步伐。

母基金計劃管理規(guī)模在減少

母基金研究中心發(fā)布的《2018中國母基金全景報告》（以下簡稱全景報告）顯示，截至2018年12月31日，中國母基金全名單共包括389只母基金，比2017年底增加107家、較2018年年中增加49家。從計劃管理規(guī)模來看，截至2018年底，市場化母基金計劃管理規(guī)模為10931億元人民幣，政府引導基金計劃管理規(guī)模為30199億元人民幣，中國母基金計劃管理總規(guī)模達到41130億元，比2018年年中增加3417億元、較2017年末的44173億元減少6.89%。

對此，中國風投委常務副會長、水木資本創(chuàng)始管理合伙人唐勁草對《每日經濟新聞》記者表示，中國市場化的母基金募資難度非常高，體現(xiàn)在募資規(guī)模明顯收縮。他認為，受資管新規(guī)的影響，目前銀行理財資金和保險資金要想出資母基金難度較大，但對于創(chuàng)投類基金，特別是對于母基金的募資，新規(guī)提及“另行規(guī)定”，“但自2017年11月到現(xiàn)在一年半的時間，‘另行規(guī)定’仍沒有出臺，銀行和保險兩部分資金進駐母基金領域仍需時日。”

增量資金難以“輸血”，存量母基金的管理水平也暴露出諸多問題。有市場人士指出，包括LP參與子基金管理、管理費用計算等問題持續(xù)困擾著母基金正常市場化運營的步伐，導致存量母基金的主動管理水平參差不齊。深圳某國有大型創(chuàng)投企業(yè)副總裁對記者表示，目前有一些LP老想著直接通過母基金參與到子基金的管理中去，認為既保險又可獲利，但這兩方面都不可取。“如果LP對GP不信任，非要添加自己看中的項目，那最后表現(xiàn)不好算誰的呢？”

此外，該副總裁也呼吁在政策層面盡快出臺相關條文，對基金管理費的制定細則予以明確。“目前20%的收取標準是業(yè)內共識，但在對接政府引導基金時，出資人與我們在費用的制定上往往存在分歧。”該副總裁表示，砍價乃是人之常情，但依照市場化行為制定一些關鍵性指標，如費率、成分配比等要素最好是有統(tǒng)一標準給予機構參考，在陽光機制下給予投資人和管理人投資空間和收益回報。

全景報告的統(tǒng)計還顯示，在已統(tǒng)計的389只母基金中，政府引導基金有306只，總管理規(guī)模達到16920億元人民幣，比2017年管理規(guī)模13296億元增長27.3%，是數(shù)量占比最大的組成部分。不過據(jù)母基金研究中心分析，由于地方政府債務問題等，也導致其對政府引導基金的資金支持力度減小，一些政府引導基金或產業(yè)基金正在轉型LP業(yè)務發(fā)展。

母基金初現(xiàn)GP轉LP

“隨著私募股權投資市場上募資壓力增大，LP出資愈發(fā)謹慎，頭部LP因資金規(guī)模大愈發(fā)成為稀缺資源。”近日，有從事母基金研究人士在同記者交流時表示，由于市場融資競爭激烈，資金開始向頭部GP靠攏，已經帶動一些GP為了尋求話語權和行業(yè)主動權而向LP過渡。

該人士告訴《每日經濟新聞》記者，以現(xiàn)在的募資環(huán)境來看，高凈值客戶出資意愿仍有待激活，而以險資、機構委外資金的理財剛需或是推動募投環(huán)境改善的抓手。在此過程中，偏冷門的母基金有望借勢迎來一次轉型機遇。

該人士透露道，國家發(fā)改委目前正在與中國建設銀行展開合作，雙方擬成立3000億國家戰(zhàn)略產業(yè)發(fā)展基金，并且很快就會落地。據(jù)他了解，作為出資一方，中國建設銀行會通過其部分保險資產出資，也會與部分央企合作進行委外募資。值得關注的是，在這3000億規(guī)模中，母基金份額將占到30%左右，目前已經有政府引導基金著手轉型市場化母基金準備參與其中。

北京某政府引導基金投資管理部部長也從另一方面向記者證實了該消息。據(jù)她介紹，公司從2017年開始，用了近一年的時間對投資項目進行股權轉讓或變現(xiàn)，準備回籠資金投向母基金。“在跟LP協(xié)商之后，他們同意暫時放棄5倍甚至更高的收益，提前在1~2倍收益的時候變現(xiàn)。與此同時，我們會重新投入到有政府背景的母基金當中去，防止在募資承壓大背景下被市場擠出。”她告訴記者，從資金的利用效率來看，既是啟動投資人資金的二次增值計劃，也為企業(yè)探索GP轉型LP積累經驗。

事實上，國內頭部基金LP化的探索早在去年初就已經顯現(xiàn)。2018年3月份，紅杉資本會同國風投及數(shù)家知名互聯(lián)網上市公司，聯(lián)合發(fā)起了一只總規(guī)模為500億元的星界資本。這意味著，國內VC領頭羊之一的紅杉開始進軍母基金，這只母基金也是GP轉LP最具代表性的例子。

唐勁草表示，政府引導基金目前正處于“兩頭熱，中間偏冷”的態(tài)勢，當市場相對低迷的時候，就會倒逼進行市場化轉型。“對母基金的發(fā)展也是一件好事，如果轉型前后都兼具政府背景，只不過從GP轉成了LP，也會促進政府引導基金主動管理的能力，有助于其市場化管理水平的提高。”

具體到實踐層面，唐勁草告訴記者，很多地方開始改革政府引導基金管理體制，將政府引導基金從政府下屬部門剝離出來，納入地方國有資產管理平臺統(tǒng)一管理。“這進一步促進了政府引導基金管理市場化，保證了引導基金評審委員會獨立評審、盡職調查等程序規(guī)范，由決策委員會擇優(yōu)作出引導基金投資參股決策，同時也在項目儲備、地方經濟帶動上有了更多的自主權，從而更好發(fā)揮市場化的優(yōu)勢。”

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